2023年利润率提高，预计2024年稳步增长

2024年3月12日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 2023年利润率提高；预计2024年稳步增长中兴通讯发布了23财年业绩。收入达1,240亿元人民币，同比增长1.1%，与彭 目标价24.80港元(此前目标价27.40港元)潜在升幅38.4%当前股价17.92港元中国半导体杨天薇,Ph.D(852)39163716lilyyang@cmbi.com.hk张元圣(852)37618727kevinzhang@cmbi.com.hk公司数据市值(百万港元）13,538.63月平均流通量(百万港元）162.052周内股价高/低(百万港元)31.95/13.58总股本(百万)755.5资料来源：FactSet股东结构贝莱德7.1%先锋领航4.2%资料来源：港交所股价表现 绝对回报相对回报 1-月21.9%18.4%3-月7.2%7.1%6-月-25.6%-17.2%资料来源：FactSet股份表现资料来源：FactSet 博预期一致，比我们的预测高出3%。净利润同比增长15.4%至93亿元人民币，比彭博预期低5%，符合我们的预测。2023财年的毛利率为41.5%，比22财年增加了4.34%。净利润率也呈现出类似的趋势，从20-22财年的4.2%/5.9%/6.6%上升至2023财年的7.5%。由于持续的运营优化和降本（采用自研元器件），公司盈利能力稳步提升。公司4Q23收入同比增长14.7%，环比增长21.5%；净利润同比增长17.8%， 环比下降37.3%。净利润连续下降的主要原因是：1）产品收入构成的变化导致毛利率下降（4Q为36.0%，3Q为44.6%），但消费者/政企业务部门采用内部研发的元器件，实现了成本优化，这在一定程度上抵消了部分影响；2）员工福利和市场营销费用增加，导致4Q的销售费用和管理费用同比增长42.5%。 按业务划分，1)运营商网络业务的收入同比增长3.4%，原因是国内有线和无 线业务市场格局的优化，以及海外大国大T大网战略取得重要进展。2）由于海外库存消化和竞争加剧，消费者业务销售额同比下降1.3%，但国内家庭网络业务的增长抵消了部分下降。3）受行业投资和重点客户建设的节奏影响，23年政企业务销售额同比下降7.1%。 展望2024年，我们认为中兴通讯有望抓住电信行业的新趋势，重点关注向 5.5G/6G和人工智能计算能力的演进。维持中兴通讯（763HK）的买入评级，目标价为24.8港元，基于10倍的24年市盈率，接近其三年平均水平。下一个催化剂是电信运营商的资本支出展望。 财务资料(截至12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售收入(百万人民币) 114,522 122,954 124,251 133,717 142,644 同比增长(%) 12.9 7.4 1.1 7.6 6.7 毛利率(%) 35.2 37.2 41.5 41.9 42.0 净利润(百万人民币) 6,813 8,080 9,326 10,842 12,200 同比增长(%) 31.4 18.6 15.4 16.3 12.5 市盈率(倍) 11.2 9.6 8.4 7.3 6.5 股本回报率(%) 13.2% 13.8% 13.7% 14.3% 14.5% 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 中兴通讯(763HK) 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 图1:中兴通讯（港股）动态市盈率区间 18 16 14 12 10 8 6 4 动态市盈率平均值 平均值+1SD平均值-1SD 资料来源:公司资料、彭博、招银国际环球市场 图2:中兴通讯（港股）动态市盈率 (人民币元) 50 40 30 20 10 0 收盘价（截止3月8日)5.0x 7.6x10.1x 12.7x15.3x 资料来源:公司资料、彭博、招银国际环球市场 图3:招银国际预测vs.彭博一致预测 百万人民币 招银国际预测 FY24E FY25E 彭博一致预期 FY24E FY25E 对比 FY24E FY25E 销售收入 133,717 142,644 152,803 167,208 -12% -15% 毛利润 55,973 59,858 57,549 63,404 -3% -6% 营业利润 12,023 13,468 13,165 15,079 -9% -11% 净利润 10,842 12,200 11,155 12,656 -3% -4% 每股盈利(人民币) 2.27 2.55 2.40 2.70 -6% -6% 毛利率 41.9% 42.0% 37.7% 37.9% 4.2ppt 4ppt 营业利润率 9.0% 9.4% 8.6% 9.0% 0.4ppt 0.4ppt 净利率 8.1% 8.6% 7.3% 7.6% 0.8ppt 1ppt 资料来源:彭博、招银国际环球市场 图4:招银国际最新预测vs.