业绩稳健增长夯实韧性，积极把握“AI算力+信创”新增市场机会

事件：3月9日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%。 业绩实现稳健增长，盈利能力持续向好。公司2023年Q4实现营业收入348.57亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%，业绩保持稳健增长；分市场看，2023年，国内市场实现营业收入864.85亿元，同比增长1.45%，毛利率为43.27%，同比上升3.61pct，具体来看，运营商业务无线和有线市场收入稳中有增，智算服务器推出时间与建设节奏匹配有差异导致收入增长承压，政企业务受行业投资与重点客户建设节奏影响收入增长面临挑战，消费者业务中家庭终端与手机业务保持增长；国际市场实现营业收入377.66亿元，同比增长0.15%，毛利率为37.54%，同比提升5.94pct，主要得益于国外运营商业务坚持大国大T大网聚焦战略取得重要进展，推动收入实现双位数增长；分业务看，2023年公司运营商/政企/消费者业务分别实现营业收入827.59/135.84/279.09亿元 ， 同比变化+3.40/-7.14/-1.33%， 毛利率分别为49.11/34.94/22.26%， 同比提升2.89/9.59/4.50pct，三大业务毛利率均较去年有所提升，2023年公司整体毛利率为41.53%，同比去年提升4.34pct；净利率为7.44%，同比提升1.10pct，公司整体盈利能力持续向好。 运营商业务：加快从连接向算力拓展，聚焦大国大网大T健康经营。1）传统网络市场双寡头格局稳固，深耕大国大T大网聚焦战略。其中，无线产品，公司推出全场景、全频段5G无线产品，国内市场份额整体稳定，局部有所提升，国际市场突破大T在科特迪瓦、哈萨克斯坦、拉美三国等国家分支的首都区域；核心网产品，国内市场格局进一步突破提升；同时，以大份额中标马来西亚、泰国等国家主流运营商集采项目；有线产品，公司固网产品保持全球领先地位，国际市场把握承载网络带宽升级机会，突破大T在西班牙、阿根廷、阿尔及利亚等国家分支。2）运营商算力网络机遇与挑战并存。服务器中，通用服务器在国内运营商保持领先，智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异，公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，力求恢复 《2024-03-09：中兴通讯：2023年年度报告》 增长；数据中心交换机，推出9900X系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，在国内运营商集采项目的中标份额显著提升；数据中心，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目。展望2024年，公司在扩大技术领先优势，促进市场格局持续提升的前提下，国内积极推进算力为代表的第二曲线业务，国际市场聚焦大国大网大T实现高质量发展。 政企业务：聚焦国内市场，积极把握算力和信创新增市场机会。2023年公司一方面强化自研产品和解决方案，服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等主力产品在互联网、金融等重点行业战略客户布局持续优化； 同时将积极把握算力和信创带来的新增市场机会，力争重回快速增长轨道。 消费者业务：多终端智能互联+生态扩展为核心，打造AI驱动的全场景智慧生态。2023年公司消费者业务家庭终端与手机产品收入增长略微下降。国内市场看，家庭终端收入持续增长，主要系FTTR新增市场份额领先，Wi-Fi产品连续4年保持发货量第一；在手机产品，坚持成本领先、差异创新战略，推出新产品，实现收入逆势增长。国际市场看，自研SoC芯片Wi-Fi 7产品在日本、西班牙、意大利等国家实现规模布局，提升市场地位。2024年公司将继续保持FTTR和Wi-Fi产品等家庭终端的领先市场份额，同时手机方面借助基础算法研究和平台式创新，给消费者带来更全面、更智能的交互体验。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2024-2026年归母净利润106.60/119.83/133.84亿元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，作为国内ICT行业龙头，不断加快从连接向算力拓展，聚焦大国大网大T战略高速发展，第二曲线业务2023年受智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异影响，今年有望加速改善，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险，国际政治与贸易冲突风险，竞争加剧风险，知识产权纠纷风险。