2月集团批发环比-25%，新车上市较多

广汽集团（601238） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2月集团批发环比-25%，新车上市较多2024年03月13日 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 75,676 110,006 132,969 154,360 163,011 同比 19.82% 45.37% 20.87% 16.09% 5.60% 归母净利润（百万元） 7,335 8,068 6,522 7,173 8,641 同比 22.95% 10.00% -19.17% 9.98% 20.48% EPS-最新摊薄（元/ 0.70 0.77 0.62 0.68 0.82 股）P/E（现价&最新摊 12.75 11.59 14.34 13.04 10.83 薄） 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孟璐执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 广汽集团沪深300 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 公司公告：广汽集团2024年2月（下文所提2月均为2024年）乘用车产量为84,767辆，同环比分别-51.58%/-46.18%；销量为98,363辆，同环比分别-38.98%-25.41%。其中，1）广汽本田2月产量为17,646辆，同环比分别为-63.70%/-45.44%；销量为29,107辆，同环比分别为-29.39%/-17.50%。2）广汽丰田2月产量为37,611辆，同环比分别为-43.70%/-45.67%；销量为40,024辆，同环比分别为-36.67%/-21.57%。3）广汽传祺2月产量为22,119辆，同环比分别为-17.07%/-41.19%；销量为18,472辆，同环比为-26.54%/-45.35%。4）广汽埃安2月产量7,273 辆，同环比分别为-75.68%/-59.00%；销量为10,006辆，同环比分别为- 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 2023/3/132023/7/122023/11/102024/3/10 市场数据 收盘价(元)8.92 一年最低/最高价7.72/11.85 市净率(倍)0.81 66.74%/-9.08%。 流通A股市值(百万 元) 65,671.14 集团整体批发环比-25.41%，埃安表现较佳。1）分品牌来看，广本批发同环比均下滑，重点车型中皓影系列1-2月销量同比+55.4%。广丰2月批发同环比均下降，3月6日全新第九代凯美瑞正式上市，新车共推出2.0L汽油版和2.0HEV电混双擎版，共9款配置车型，售价区间17.18- 20.68万元。传祺2月批发同环比均下降，其中GS31-2累计销量同比 +156.8%。埃安2月批发环比表现好于集团整体，新车方面，2月18日AIONYPlus510智驾版、610智驾版上市，官方指导价14.58万元起；3月3日，纯电定价者AIONYPlus星耀9.98万上市。2）分车辆类型来看，轿车2月产量为23,532辆，同环比分别-71.77%/-55.09%；销量 为30,203辆，同环比分别-60.06%/-26.59%。SUV2月产量为44,271辆， 同环比分别-41.77%/-40.51%；销量为53,831辆，同环比分别-20.14%/-21.36%。MPV2月产量为16,964辆，同环比分别+8.24%/-44.68%；销量为14,329辆，同环比分别-21.10%/-35.69%。 2月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，2月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-13,596辆（较2024年1月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-11,461/-2,413/+3,647/-2,733辆（较2024年1月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应PE为14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期等 总市值(百万元)93,543.19 基础数据 每股净资产(元,LF)11.01 资产负债率(%,LF)40.80 总股本(百万股)10,486.90 流通A股(百万股)7,362.24 相关研究 《广汽集团(601238)：1月集团批发环比-49%，传祺表现较佳》 2024-02-19 《广汽集团(601238)：12月集团批发环比+26%，埃安全年销量同比 +77%》 2024-01-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 1/3 公司点评报告 广汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 91,792 119,067 131,319 139,749 营业总收入 110,006 132,969 154,360 163,011 货币资金及交易性金融资产 43,744 52,956 51,986 52,782 营业成本(含金融类) 101,790 124,455 140,536 145,740 经营性应收款项 10,448 16,138 18,950 19,674 税金及附加 2,242 2,713 3,149 3,285 存货 12,362 14,657 16,666 16,954 销售费用 4,228 5,292 5,634 5,705 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,168 4,920 5,248 5,379 其他流动资产 25,238 35,317 43,718 50,338 研发费用 1,707 1,862 2,022 2,038 非流动资产 98,229 101,738 105,667 109,210 财务费用 (181) (133) (201) (214) 长期股权投资 37,788 39,187 40,586 41,985 加:其他收益 1,058 1,064 1,081 1,223 固定资产及使用权资产 20,763 20,460 19,880 19,009 投资净收益 14,317 12,470 8,866 7,018 在建工程 1,234 1,389 1,479 1,479 公允价值变动 (319) (382) (267) (294) 无形资产 16,122 16,915 18,723 20,529 减值损失 (3,658) (991) (1,022) (1,042) 商誉 103 103 103 103 资产处置收益 5 3 3 3 长期待摊费用 544 619 724 814 营业利润 7,456 6,025 6,632 7,986 其他非流动资产 21,674 23,065 24,172 25,291 营业外净收支 7 10 5 10 资产总计 190,021 220,806 236,986 248,958 利润总额 7,463 6,035 6,637 7,996 流动负债 56,576 79,795 87,152 89,119 减:所得税 (536) (507) (557) (672) 短期借款及一年内到期的非流动负债 14,458 14,458 14,458 14,458 净利润 7,998 6,541 7,194 8,667 经营性应付款项 17,858 27,771 31,961 32,533 减:少数股东损益 (70) 20 22 26 合同负债 1,943 3,151 3,671 3,733 归属母公司净利润 8,068 6,522 7,173 8,641 其他流动负债 22,317 34,416 37,063 38,396 非流动负债 11,196 12,184 13,753 15,031 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.62 0.68 0.82 长期借款 4,854 5,841 7,410 8,689 应付债券 0 0 0 0 EBIT (3,960) (6,272) (2,230) 864 租赁负债 1,297 1,297 1,297 1,297 EBITDA 2,800 1,088 4,323 7,658 其他非流动负债 5,045 5,045 5,045 5,045 负债合计 67,772 91,979 100,905 104,150 毛利率(%) 7.47 6.40 8.96 10.60 归属母公司股东权益 113,235 119,793 127,026 135,727 归母净利率(%) 7.33 4.90 4.65 5.30 少数股东权益 9,014 9,033 9,055 9,081 所有者权益合计 122,248 128,827 136,081 144,808 收入增长率(%) 45.37 20.87 16.09 5.60 负债和股东权益 190,021 220,806 236,986 248,958 归母净利润增长率(%) 10.00 (19.17) 9.98 20.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (5,349) 8,507 934 4,691 每股净资产(元) 10.80 11.42 12.11 12.94 投资活动现金流 (3,834) (653) (3,722) (5,521) 最新发行在外股份（百万 10,487 10,487 10,487 10,487 股） 筹资活动现金流 24,277 427 932 687 ROIC(%) (3.36) (4.64) (1.56) 0.57 现金净增加额 15,139 8,281 (1,856) (143) ROE-摊薄(%) 7.13 5.44 5.65 6.37 折旧和摊销 6,760 7,359 6,552 6,794 资产负债率(%) 35.67 41.66 42.58 41.83 资本开支 (7,873) (8,594) (8,455) (8,399) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.59 14.34 13.04 10.83 营运资本变动 (9,232) 5,156 (5,865) (5,667) P/B（现价） 0.83 0.78 0.74 0.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 2/3 自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认