受下半年利润率提高的推动 ， NBP 超过预期 ； 预计 FY24 DPS 将继续增长 7% - 9%

受下半年利润率提高的推动，NBP超过预期；预计FY24DPS将继续增长7%-9% 保诚公布了强劲的FY23业绩，新业务利润（NBP）同比增长45％（CER）至31.3亿美元，超过预期6.4％，这要归功于全年3个百分点的NBP利润率增长至53％。集团的NBP利润率（NBM）在下半年从1H23的49％连续提高至57％，这是由于几乎所有主要市场的利润率在下半年恢复的趋势所致，除内地合资企业CPL外，其NBP在2H23年同比下降了70％，受到银行保险销售下降和不利的经济情绪的不利影响，拖累了保护需求。香港在23年第四季度保持强劲势头，23年下半年NBP同比增长3.3倍，反映了其在中国大陆游客（MCV）中的市场第一地位。与集团到2027年的5年增长战略不相上下，强劲的NBP数字推动了IFRS税后利润在FY23上升至17亿美元，而FY22亏损为10亿美元。为了强调，董事会批准了每股0.2美元的全年股息，这意味着比22财年增长9%，并引导DPS在24财年持续增长7%-9%。展望未来，我们对保险公司对新业务增长的持续资本支出，改善H＆P（健康与保护）重点以及平衡b/w资本分配和股东回报持积极态度。香港和中国宏观敞口的交易流动性可能会压制股价；但从长远来看，我们认为该公司的基本面应该保持不变。维持买入，TP调整为137.8港元，以反映按市值计价的贴现率和EEV敏感性。 市场和分销渠道强劲的NBP。机构NBP同比增长75%，至21亿美元，主要受以下因素推动：1）H&PNBP同比增长37%，2）活性剂生产率提高59%，以平均值衡量。每个代理商每月NBP。受中国和越南业绩恶化的拖累，银行保险下滑8%，至7.93亿美元。中国 合资企业中信保诚人寿（CPL）的NBP在23财年同比下降43%，至2.22亿美元，受APE销售额同比下降40%和利润率收缩2个百分点的共同影响。不包括利率和经济走势的影响，由于产品重新定价和更平衡的产品，NBM将同比增长6个百分点，其中代理机构增长2个百分点，银行保险增长8个百分点。 在下半年全行业保费率重新评级下的提议。 预计24E财年将部署10亿美元的资本。尽管对新业务的投资增加了33％，但集团仍保持了坚实的资本灵活性，目标总杠杆率为20％。IFRS调整后的营业利润同比增长8％（CER ）至29亿美元，原因是中央成本（-23％）和重组成本（-31％）降低，Eastsprig的利润同比增长10.4％。由于经营假设和经验差异的负面变化扩大，有效保险和AM产生的经营自由盈余减少了27亿美元。该集团提议部署10亿美元用于分销。 通过加强技术基础设施和优化H&P组合实现有机增长。 估价:该股目前的市盈率为FY24E0.54倍，接近历史低谷，反映出人们对中国风险敞口和香港上市股票缺乏交易流动性的持续担忧。通过考虑按市值计价的风险贴现率和EEV对集团有效保险业务的敏感性，我们将目标价适度调整至137.8港元，这意味着FY24E为0.94 倍P/EV。 收益汇总 目标价137.8港元（前TP143.00港元）涨/跌81.9%CurrentPrice中国保险75.75港元NikaMA(852)39000805张苗族(852)37618910库存数据市值上限（港元mn)208,579.2平均3个月t/o（百万港元）7.852w高/低(港元)118.60/75.00已发行股份总数(mn)2753.5来源：FactSet股权结构贝莱德Inc8.1%先锋集团Inc6.7%来源：港交所份额业绩 绝对相对1个月-5.4%-7.4%3个月-11.0%-12.3%6个月-13.1%-9.0% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet审计师：毕马威 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 净利润（百万美元）报告每股收益（美元）共识每股收益（美元）集团EEV/股（美元）P/内含价值(x)股息率（%）净资产收益率(%) (997)(0.37) n.a15.340.61.5 (5.6) 1,7120.62 n.a16.430.61.6 9.8 2,1520.780.7917.930.52.311.5 2,4520.890.8919.680.52.512.0 2,8051.021.0421.750.42.712.5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 2024年3月22日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 保诚集团（2378香港） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1.按地理位置划分的NBP细分 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：集团每半年NBP利润率 资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：集团APE和同比，每半年一次 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：集团NBP和同比，每半年一次 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：按地理位置划分的APE细分 资料来源：公司数据，CMBIGM 图6：按市场划分的NBP利润率细分 资料来源：公司数据，CMBIGM 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）保险收入 8,549 9,371 9,890 10,334 10,825 未根据PAA计量的合同： 8,549 