央国企改革专题研究：央国企改革持续深化，军工行业有望迎来高质量发展

行业研究|深度报告 看好（维持） 央国企改革持续深化，军工行业有望迎来高质量发展 ——央国企改革专题研究 国防军工行业 国家/地区中国 行业国防军工行业 报告发布日期2024年03月13日 核心观点 2024年是国企改革深化提升行动第二年，将全面推开上市公司市值管理考核。从 1978年至今国企改革共走过了5个阶段，经历了从利润留成到分类深化再到成体系 顶层设计的探索。2023年3月，国资委总结过去三年国企改革行动经验后，宣告开启了新一轮国有企业改革深化提升行动。在本轮行动中，国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核和“双加分”机制，有效提升考核力度和精准度。在此基础上，2024年1月29日，国资委召开中央企业、地方国资委考核分配工作会议，会议指出，2024年将全面推开上市公司市值管理考核。目前已有多家央企控股上市公司宣布将市值管理指标纳入管理层业绩考核。 军工央国企以创新升级驱动高质量发展，践行国资委“一利五率”的指标要求。作为制造业高技术领域的代表，面向新质新域的创新升级是军工央国企高质量发展中 不可忽视的关键。国防军工领域的创新升级我们认为有以下四个方面的内涵：1）紧跟装备的升级换代，用更领先的技术支撑公司产品实现更强的竞争力；2）以军民融合为基础，积极开拓新质新域应用场景。3）通过数字化和智能化工具提升经营效率，发展新质生产力；4）通过对内部管理方式和激励机制的创新升级，激发公司活力。此外，军工央国企集团优质资产较多，通过加大专业化整合，打造平台型上市公司，也是强化市值管理、提升经营效益的有效工具。 高度重视市值管理，军工企业纷纷出台行动方案。近日，中航沈飞、航发控制、航天彩虹先后表态持续落实提升市值管理工作；中航电测、振华科技、光威复材陆续 发布“质量回报双提升”行动方案，包括稳定现金分红、积极回购、聚焦主营强化研发等；中航电测、中航重机、华秦科技、航宇科技、超卓航科、兴图新科先后发布“提质增效重回报”行动方案。各家在行动方案中普遍提及了：强化研发投入、创新引领发展、高管增持股份、回购公司股份等举措，通过建立和完善长效机制切 实做好市值管理工作，与投资者共享公司发展成果。 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 投资建议与投资标的 军工行业积极响应国家提升上市公司投资价值、加强央国企市值管理的要求，彰显长期发展的决心、提振市场信心，看好产业链相关投资机会。建议关注：中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航高科(600862，买入)、航发控制 (000738，未评级)、中航机载(600372，增持)、航发动力(600893，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、中航光电(002179，买入)、四川九洲(000801，未评级)、振华科技(000733，增持)、航天电子(600879，未评级)、中航重机(600765，买入)、航天电器(002025，买入)、振华风光(688439，买入)、七一二(603712，未评级)、海格通信(002465，未评级)、钢研高纳(300034，买入)、西部超导(688122，买入)、西部材料(002149，未评级)、中信海直(000099，未评级)等。 风险提示 国企改革推进不及预期；相关政策执行力度不及预期。 聚焦新质生产力，把握商业航天、低空经 济产业的投资机会：——新质生产力系列研究 中航电测等多家军工国企发布“质量回报双提升”行动方案，彰显改革决心 2024-03-09 2024-03-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、新一轮国企改革开启，市值管理纳入考核4 1.1从利润留成到“1+N”政策体系，国企改革仍在路上4 1.2市值管理成效纳入中央企业负责人经营业绩考核，“国家队”迎来投资机遇6 2、军工企业全面推进以创新升级为抓手的高质量发展6 3、高度重视市值管理，军工企业纷纷出台行动方案16 3.1中航电测：积极拓宽发展赛道，加强研发寻求创新发展17 3.2中航重机：持续深化改革提升，打造世界一流企业18 3.3四川九洲：以集团的深度改革为基石，赋能公司快速发展19 3.4振华科技：聚力做强电子元器件主业，共享发展成果21 投资建议22 风险提示22 图表目录 图1：前五轮国企改革“里程碑”回顾4 图2：我军军用无线通信装备的发展阶段8 图3：中航光电入选工信部“2023年度智能制造示范工厂揭榜单位”9 图4：军工集团资产证券化率（截至2023H1末）12 图5：四川九洲集团“十四五”发展战略规划21 图6：四川九洲集团2035年远景目标21 表1：新一轮国企改革深化行动发布一系列政策5 表2：多家央企控股上市公司宣布将市值管理指标纳入管理层业绩考核6 表3：近五年央企经营指标体系汇总表7 表4：近年来军工央国企上市公司股权激励（部分，截至2024年3月7日）10 表5：近年来军工央国企上市公司资产整合（部分，截至2024年3月7日）12 表6：军工行业央国企关键指标（市值为2024年3月8日市值，其它指标为2022年年报数据） ...................................................................................................................................................16 1、新一轮国企改革开启，市值管理纳入考核 1.1从利润留成到“1+N”政策体系，国企改革仍在路上 回顾过去，中国国企改革共经历了五个阶段。