AI助力商业化效率提升，打造增长新动力

核心观点 AI助力商业化效率提升，打造增长新动力 ——百度2023Q4财报点评 【事件】公司发布23Q4财报，实现收入349.5亿（yoy+6%），略低于彭博一致预期 350.1亿，调整后净利润77.6亿元，non-gaapmargin为22.2%（彭博一致预期63.8 亿），利润增长超市场预期。 核心广告业务稳健，云业务达到双位数增长。23Q4百度收入349.5亿 （yoy+6%），略低于彭博一致预期，百度核心实现收入274.88亿（yoy+7%，彭博一致预期6.45%）。23Q4广告营销实现收入192亿（yoy+6%，超彭博yoy+5.76%的预期），主要由旅游、医疗保健、金融服务等行业所推动。23Q4非营销收入83 亿元（yoy+9%），其中智能云业务同比实现11%的增长，受益于企业对模型构建以及模型推理需求的增加，AI给智能云业务贡献的收入约占4.8%。 费控持续贯彻，利润率超预期。23Q4百度核心毛利率提升为56.2% （yoy+1.1pct），此外销售和管理费用率同比减少1pct，达到18%（环比持平）。研发费用占比21%（同比增加1pct）。综合来看23Q4百度核心OPM达到17%，调整后OPM为22.5%（yoy+1.1pct，qoq-2.6pct，彭博一致预期21.4%）。 AI赋能业务创造增量，商业化稳步推进。（1）应用和用户侧：公司持续迭代文心大模型与文心一言、重构产品与服务，截至12月百度APP的MAU达6.67亿 （yoy+3%）；（2）广告营销：基于AI技术，公司陆续推出擎舵、轻舸、品牌智能体等AI营销平台，客户留存和转化率提高，23Q4带来广告业绩增量数亿元。后续随着AI技术在广告客户中的渗透率提升，有望进一步贡献增量；（3）云业务：23Q4大模型为云业务带来约6.6亿元增量收入。公司表示，展望2024年，预计AI给广告和云业务带来的合计增量将增加到数十亿元。 盈利预测与投资建议 考虑到宏观经济和消费修复慢于预期，我们预计公司23-25年收入为1346/1440/1546亿元（原预测值1363/1500/1626亿元）；且费用控制下经营效率有望提升，预计公司调整后归母净利润为287/260/305亿元（原预测值237/257/275亿元），选取国内外头部互联网和人工智能相关公司。24年调整后PE为16x，对应公司市值4116亿元，港币兑人民币0.91，目标价162.23港元，维持“买入”评级。 风险提示 AI商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限 公司研究|季报点评百度集团-SW09888.HK 买入（维持） 股价（2024年03月12日） 102港元 目标价格 162.23港元 52周最高价/最低价 159/94.3港元 总股本/流通H股（万股） 279,678/225,540 H股市值（百万港币） 285,271 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024年03月13日 项雯倩021-63325888*6128 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.03 0.79 -7.69 -21.24 相对表现% 1.27 -7.76 -12.08 -9.72 恒生指数% 5.76 8.55 4.39 -11.52 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 124,493 123,675 134,598 144,059 154,638 同比增长(%) 16.3% -0.7% 8.8% 7.0% 7.3% 营业利润(百万元) 10,518 15,911 21,856 21,607 23,457 同比增长(%) -26.7% 51.3% 37.4% -1.1% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 18,830 20,680 28,747 26,014 30,488 同比增长(%) -14.5% 9.8% 39.0% -9.5% 17.2% 广告修复持续性强，AI应用在商业化和用户端效果显著：——百度2023Q2财报点评 线下活动修复保证全年复苏，短期受经济波动扰动：——百度（9888.HK)23Q2前瞻跟踪 大模型率先落地，生态能力持续巩固：— 每股收益（元） 6.73 7.39 10.28 9.30 10.90 —百度首次覆盖报告 毛利率(%) 48% 48% 52% 51% 51% 净利率(%) 15% 17% 21% 18% 20% 净资产收益率(%) 3% 3% 8% 7% 7% 市盈率（倍） 13.7 12.5 9.0 9.9 8.5 市净率（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算（利润为调整后口径）. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-09-04 2023-07-19 2023-07-09 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对百度核心业务板块盈利预测如下： 表1：百度核心盈利预测表 百万元 22A 23E 24E 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 核心经营数据百度core收入 95,431 103,465 109,722 24,324 28,052 28,146 29,200 yoy 0.3% 8.4% 6.0% 5.8% 6.2% 5.9% 6.2% 在线营销 69,522 75,100 78,475 17,264 20,541 