5月集团批发同比-25%，埃安环比改善明显

广汽集团（601238） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 5月集团批发同比-25%，埃安环比改善明显2024年06月10日 买入（维持） 证券分析师黄细里 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 110272 129706 158143 176318 189710 同比（%） 45.72 17.62 21.92 11.49 7.60 归母净利润（百万元） 8064 4429 5211 6644 7946 同比（%） 9.94 (45.08) 17.67 27.50 19.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.77 0.42 0.50 0.63 0.76 P/E（现价&最新摊薄） 11.28 20.53 17.45 13.68 11.44 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 投资要点 公司公告：广汽集团2024年5月乘用车产量为139,990辆，同环比分别-38%/-4%；销量为156,514辆，同环比分别-25%/+17%。其中，1）广汽本田5月产量为32,639辆，同环比分别为-54%/-11%；销量为31,931辆，同环比分别为-41%/+29%。2）广汽丰田5月产量为51,180辆，同 股价走势 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 广汽集团沪深300 环比分别为-35%/+0%；销量为61,088辆，同环比分别为-17%/+25%。 3）广汽传祺5月产量为31,176辆，同环比分别为+4%/-5%；销量为 32,881辆，同环比为-4%/-13%。4）广汽埃安5月产量24,995辆，同环比分别为-42%/-3%；销量为30,420辆，同环比分别为-32%/+42%。 集团5月批发销量同比-25%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比均改善。传祺5月产批同比表现好于集团整体，其中高价值旗舰产品5月销售14486辆，占比44%。埃安5月批发环比改善明显，海外方面，5月7日，广汽埃安泰国工厂185保税区协议签字仪式在泰国曼谷海关总署顺利举行；5月14日，广汽能源科技（泰国）有限公司在曼谷正式注册成立，聚焦新能源汽车充电业务；5月21日，埃安亮相2024马来西亚汽车展，旗下热销车型AIONYPlus正式在马来西亚上市；5月23日宣告进入尼泊尔市场；5月30日广汽埃安香港湾仔品牌门店开业。2）分车辆类型来看，轿车5月产量为59481辆，同环比分别-46%/-7%；销量为56,827辆，同环比分别-35%/+26%。SUV5月产量为66,313辆，同环比分别-33%/-7%；销量为76,276辆，同环比分别-22%/+13%。MPV5月产量为18,471辆，同环比分别-20%/+17%；销量为23,411辆，同环比分别-3%/+13%。3）其他：6月4日，工业和信息化部公布了《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，广汽集团正式进入智能网联汽车准入和上路通行试点，成为全国首批开展L3自动驾驶上路通行试点的车企之一。 5月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，5月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-16,524（较2024年4月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+708/-9,908/-1,705/-5,425辆（较2024年4月）。 2023/6/92023/10/82024/2/62024/6/6 市场数据收盘价(元) 8.67 一年最低/最高价 7.72/11.85 市净率(倍) 0.78 流通A股市值(百万元) 63,830.64 总市值(百万元) 90,921.52 基础数据每股净资产(元,LF) 11.16 资产负债率(%,LF) 40.89 总股本(百万股) 10,486.91 流通A股(百万股) 7,362.24 相关研究 《广汽集团(601238)：4月集团批发同比-25%，多款新车亮相车展》 2024-05-13 《广汽集团(601238)：2024年一季报点评：业绩符合预期，电动化+智能化共发展》 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为17/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等 2024-05-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 广汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 101,111 127,719 142,370 156,423 营业总收入 129,706 158,143 176,318 189,710 货币资金及交易性金融资产 51,686 53,301 59,528 66,640 营业成本(含金融类) 119,950 144,847 158,686 169,171 经营性应收款项 9,676 19,122 21,606 22,887 税金及附加 2,942 3,163 3,597 3,823 存货 16,720 17,059 18,818 19,680 销售费用 6,196 5,851 6,347 6,830 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,301 5,029 6,171 6,640 其他流动资产 23,028 38,237 42,418 47,216 研发费用 1,734 2,056 2,310 2,371 非流动资产 117,284 117,208 118,815 120,037 财务费用 (307) 213 381 199 长期股权投资 37,137 38,536 39,935 41,334 加:其他收益 1,535 1,898 2,081 2,239 固定资产及使用权资产 23,823 22,760 21,712 20,374 投资净收益 8,660 6,820 6,252 5,455 在建工程 2,621 2,776 2,866 2,866 公允价值变动 (41) (31) (22) (24) 无形资产 19,873 19,064 20,224 21,382 减值损失 (1,815) (1,933) (1,671) (1,691) 商誉 57 57 57 57 资产处置收益 53 79 71 76 长期待摊费用 907 1,146 1,436 1,701 营业利润 3,283 3,817 5,537 6,731 其他非流动资产 32,866 32,869 32,585 32,324 营业外净收支 242 243 246 250 资产总计 218,395 244,926 261,185 276,460 利润总额 3,525 4,060 5,783 6,981 流动负债 77,127 96,120 102,476 106,786 减:所得税 (215) (341) (486) (586) 短期借款及一年内到期的非流动负债 18,728 18,728 18,728 18,728 净利润 3,740 4,401 6,268 7,568 经营性应付款项 27,584 32,321 36,088 37,763 减:少数股东损益 (689) (810) (376) (378) 合同负债 2,521 3,667 4,145 4,333 归属母公司净利润 4,429 5,211 6,644 7,946 其他流动负债 28,294 41,403 43,514 45,962 非流动负债 16,868 19,968 23,543 26,881 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.50 0.63 0.76 长期借款 8,903 12,003 15,578 18,915 应付债券 0 0 0 0 EBIT (4,627) (2,803) (793) 875 租赁负债 1,485 1,485 1,485 1,485 EBITDA 2,171 6,029 6,281 8,180 其他非流动负债 6,481 6,481 6,481 6,481 负债合计 93,995 116,088 126,019 133,667 毛利率(%) 7.52 8.41 10.00 10.83 归属母公司股东权益 115,720 120,969 127,673 135,679 归母净利率(%) 3.41 3.30 3.77 4.19 少数股东权益 8,680 7,869 7,493 7,115 所有者权益合计 124,400 128,838 135,166 142,794 收入增长率(%) 17.62 21.92 11.49 7.60 负债和股东权益 218,395 244,926 261,185 276,460 归母净利润增长率(%) (45.08) 17.67 27.50 19.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6,728 3,125 7,669 9,388 每股净资产(元) 11.03 11.53 12.17 12.93 投资活动现金流 (2,471) (3,291) (2,901) (3,857) 最新发行在外股份（百万股 10,487 10,487 10,487 10,487 筹资活动现金流 4,074 2,030 2,304 2,125 ROIC(%) (3.31) (1.93) (0.52) 0.54 现金净增加额 8,386 1,863 7,072 7,656 ROE-摊薄(%) 3.83 4.31 5.20 5.86 折旧和摊销 6,798 8,832 7,075 7,306 资产负债率(%) 43.04 47.40 48.25 48.35 资本开支 (11,437) (8,284) (8,147) (8,086) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.53 17.45 13.68 11.44 营运资本变动 3,107 (6,000) (2,068) (2,631) P/B（现价） 0.79 0.75 0.71 0.67 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资