此前预测 百万人民币 最新预测 FY24E FY25E 此前预测 FY24E FY25E 对比 FY24E FY25E 销售收入 133,717 142,644 126,542 134,289 6% 6% 毛利润 55,973 59,858 53,021 55,730 6% 7% 净利润 10,842 12,200 10,872 12,078 0% 1% 每股盈利(人民币) 2.27 2.55 2.23 2.48 2% 3% 毛利率 41.9% 42.0% 41.9% 41.5% 0ppt 0.5ppt 净利率 8.1% 8.6% 8.6% 9.0% -0.5ppt -0.4ppt 资料来源:彭博、招银国际环球市场 财务分析损益表 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 年结12月31日（百万人民币）营业收入 101,451 114,522 122,954 124,251 133,717 142,644 营业成本 (69,379) (74,160) (77,228) (72,650) (77,744) (82,786) 毛利润 32,071 40,362 45,727 51,601 55,973 59,858 运营费用 (26,483) (31,828) (35,166) (40,623) (43,784) (46,921) 销售费用 (7,579) (8,733) (9,173) (10,172) (11,147) (12,106) 管理费用 (4,995) (5,445) (5,333) (5,632) (5,927) (6,323) 税金及附加 (685) (787) (951) (1,336) (1,437) (1,533) 研发费用 (14,797) (18,804) (21,602) (25,289) (27,216) (29,033) 其他 1,573 1,941 1,893 1,806 1,944 2,073 运营利润 5,589 8,534 10,561 10,978 12,189 12,937 其他收入 238 250 196 173 186 199 其他费用 (644) (427) (239) (228) (246) (262) 公允价值变动收益 39 1,099 (1,142) (702) (702) (702) 投资收益 906 1,564 1,087 (205) 0 0 其他 (644) (1,558) (1,548) (914) (957) (770) 财务费用 (421) (963) (163) 1,101 1,494 2,003 税前利润 5,064 8,499 8,752 10,203 11,964 13,405 所得税 (342) (1,463) (960) (962) (1,220) (1,316) 净利润 4,722 7,036 7,792 9,241 10,743 12,089 少数股东损益 446 223 (289) (85) (99) (111) 其他 16 0 0 0 0 0 净利润 4,260 6,813 8,080 9,326 10,842 12,200 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 年结12月31日（百万人民币）流动资产 106,977 127,871 137,874 158,505 157,526 172,726 现金与现金等价物 31,403 39,071 47,072 51,013 61,729 62,746 其他货币资金 4,256 11,642 9,274 27,530 27,530 27,530 应收账款 15,891 17,509 17,751 20,822 15,610 20,855 存货 33,689 36,317 45,235 41,131 35,548 43,835 预付款项 322 607 279 242 381 353 交易性金融资产 1,037 1,361 514 153 148 158 其他流动资产 20,379 21,364 17,749 17,614 16,580 17,249 非流动资产 43,658 40,892 43,080 42,454 37,118 33,778 固定资产 11,914 11,437 12,913 13,372 14,282 14,221 使用权资产 1,047 815 1,080 1,557 1,383 1,133 递延所得税资产 3,437 3,195 3,719 4,146 4,016 4,260 无形资产 9,367 8,095 7,342 7,697 4,751 1,851 商誉 186 0 0 0 0 0 其他非流动资产 17,707 17,350 18,026 15,682 12,686 12,313 总资产 150,635 168,763 180,954 200,958 194,643 206,504 流动负债 74,395 78,685 78,424 83,030 76,746 81,824 短期借款 10,559 8,947 9,962 7,560 4,938 5,340 应付账款 17,152 21,717 19,075 18,931 16,961 19,420 应付票据 11,364 11,557 10,630 9,443 9,123 9,918 其他流动负债 20,322 20,362 21,057 32,206 31,338 31,507 合同负债 14,998 16,102 17,700 14,890 14,386 15,639 非流动负债 30,117 36,791 42,987 49,596 42,089 40,581 长期借款 22,614 29,908 35,126 42,576 35,289 33,367 租赁负债 718 532 789 960 930 987 递延收益 2,228 1,873 2,322 2,316 2,238 2,432 其他非流动负债 4,557 4,478 4,750 3,744 3,632 3,795 总负债 104,512 115,476 121,410 132,627 118,835 122,405 股本 4,613 4,731 4,736 4,783 4,783 4,783 资本公积 23,276 25,360 25,893 27,603 0 0 未分配利润 14,824 20,651 27,309 34,715 42,290 50,692 其他 584 740 703 907 28,510 28,510 股东权益总额 43,297 51,482 58,641 68,008 75,584 83,985 少数股东权益 2,826 1,806 902 323 224 113 总