信用利差周报2023年第13期：信用债发行规模下降，收益率延续下行趋势

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2023年4月3日—4月7日 总第467期 2023年第13期 债券市场研究 信用债发行规模下降，收益率延续下行趋势 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第12期】上交所支持央企引领发行科创债，债券收益率普遍下行2023-4-5 【信用利差周报2023年第11期】多家房企推进债务重组，信用债收益率延续下行2023-3-29 【信用利差周报2023年第10期】央行降准补充中长期流动性，债券收益率继续下行2023-3-22 【信用利差周报2023年第9期】旭辉集团境外债重组取得进展，信用债发行升温收益率普遍下行2023-3-15 【信用利差周报2023年第8期】《国务院机构改革方案》重磅出炉，发行降温债券收益率走势分化2023-3-9 【信用利差周报2023年第7期】“常发行计划”试点优化扩容，债券收益率普遍上行2023-3-2 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第13期 本期要点 市场动态 4月7日，上交所对个别券商予以书面警示。根据上交所公告，经查明该券商在债券业务开展中存在不规范问题，包括债券承销尽职调查中个别项目审计不充分不完善、债券受托管理中个别项目未及时披露发行人严重失信行为等。2023年以来，监管部门对于债券承销违规行为的监管强度和处罚频率均有明显提升，年内已有多家券商因对债券项目尽职调查不充分、未认真履行审慎核查义务、存续期管理不到位等债券业务问题被监管点名；此外，今年以来交易商协会就发行定价严重偏离市场合理水平等债券承销问题，对六家银行进行了自律处分。除债券承销商之外，监管部门还不断强化对其它中介机构的监督管理。从严监管有助于促进中介机构归位尽责，打击不规范行为，营造良好的行业秩序。信用评级机构作为债券市场“看门人”，在严监管背景下也将勤勉尽责，合规展业，不断提高评级服务能力，助力债券市场的高质量发展。 宏观数据 一季度CPI同比上涨1.3%，虽然高于上年同期的1.1%，但今年以来CPI同比呈逐月回落走势，其中3月CPI仅同比上涨0.7%，较前值回落0.3个百分点,为2021年4月以来低点。 货币市场 上周，央行在公开市场合计开展290亿元7天期逆回购操作，同期有11760亿 元7天逆回购到期，最终央行实现净回笼资金11470亿元。截至上周五，各月内期限质押式回购利率较前一周全面下行39-78bp，其中DR007较前一周下行39bp至2.00%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor分别下行3.8bp和1.7bp，两者之间利差走扩至23.9bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为2070.72亿元，较前一期减少1475.24亿元；取消 发行规模为100.45亿元，较前一周减少36亿元。除公开发行公司债发行规模增加外，其余主要信用债品种发行规模均有所减少。基础设施投融资行业发行规模较前一期减少624.36亿元。净融资方面，多数行业净融资额为正。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 上周,债券二级市场交易规模有所增加，日均现券交易额较前一期增加99.88 亿元至12508.63亿元。上周，债券市场多空因素交织，跨季时点结束后，资金市场边际转松，但在股票市场上涨等因素扰动下，利率债收益率呈现震荡走势；而信用债受市场配置需求旺盛影响，收益率多数延续下行趋势。信用利差方面，各期限品种信用利差普遍下行，幅度不超过4bp。评级利差方面，各相邻等级间利差与上期相比变化不一，变动幅度最大不超过4bp。 一、市场动态：上交所规范债券业务问题 4月7日，上交所对个别券商予以书面警示。根据上交所公告，经查明该券商在债券业务开展中存在不规范问题，包括债券承销尽职调查中个别项目审计不充分不完善、债券受托管理中个别项目未及时披露发行人严重失信行为等。2023年以来，监管部门对于债券承销违规行为的监管强度和处罚频率均有明显提升，年内已有多家券商因对债券项目尽职调查不充分、未认真履行审慎核查义务、存续期管理不到位等债券业务问题被监管点名；此外，今年以来交易商协会就发行定价严重偏离市场合理水平等债券承销问题，对六家银行进行了自律处分。除债券承销商之外，监管部门还不断强化对其它中介机构的监督管理。从严监管有助于促进中介机构归位尽责，打击不规范行为，营造良好的行业秩序。信用评级机构作为债券市场“看门人”，在严监管背景下也将勤勉尽责，合规展业，不断提高评级服务能力，助力债券市场的高质量发展。 二、宏观数据：CPI增速有所回落，社融与信贷总量扩张 CPI涨幅延续上月回落态势。一季度CPI同比上涨1.3%，虽然高于上年同期的1.1%，但今年以来CPI同比呈逐月回落走势，其中3月CPI仅同比上涨0.7%，较前值回落0.3个百分点,为2021年4月以来低点；环比价格降幅较上月收窄0.2个百分点，为-0.3%。食品价格及能源价格均回落下，剔除能源与食品的核心CPI一季度为0.8%，其中3月当月为0.7%，较上月小幅回升0.1个百分点，仍较为低迷，说明终端需求疲弱的情况仍然没有明显改观。 3月末，社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为223.96万亿元，同比增长11.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.88万亿元，同比下降19.3%；委托贷款余额为11.32万亿元，同比增长3.5%；信托贷款余额为3.74万亿元，同比下降10.