能源&航运策略周观察2024年度·第3期

能源&航运策略周观察2024年度·第3期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种总体收跌，其中布伦特跌1.7%，但OPEC+延续自愿减产至二季度所带来的高硫原料供应持续偏紧预期带动高硫燃料油明显走强，内外盘涨幅分别为4.4%、6.1%；欧气、美气涨跌互现，天然气市场总体平稳；国内动力煤价格延续阴跌走势，受此压制外煤价格涨幅亦明显缩窄。 当前主干航线即期市场订舱价格仍处于下行通道中，其中至欧基港运价周环比下滑6.2%，较年前已跌超20%，近 $600/TEU。北美航线跌势也未减，美东、美西航线分别较上期下跌5.2%、2.4%。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油LPG美汽油 欧柴油高硫燃料油TTF天然气 25HH天然气ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/2/14 23/4/14 23/6/14 23/8/14 23/10/14 23/12/14 24/2/14 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/3 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：上周原油市场维持在震荡区间内的小幅回落，但月差、现货升贴水、裂解价差已释放出更明朗的转弱信号。淡季需求端仍无过多亮点，沙特将4月销往亚洲的官价升贴水小幅上调20-30美分/桶，但中国两会并未释放超预期刺激政策，出行端同比偏弱、航煤需求的假日利好也在褪去，中国1-2月原油进口环比走弱，低于过去两年同期的三地炼化利润亦无法为炼厂开工提供偏强指引。年初以来中东原油出口的环比减量仍未兑现，全球在途、岸罐库存均有累积，油价仍以震荡走势为主，向上突破阻力较大。 燃料油：炼厂检修下俄罗斯燃料油出口季节性回落，供应边际趋紧，OPEC+延长减产对重油继续形成支撑，需求端高硫燃料油旺季备货临近，基本面边际转好但难超季节性预期，预计裂解价差震荡。低硫燃料油方面，国内2月产量123.8万吨，一季度配额充裕背景下高产量预计延续，科威特3月上旬低硫燃料油发运仍处相对高位，供应压力下空配LU-SC裂解价差策略继续持有。 沥青：上周沥青开工率随主营炼厂检修陆续结束而季节性走高，库存加速累积，表需较为疲软。后市来看，需求难超预期，地方炼厂供应维持低位，供需双弱格局延续，裂解价差预计延续低位震荡，在原油及稀释沥青贴水相对坚挺背景下沥青价格支撑相对稳定，延续观望。 动力煤：2月末以来动力煤重启阴跌走势，上周神华进一步将港口、产地Q5500外购煤价格下调16-18元/吨。年初以来动力煤中下游去库10.3%，库存水平较去年同期的增幅缩窄至2.7%，去库速度符合我们的平衡表预期，而二季度的供需明显盈余又将为市场带来更大的下行压力。北方港口煤价的回落已明显挫伤三西到港发运利润及进口煤价格优势，但均尚未 对内贸与进口的发货量构成制约，关注这一价量链条的传导进程。3 天然气：全球市场低位反弹后需求总体偏弱，近期振幅缩窄。北美市场产量环比仍有下滑，接近去年同期水平。上周活跃钻机数下滑至115台，为23年下半年来低位水平，后续继续关注美气低位区间运行下对供应端的压缩力度。欧洲市场方面，进入3月后欧洲LNG进口量仍然维持同比偏低水平，印尼Tangguh近期结束检修的消息和东亚地区在3月下旬气温转暖的趋势使得亚洲采购意愿进一步下降，JKM-TTF价差继续缩窄。国际LNG供应充裕的背景下欧洲气价缺乏进一步反弹以增加进口的动力，近期仍以低位震荡为主。 LPG：PDH开工率继续小幅提升，同时丙烷-石脑油价差持续低位运行，化工需求维持稳中偏强。但近期气温转暖压制燃气需求，国产气销售承压。进入3月以来进口到岸量环比回升，现货端情绪受此压制。原油的偏强运行使得化工开工率回升同时并未带来毛利的回落，化工需求对市场底部支撑仍可期待。关注现货端消化淡季内供给过剩压力而价格企稳后，盘面震荡筑底的趋势。 集运指数（欧线）：需求加速回升推动航司装载率回升，且月末通常出货需求较为集中，因而预计本周或者下周现货运价将逐步止跌。但本轮运价下调过程中，头部航司多轮领跌或将带动后续市场整体采用更为激进的竞争策略，4月初航司一致性涨价行动的预期下降，对4月结算价的普遍预期也将下调，或将使盘面承压。 策略推介 1）卖出原油虚值看涨期权策略到期止盈 2）逢高做空5月合约低硫燃料油/原油裂解价差继续持有 4 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 110 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps) CFD ICE布伦特（右） 100 7 90 2 80 -3 22/11 70 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/919/219/719/1220/520/1021/321/822/122/622/1123/423/924/2 数据来源：路透，国投安信期货 15 美元/桶 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） 10 Forties CPC混合CIF 西非Forcados乌拉尔（右） 伊科菲斯克原油 西非BonnyLight 西非Qualboe 0 -10 5 -20 0 -5 -30 -10 22/8 -40 22/1022/12 23/2 23/4 23/6 23/8 23/1023/12 24/2 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpireWTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/922/1123/1 23/3 23/5 23/7 23/923/1124/1 数据来源：路透，国投安信期货 原油市场月差有所回落，内盘期货仍偏强运行 北海现货升贴水已现弱势、西非仍维持坚挺；受上周四keystone输油管道短暂中断的影响，美国升贴水总体走 强，重质高硫品 种尤甚。 5 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 22/6 汽油 石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 丙烷 22/8 22/1022/12 23/2 23/4 23/6 23/8 23/1023/12 24/2 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 80 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 60 40 20 0 -20 -40 22/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/2 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 -1000 -2000 -3000 22/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/5 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 海外汽柴油等主产品裂解价差走弱，高硫燃料油裂解走强。 国内能化品种裂解有所修复，柴油、高硫燃料油裂解明显好转，化工品仍偏弱势。 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-1.1% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/4 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 22/622/822/1022/12 23/223/4 23/623/8 23/1023/12 24/2 数据来源：wind，国投安信期