铜铝周报：供减需增，节后关注沪铜正套行情

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评铜——偏弱震荡级： 铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供减需增，节后关注沪铜正套行情 报告日期：2024年2月4日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：宏观回暖。美国非农就业数据录得35.3万，为2023年1月以来最大增幅，大超市场预期。美国经济持续性的修复，市场逐渐押注美国经济软着陆。冶炼端节后存在收紧趋势。铜精矿进口加工费继续快速下滑至22.08美元/干吨，当前矿端产出持续收缩，而铜精矿港口库存高位持续去库，精矿到港量下滑，冶炼厂已减少进口，当前正在消化港口库存，尚未出现减产现象。节后冶炼厂可能会开启集中检修或联合减产，应对加工费持续下滑的压力。季节性淡季已至。前期节前补货超预期，铜管、铜棒、铜杆等产量远高于往年同期。当前进入到春节淡季，下游陆续放假，铜杆开工率也逐步下滑，仓单库存和社会库存都进入到季节性累库周期。节后下游陆续返工，消费将逐渐转暖，进入季节性旺季。 ⯁策略建议：节后供应有减产预期，消费季节性旺季，沪铜或有正套行情 ⯁风险提示：美国1月CPI超预期，矿山供应恢复 ⯁氧化铝：国内山西、河南等地的铝土矿供应仍受到环保等各种因素的影响，铝土矿价格居高不下，引发矿端供应不足的同时也推涨氧化铝生产成本。而需求端电解铝的生产相对稳定，新增、复产和减产产能都未出现明显变动，生产相对稳定。总体上看，基本面驱动较前期减弱，氧化铝价格也回落至相对合理的区间，继续向下的动能并不是很强。短线注意散单供应存在扰动，交割压力继续推涨氧化铝价格。 ⯁电解铝：铝厂利润仍然处于高位，冶炼厂开工积极性尚可，供应端仍然能够维持稳定状态；开年下游节前补货节奏超预期，铝棒等产量远超往年同期。但随着进入春节假期，铝棒库存快速累库，出库量大幅调降，铝型材开工率大幅下滑，连续-连三价差转为contango结构，下游进入季节性淡季。节后市场逐渐转入季节性旺季，电解铝有望偏强运行。 ⯁策略建议：节后需求转暖，沪铝偏强运行；原料偏紧，供应受到一定的约束，需求平稳，氧化铝存在交割压力。 ⯁风险提示：铝土矿供应扰动持续升级，美国1月CPI超预期 铜 宏观分析： 从短期来看，美国非农就业数据录得35.3万，为2023年1月以来最大增幅，大超市场预期。美国经济持续性的修复，市场逐渐押注美国经济软着陆。 从中长期来看，仍需重点关注美国的经济表现，前期通胀顺利回落叠加超额储蓄支撑，美国经济韧性偏强，显现出较好的经济前景。但考虑到通胀继续回落的难度层级加大，且超额储蓄存在耗尽的隐忧，美国经济仍可能面临下行的压力。主要关注美联储何时开启降息周期，市场可能提前交易美联储降息所带来的压力。 图2.美元指数变动情况图5.美国十年期国债实际收益率 90000 4 80000 70000 3 3 2 60000 2 50000 1 40000 1 30000 20000 0 -1 10000 -1 0 -2 美元指数变动情况 LME3个月铜收盘价 美元指数 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI 11000 70 65 10000 60 9000 55 8000 50 7000 45 40 6000 35 5000 30 4000 25 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 LME3个月收盘价美国欧元区中国美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 欧元区意大利葡萄牙希腊 25 20 15 10 5 0 30 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 电解铜制杆12月月度产量环比下滑至81.89万吨，铜板带12月月度产量快速下滑至17.08万吨，持续处于历史同期最低位。季节性淡季已至：前期节前补货超预期，铜管、铜棒、铜杆等产量远高于往年同期。当前进入到春节淡季，下游陆续放假，铜杆开工率也逐步下滑，仓单库存和社会库存都进入到季节性累库周期。节后下游陆续返工，消费将逐渐转暖，进入季节性旺季。 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 2000 1500 1000 500 0 2500 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 含电力 不含电力 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -200 0 0 10000 200 30000 20000 400 40000 600 50000 800 60000 700001,000 累计同比 中国地方政府专项债累计额 图13.电力投资表现图14.中国地方政府专项债 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率图20.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率 中国原生铜制杆周度开工率季节图 中国再生铜制杆周度开工率2021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 万吨 华东 华南 华北 2016 2017 2018 2019 2020 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 95 85 75 65 55 45 35 25 电力行业电解铜制杆加工费电解铜制杆月度产量季节图 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 冶炼端节后存在收紧趋势。铜精矿进口加工费继续快速下滑至22.08美元/干吨，当前矿端产出持续收缩，而铜精矿港口库存高位持续去库，精矿到港量下滑，冶炼厂已减少进口，当前正在消化港口库存，尚未出现减产现象。节后冶炼厂可能会开启集中检修或联合减产，应对加工费持续下滑的压力。 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 120 100 80 60 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 2016201720182019 2020202120222023 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图图18.精炼铜开工率季节图 1050000 中国电解铜月度产量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 105 电解铜开工季节图 201620172018201920202021202220232024 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 上周，现货升贴水走弱，月间价差转为contango结构，且交易所库存和社会库存均进入季节性累库周期，现货市场交投清淡，淡季效应凸显。 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 300000 2,500 250000 2,000 200000 1,500 150000 1,000 100000 500 50000 0 0 -500 20162017201820192020202120222023202420162017201820192020 3060 2550 2040 1530 1020 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图图24.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 2017201820192020 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021202220232024 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.沪铜连三-连续价差图24.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 图25.LME铜投资基金净持仓图26.COMEX铜投资基金净持仓 LME投资基金净持仓与铜价CFTC投资基金净持仓及铜价 50000 12,000 40000 10,000 30000 8,000 20000 10000 6,000 0 4,000 -10000 2,000 -20000 -30000 0 100000 12,000 80000 10,000 60000 40000 8,000 20000 6,000 0 -20000 4,000 -4