- 1H23 首次采取 ： 盈利下滑 ， 利润率较低 ； 预计订单增长并在 2H23E 提高 UTR

2023年8月23日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 京东方Varitronix（710香港 1）H23首先考虑：盈利下滑； 预期2H23E中的订单斜坡和改进UTR 在传统和新能源汽车客户的推动下，BOEVx的收入同比增长7.9％扩张和订单增加，以及中国/美国强劲的新能源汽车需求。然而，净利润同比下降19%，主要低于我们/普遍预期的36%/33% 由于价格调整和成都工厂成本上升，息税折旧摊销前利润下降产能扩张。该公司将于明天上午10点举行财报电话会议，我们相信市场将关注汽车市场需求前景和定价趋势，成都 工厂盈利能力和海外市场客户拓展。在2H23E，我们预计 强劲的新订单和成都UTR的增加将推动利润率恢复。在更长的时间里长期来看，海外份额增长和高端产品发布将继续推动ASP/ NPM扩张。经过最近的修正，该股在23/24E财年交易为9.6倍/7.5倍。维持买入，我们的TP/估计正在审查中。 1H23业绩不佳，利润率较低抵消了强劲的中国需求。 收入同比增长7.9%，低于我们/普遍预期的12%/13%，主要是 由TFT和触摸屏显示模块在中国和美国的销售驱动。由 细分市场：1）汽车显示器（89%的销售组合）同比增长7%，这要归功于两者传统和新能源汽车客户的扩张，新能源汽车的强劲需求来自 目标价格 港币23.69元 (上一个TP 港币23.69元) 上/下 160.1% 当前价格 HK$9.11 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 杨莉莉博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）7,215.1 中国和订单产量增加，而欧洲/韩国/美国的销售仍然存在 平淡；2）工业显示器（占总销售额的11%）同比增长14%，主要受对消费电子电器产品的需求更高。息税折旧摊销前利润 由于价格调整和产能成本上升，同比下降10% 成都工厂扩张。1H23净利润同比下降19%，低于我们的 /普遍估计为36%/33%，主要是由于息税折旧及摊销前利润率下降。 管理层的关键问题。在投资者会议上。BOEVx将获得收益明天上午10点打电话，重点包括：1）汽车市场竞争 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 京东方科技集团高春顺 来源：港交所 份额业绩 20.0 20.00/9.00 792.0 53.0% 5.6% 关于2H23EASP压力和需求前景；2）成都工厂产能 绝对相对 提升速度和盈利前景；3）海外市场扩张速度 和订单获胜；4）息税折旧及摊销前利润/净利润率展望；5）业务未来路线图以及FY24-25E的任何更改或新指南。 我们的TP/估计正在审查中。我们认为1H23利润率压力已经部分定价，订单获胜和成都工厂的增加将推动 下半年利润率恢复。从长远来看，我们认为BOEVx将受益于汽车显示升级和海外扩张给予汽车智能和智能 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万港元） 7,738 10,722 13,078 15,977 19,117 同比增长（%） 70.9 38.6 22.0 22.2 19.7 息税折旧及摊销前利润（百万513 841 995 1,310 1,568 驾驶舱趋势。FY23/24E交易于9.6倍/7.5倍，我们认为该股仍然具有吸引力。重申买入，我们的TP/估计正在审查中。 1-mth 3-mth 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet -17.6% -21.5% -53.7% -11.7% -13.1% -46.9% 港元） 净利润（百万港元）同比增长（%） 每股收益（报告）（港元）共识每股收益（港元） 相关报告： 327.8 582.5 703.9 904.8 1,129.7 市场-2023年3月22日（链接） 377.6 77.7 20.9 28.5 24.9 2)NDR外卖:成都汽车 0.45 0.78 0.95 1.22 1.52 显示容量在轨道上提升；自动 1）FY22业绩强劲；多个驱动因素从成都扩展，CMS和美国 0.45 0.73 0.99 1.35 1.98 14.2 15.7 9.6 7.5 6.0 推动增长的情报-1月13日 2023年（链接） 市P/盈B率(x（)x） 0.8 1.1 0.8 0.6 0.6 3）公司日收益：成都汽车 收率(%) 236.7 198.6 312.1 401.1 500.8 展示工厂以推动FY23E的增长- 净资产收益率 10.7 15.6 16.6 19.3 21.0 2022年12月2日(链接) (净%资)产负债率（%） (34.3) 1.3 5.4 15.7 11.6 4）全球自动显示领导者骑乘 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 智能驾驶舱趋势；开始购买-8月30日 2022（链接） 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 9 图1：收益修正 百万港元 2H21 1H22 2H22 Actual 1H23 HoH YoY CMBI 1H23E 差异% 共识 1H23E 差异% 收入 4,538 4,831 5,892 5,210 -11.6% 7.9% 5,896 -12% 5,979 -13% 营业利润 255 275 395 241 -39.1% -12.4% 360 -33% 360 -33% 净利润 233 251 332 202 -39.1% -19.5% 315 -36% 300 -33% 每股收益（港币） 32.00 34.50 44.64 25.80 -42.2% -25.2% 42.4 -39% 38.0 -32% 营业利润率 5.6% 5.7% 6.7% 4.6% -2.1ppt -1.1ppt 6.1% -1.5ppt 6.0% -1.4ppt 净利润 5.1% 5.2% 5.6% 3.9% -1.8ppt -1.3ppt 5.3% -1.5ppt 5.0% -1.