9,371 9,890 10,334 10,825 保险服务费 (6,267) (7,113) (7,159) (7,423) (7,700) 未根据PAA计量的合同： (6,267) (7,113) (7,159) (7,423) (7,700) 持有的再保险合同净支出 (105) (171) (174) (178) (181) 保险服务结果 2,177 2,087 2,557 2,732 2,943 28,623 (8,839) (9,175) (9,524) (9,885) (1,193) 191 201 205 209 净财务（费用）/保险合同收入净财务（费用）/再保险收入合同 利息收入 237 340 357 375 394 净投资收益 (29,617) 9,423 9,894 10,389 10,908 公允价值变动的其他收益/（损失） 67 (24) 26 (11) (48) 净投资结果 (1,883) 1,091 1,303 1,433 1,577 其他收入 436 369 376 384 392 其他费用 (1,019) (990) (1,010) (1,030) (1,051) 其他结果 (728) (815) (1,077) (1,006) (917) 税前利润 (519) 2,272 2,690 3,065 3,507 所得税 (478) (560) (538) (613) (701) 净利润 (997) 1,712 2,152 2,452 2,805 归属于股东的净利润 (1,007) 1,701 2,138 2,436 2,787 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）资产无形资产 3,884 3,986 4,066 4,147 4,230 对联营企业和合营企业的投资 2,259 1,940 2,071 2,214 2,367 Property 437 374 383 393 403 投资性房地产 37 39 42 45 48 保险合同资产 1,134 1,180 1,260 1,346 1,440 再保险合同资产 1,856 2,426 2,590 2,768 2,961 金融投资： 144,425 157,999 169,059 180,893 193,556 向客户提供的贷款和预付款 590 578 617 660 705 固定期限投资 77,016 83,064 88,694 94,779 101,366 股权投资 57,679 64,753 69,142 73,886 79,020 衍生金融资产 569 1,855 1,981 2,117 2,264 其他资产 2,999 3,350 3,784 4,257 4,776 现金和现金等价物 11,789 10,521 11,234 12,005 12,839 总资产 160,249 174,066 185,865 198,616 212,418 负债保险合同责任 126,242 139,840 149,629 160,103 171,310 投资合同负债 663 769 823 880 942 借款 5,076 4,874 4,953 5,033 5,115 其他负债 10,195 9,449 9,685 9,927 10,176 负债总额 143,351 156,083 166,323 177,263 188,954 EQUITIES股东权益合计 16,731 17,823 19,382 21,193 23,304 非控股权益 167 160 160 160 160 总股本 16,898 17,983 19,542 21,353 23,464 负债和权益合计 160,249 174,066 185,865 198,616 212,418 N每股数据 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日DPS（美元） 0.19 0.20 0.22 0.24 0.26 每股收益（报告）（美元） (0.37) 0.62 0.78 0.89 1.02 稀释每股收益（美元） (0.37) 0.62 0.78 0.89 1.02 共识每股收益（美元） n.a n.a 0.79 0.89 1.04 集团内含价值/股（港元） 15.34 16.43 17.93 19.68 21.75 VNB/股（美元） 0.79 1.13 1.13 1.30 1.47 基本股数 2,750 2,754 2,759 2,764 2,769 稀释股份数量 2,749 2,753 2,743 2,748 2,753 PROFITABILITY 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日股本回报率(ROE) (5.6%) 9.8% 11.5% 12.0% 12.5% 资产回报率(ROA) (0.6%) 1.0% 1.2% 1.3% 1.4% 返回EEV (2.2%) 3.9% 4.5% 4.7% 4.9% NBP利润率（ANP基础） 49.7% 53.2% 47.4% 49.0% 49.9% VALUATION 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日P/内含价值(x) 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 P/B 2.1 2.0 1.4 1.3 1.2 股息率（%） 1.5 1.6 2.3 2.5 2.7 资料来源：公司数据，CMBIGM估计。注：净现金的计算包括金融资产。|注：根据采用IFRS9和IFRS17在FY23中重述的财务数据。FY21数据未作为公司未披露的一部分。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+