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.13万亿元，同比增长1.6%；企业债券余额为31.42万亿元，同比增长1.2%；政府债券余额为62.02万亿元，同比增长13.5%；非金融企业境内股票余额为 10.85万亿元，同比增长11.2%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度2022年3季度 2.90%3.90% 官方制造业PMI 2023年3月2023年2月 51.90%52.60% 社会消费品零售同比增速 2023年2月 2022年12月 3.50%-1.80% 固定资产投资同比增速 2023年1-2月 2022年1-12月 5.50%5.10% 工业增加值同比增速 2023年2月2023年1月 18.77%-9.79% CPI同比增速 2023年3月2023年2月 0.70%1.00% PPI同比增速 2023年3月2023年2月 -2.50%-1.40% 出口同比增速（以美元计） 2023年2月2023年1月 -1.30%-10.50% 进口同比增速（以美元计） 2023年2月2023年1月 4.20%-21.40% 贸易顺差（以美元计） 2023年2月2023年1月 168.21亿美元 1000.64亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-2月 2022年1-12月 -22.90%-4.00% 社会融资规模存量同比增速 2023年3月2023年2月 10.00%9.90% M2同比增速 2023年3月2023年2月 12.90%12.60% M1同比增速 2023年3月2023年2月 5.80%6.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：跨季后资金需求下降，资金利率全面下行 上周，央行在公开市场合计开展290亿元7天期逆回购操作，同期有11760亿元 7天逆回购到期，最终央行实现净回笼资金11470亿元。上周虽然央行大规模回笼资金，但随跨季时点结束后，市场资金需求明显下降，质押式回购利率普遍下行。截至 上周五，各月内期限质押式回购利率较前一周全面下行39-78bp，其中DR007较前一周下行39bp至2.00%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor分别下行3.8bp和1.7bp，两者之间利差走扩至23.9bp。 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.80252.70242.60232.50 22 2.402.30212.20202.10192.0018 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%4290亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%611760亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———290亿元回笼总量———11760亿元 净投放———-11470亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率变动情况 2.70%2.30%1.90%1.50%1.10%0.70% DR001DR007DR014DR021DR1m 0 BP -10-20-30-40-50-60-70-80-90 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2023/3/31与2023/4/7变化情况 四、信用债一级市场：债券发行明显降温，发行成本涨跌互现 上周，信用债1发行规模为2070.72亿元，较前一期减少1475.24亿元；取消发行规模为100.45亿元，较前一周减少36亿元。分券种来看，除公开发行公司债发行规模增加外，其余主要信用债品种发行规模均有所减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计726.84亿元，较前一期减少624.36亿元；产业债中，多数行业发行规模有所下降。从发行规模来看，综合、电子、轻工制造等行业发行规模处于靠前水平，均超过108亿元。净融资方面，多数行业净融资额为正，其中基础设施投融资和电子行业净流入规模相对较大，分别为183.4亿元 和116.54亿元。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现。 1.除公开发行公司债发行规模增加外，其余主要信用债品种发行规模均有所减少。 图4：主要券种发行规模变化情况 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 亿元 2023.4.3-2023.4.72023.3.27-2023.3.31 数据来源：Wind，中诚信国际整理 2.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计726.84亿元，较前一期减少624.36亿元；产业债中，多数行业发行规模有所下降。综合、电子、轻工制造等行业发行规模处于靠前水平，均超过108亿元。净融资方面，多数行业净融资额为正，其中基础设施投融资和电子行业净流入规模相对较大，分别为183.4亿 1包括w超w短w期.融cc资xi券.c、om短.期cn融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债4、可转债等。 图5：不同行业债券发行规模周度对比 元和116.54亿元，而电力生产与供应和化工行业资金流出规模较大，均超过229亿元。 1600.00亿元 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00