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：损益表 百万港元 2021 1H22 2H22 2022 1H23 收入 7,738 4,831 5,892 10,722 5,210 YoY 70.9% 51.0% 29.8% 38.6% 7.9% 汽车显示器 6,509 4,335 5,242 9,577 4,646 YoY 88.7% 68.2% 33.4% 47.1% 7.2% 工业显示 1,228 496 649 1,145 564 YoY 14.0% -20.3% 7.1% -6.8% 13.7% 营业利润 350 275 395 670 241 OPM(%) 4.5% 5.7% 6.7% 6.3% 4.6% ...YoY 397.0% 187.8% 55.4% 91.5% -12.4% 净利润 328 251 332 582 203 NPM(%) 4.2% 5.2% 5.6% 5.4% 3.9% ...YoY 377.6% 163.8% 42.5% 77.7% -19.3% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 我们对BOEVx的订单获胜、成都产能扩张、海外扩张持积极态度 和智能驾驶舱趋势下的自动显示领导地位。FY23/24E交易于9.6x/7.5x，我们认为股票很有吸引力。重申买入，但我们的目标价正在审查中。 估价 MktCapPriceTP 评级美元（mn）(LC)(LC) 向上/向下 -side 市盈率（x P/B(x) Company Ticker FY23E）FY24EFY23EFY24EFY23EFY24E 净资产收益率 (%) 来源：彭博社，CMBIGM估计 图3：同行估值 京东方Varitronix 710香港 购买 919 9.00 23.7 163% 9.6 7.5 0.8 0.6 16.6 19.3 LDG LPLUS NR 3,564 4.98 NA NA - - - - (33.4) - AUO 2409TT NR 4,329 17.80 NA NA - - 0.9 0.9 (11.8) 0.7 天马 000050CH NR 2,833 8.46 NA NA - - 0.7 0.7 - - 芜湖令牌 300088CH NR 1,964 5.86 NA NA 19.4 19.4 1.6 1.5 8.4 9.2 Infovision 688055CH NR 1,811 3.95 NA NA - - - - - - 真的 732香港 NR 335 0.83 NA NA - - - - - - Average 14.7 13.3 1.2 1.1 (5.1) 9.9 图4：12M前向P/E波段图5：12M前向P/B波段 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万港元） 4,527 7,738 10,722 13,078 15,977 19,117 收营业入费用 4,456 7,388 10,052 12,273 14,938 17,817 营业利润 70 350 670 805 1,038 1,300 EBITDA 216 513 841 995 1,310 1,568 其他收入/费用 (2) (0) (0) 0 0 0 Others (1) (1) (12) 0 0 0 税前利润 68 349 658 805 1,038 1,300 所得税 (1) (39) (98) (113) (145) (182) 税后利润 69 328 582 704 905 1,130 净利润 69 328 582 704 905 1,130 调整后净利润 69 328 582 704 905 1,130 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万港元） 3,307 4,853 6,611 6,773 7,651 7,998 流动资产 1,628 2,267 2,819 3,120 2,236 2,555 现金及等价物 1,158 1,744 2,158 2,777 3,252 3,962 应收账款 503 833 1,568 810 2,097 1,414 I其nv他en流to动rie资s产 18 9 66 66 66 66 非流动资产 523 690 1,673 2,195 3,109 4,203 PP&E 467 583 1,490 2,013 2,927 4,021 其他非流动资产 56 107 182 182 182 182 总资产 3,830 5,543 8,283 8,968 10,760 12,200 流动负债 1,037 2,168 4,103 4,538 5,708 6,370 应付账款 1,023 2,136 3,390 3,824 4,995 5,656 应交税金 0 17 65 65 65 65 其他流动负债 14 15 648 648 648 648 非流动负债 25 29 64 64 64 64 其他非流动负债 25 29 33 33 33 33 负债总额 1,063 2,198 4,167 4,602 5,772 6,434 股本 184 184 198 198 198 198 其他储备 2,526 2,848 3,867 4,129 4,762 5,553 股东权益合计 2,767 3,346 4,116