第一阶段从1978年起，为了调动企业生产经营积极性，国家经历了“扩大企业自主经营权”、“承包制”、“利改税”、转换经营机制等改革探索，以使企业成为相对独立的自负盈亏的商品生产者。此阶段的国企改革一定程度提高了企业经营自主权，但未能在根本上改变计划经济的分配方式，改革成效不大；第二阶段从1993年开始，“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度目标的提出明确了国有企业内部机制与社会主义市场经济接轨的改革方向。通过公司制改革、“抓大放小”战略等工作的实施， 改革进一步提高了国企的经营效率。然而监管主体不明确使得国有资产流失未得到解决；第三阶段始于2003年，国资委的成立强化了国有资产的监管力度，期间采取的健全董事会制度、股份制 改革等一系列改革措施，有效保护了国有资产，也推进了国企制度改革；第四阶段以2013年为起点，十八届三中全会发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出了全面深化改革总目标，并围绕15年印发的《关于深化国有企业改革的指导意见》明确以“分类”和“深 化”为核心的改革方针，逐步形成“1+N”政策体系；第五阶段始于2020年，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，推进国有企业改革“1+N”政策体系进一步落地。 经历了从利润留成到分类深化再到成体系顶层设计的探索，目前国企总体上已实现扭亏为盈，并向着更高经营效益进发。 图1：前五轮国企改革“里程碑”回顾 数据来源：中国改革信息库，共产党员网，中国政府网，新华网，央广网，审计署，东方证券研究所 2023年3月，国资委总结过去三年国企改革行动经验后，宣告开启了新一轮国有企业改革深化提 升行动。2023年10月1日出版的《求是》杂志刊发国务院国资委党委署名文章《深入实施国有企业改革深化提升行动》，国资委公开发表新一轮国企改革深化行动的行动纲领，提出了产业布 局、制度改革、决策机制、监管方式等多维度的更高要求。2024年2月27日，国务院国资委召 开国有企业改革深化提升行动第1次专题推进会，会上强调2024年国企要不折不扣完成70%以上主体任务，突出抓好实施方案和工作台账，靠前安排重点难点改革任务。 国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核和“双加分”机制，有效提升考核力度和精准度。2024年1月29日，国资委表示，国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。同时，今年国务院国资委将建立考核“双加分”机制。分档设置效益指标考核目标，对跑赢国民经济增速的企业给予考核加分，同步设立提质增效特别奖，对作出突出贡献的企业再给予额外加分，引导央企积极确定挑战性目标。 新一轮国企改革深化提升行动，不仅承载着推动国有经济布局优化和结构调整的重大使命，更面临着任务繁重、难度颇大的挑战。为了确保改革的顺利进行，国资监管力度得到了显著加强，旨在确保改革举措落到实处，防止改革过程中出现偏差。在这样的大背景下，国企的经营效率有望得到实质性的提升，其市场竞争力也将进一步增强，释放出国企健康、可持续发展的有利信号。 表1：新一轮国企改革深化行动发布一系列政策 发布时间 政策/事件 主要内容 2022年10月 党的二十大报告 提出当前阶段应深化国资国企改革。 2022年12月 中央经济工作会议《当前经济工作的几个重大问题》 对深化国资国企改革、提高国企核心竞争力作出重大部署。 2023年3月 国企改革三年行动的经验总结与未来展望 总结20-22年国企改革经验，提出乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动。 2023年7月 新一轮全国国有企业改革深化提升行动（2023-2025年）动员部署电视电话会议召开 会议布置新一轮国企改革的五大方向，首次将服务保障国家战略安全提升为国企改革重点。 2023年5月 国务院国资委发布最新“科改企业”名单和最新“双百企业”名单 “科改企业”数量扩至672户，“双百企业”数量扩至580户。 2023年10月 深入实施国有企业改革深化提升行动 国资委首次公开发表新一轮国企改革深化行动的行动纲领，本轮改革的重点任务和行动指南也正式亮相。 2024年1月 国务院关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见 完善国有资本收益上交机制、提升国有资本经营预算支出效能、完善国有资本经营预算管理工作、组织实施。 2024年1月 国务院国资委将全面实施“一企一策”考核 2024年，国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。 2024年2月 国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第一次专题推进会 会议要求，2024年国企应完成70%以上主体任务。 数据来源：中央人民政府，人民网，国资委官网，新华网，《求是》，东方证券研究所 1.2市值管理成效纳入中央企业负责人经营业绩考核，“国家队”迎来投资机遇 2024年国资委将全面推开中央企业负责人控股上市公司市值管理考核，“国家队”迎来新一轮投 资机遇。2024年1月29日，国资委召开中央企业、地方国资委考核分配工作会议，会议指出， 2024年将全面推开上市公司市值管理考核。这一考核将坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举