20,587 20,083 yoy -5.9% 8.0% 4.5% 4.0% 4.8% 4.5% 4.6% 云业务 17,721 18,700 20,570 4,574 4,925 4,878 6,193 yoy 22.7% 5.5% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 其他 8,188 9,665 10,678 2,486 2,586 2,681 2,924 yoy 32.62% 18.04% 10.47% 11.00% 11.00% 10.00% 10.00% GAAP口径 毛利率 55.6% 58.8% 58.8% 59.0% 60.0% 60.0% 56.3% 销售管理费用率 17.9% 19.0% 19.6% 19.9% 20.1% 19.3% 19.2% 研发费用率 22.4% 21.7% 22.3% 22.0% 22.5% 22.3% 22.4% 调整后经营利润 20,948 24,748 25,257 5,616 6,542 6,954 6,145 调整后经营利润率 21.95% 23.92% 23.02% 23.09% 23.32% 24.71% 21.05% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 考虑到宏观经济和消费修复慢于预期，我们预计公司23-25年收入为1346/1440/1546亿元（原预测值1363/1500/1626亿元）；且费用控制下经营效率有望提升，预计公司调整后归母净利润为287/260/305亿元（原预测值237/257/275亿元），选取国内外头部互联网和人工智能相关公司。 24年调整后PE为16x，对应公司市值4116亿元，港币兑人民币0.91，目标价162.23港元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（北京时间20240312） 公司 归母净利润（百万元）PE 市值 （百万元） 2022A 2023E 2024E 22A 23E 24E 阿里巴巴(CNY) 143,991 157,580 160,252 10 9 9 1,383,658 腾讯控股(CNY) 115,649 155,087 183,076 22 16 14 2,488,536 微软（CNY） 448,375 503,267 628,602 48 42 34 21,331,579 谷歌（CNY) 404,100 522,916 608,214 30 23 20 12,199,507 快手（CNY） -5,751 9,136 14,666 -35 22 14 202,671 调整后平均 21 16 数据来源：wind、彭博、东方证券研究所（利润为调整后口径） 风险提示 AI商业化落地不及预期 AI技术用户体验较海外仍有一定差距，开发进程不及预期，商业化落地难以实现，对收入贡献较小。 广告行业复苏不及预期 广告复苏有赖于经济复苏，当前整体消费行业复苏较慢，广告需求或不及预期。 研发成本过高产出有限 AI等相关领域研发投入大，成本提升导致利润率低于预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 36,850 53,156 25,231 57,021 81,347 营业收入 124,493 123,675 134,598 144,059 154,638 应收账款 9981 11733 10848 11611 12463 营业成本 64,314 63,935 65,031 70,248 75,798 预付账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 1477 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 其他 165,007 147,961 194,176 195,160 196,261 管理费用 24,723 20,514 23,519 25,773 27,051 流动资产合计 213,315 212,850 230,255 263,792 290,071 财务费用 8872 10642 10662 10922 11140 长期股权投资 59,418 55,297 47,957 47,957 47,957 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 23027 23973 27960 29925 32123 其他 16,066 12,673 13,530 15,509 17,192 在建工程 0 0 0 0 0 营业利润 10,518 15,911 21,856 21,607 23,457 无形资产 1,689 1,254 881 881 881 营业外收入 5551 6245 8009 7609 7761 其他 82,585 97,599 99,706 99,706 99,706 营业外支出 5,291 12,044 4,667 3,313 3,379 非流动资产合计 166,719 178,123 176,504 178,469 180,667 利润总额 10,778 10,112 25,198 25,902 27,838 资产总计 380,034 390,973 406,759 442,262 470,738 所得税 3,187 2,578 3,649 6,476 5,568 短期借款 4,168 5,343 10,257 10,257 10,257 净利润 7,591 7,534 21,549 19,427 22,271 应付账款 41,384 38,014 37,717 43,934 47,160 少数股东损益 -2635 -25 1234 0 0 其他 28,9