业绩稳健增长，AI和信创助力发展

2024年03月29日 恒生电子(600570.SH) 业绩稳健增长，AI和信创助力发展 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价26.32元股价(2024-03-28)22.74元 事件概述 999563338 交易数据总市值(百万元) 43,206.15 流通市值(百万元) 43,206.15 总股本(百万股) 1,900.01 流通股本(百万股) 1,900.01 12个月价格区间 19.3/57.57元 公司近期发布2023年年报，2023年实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%，实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%。公司业绩实现稳健增长，控费效果进一步体现。根据年报披露，面向新的发展阶段，公司提出了“更多一流产品，更加满意客户”的《恒生愿景2030》，为公司成为全球领先的金融科技公司做好充分准备。我们期待公司在AI大模型和金融信创的双重助力下，实现更好发展。 业绩稳健增长，控费效果显现 收入端来看，公司2023年实现营业收入同比增长11.98%，在外部环境承压的背景下仍然实现了稳健的业绩增长。在重点产品的落地方面，公司取得了优秀的成绩：O45产品成熟度进一步提高，完成头部 基金和资管公司项目竣工；UF3.0新签2家战略客户，并完成在2家头部券商项目竣工，内存交易版本完成客户上线。其他重点产品如综合理财、TA、估值、资配以及交易终端、客户营销、算法服务、风险管理等也取得了可喜的成绩。 利润端来看，公司实现归母净利润增长30.50%，控费效果逐渐显现。公司2023年综合毛利率74.84%，较2022年提升1.28pct，一方面公司继续深化IPD等研发流程改革，另一方面也体现了公司较强的产品 竞争力。费用率方面，公司2023年销售/管理/研发费用同比增速为 -4.33%/+9.53%/+13.42%，公司销售费用下降，管理费用增速低于收入增速，控费效果逐渐显现。 AI和信创双轮驱动，助力未来发展 AI方面，公司于2023年6月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。2023年10月，公司 召开了2023恒生金融技术大会，发布金融大模型LightGPT最新能力升级成果以及应用产品，并宣布正式开放公测。公司金融大模型有望全面赋能各项业务，实现降本增效，同时为客户创造更多新的价值。信创方面，截至报告期末，公司所有主产品已经完成信创适配，助力 70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级；在信创生态运营 上，与相关战略合作伙伴签约，并发布《金融行业信息技术应用创新白皮书》。根据公司年报披露，UF3.0在深圳头部券商完成交易信创全链路试点上线工作，进入信创批量上线阶段；O45完成全栈信创研发，新签53家新客户，完成24家客户竣工。我们认为，金融领域信创趋势明确，公司产品全线适配，有望把握机遇实现增长。 恒生电子 沪深300 15% 0% -15% -30% -45% -60% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.5 -23.5 -41.6 绝对收益 -2.4 -20.4 -53.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告金融行业大模型和数智新产 2023-07-03 品发布营收利润稳健发展，资本市 2023-02-02 场创新注入新动能个人养老金业务迎重大机 2022-11-15 遇，公司多维度积极布局 投资建议： 恒生电子作为国内金融IT的龙头企业，有望持续受益于AI和信创在金融领域的需求驱动。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入80.78/89.60/99.50亿元，实现归母净利16.67/19.19/21.76亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价26.32元，相当于2024 年的30倍动态市盈率。 风险提示：产品研发不及预期；下游客户资本开支收缩；政策推进不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,502.4 7,281.2 8,078.4 8,959.9 9,950.0 净利润 1,091.1 1,424.3 1,666.6 1,919.1 2,176.5 每股收益(元) 0.57 0.75 0.88 1.01 1.15 每股净资产(元) 3.93 4.66 5.37 6.20 7.13 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 70.46 38.37 25.92 22.51 19.85 市净率(倍) 11.29 6.81 4.61 3.96 3.41 净利润率 16.8% 19.6% 20.6% 21.4% 21.9% 净资产收益率 17.4% 19.2% 19.2% 18.9% 18.5% 股息收益率 0.3% 0.6% 0.7% 0.9% 1.0% ROIC 22.9% 22.1% 22.5% 24.2% 25.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,502.4 7,281.2 8,078.4 8,959.9 9,950.0 成长性 减:营业成本 1,718.9 1,831.6 2,047.3 2,286.2 2,553.9 营业收入增长率 18.3% 12.0% 10.9% 10.9% 11.1% 营业税费 75.3 81.9 90.8 100.8 111.9 营业利润增长率 -25.6% 29.2% 17.1% 15.2% 13.4% 销售费用 617.1 590.4 655.0 717.5 786.9 净利润增长率 -25.4% 30.5% 17.0% 15.2% 13.4% 管理费用 3,216.5 3,614.4 4,010.1 4,402.9 4,839.7 EBITDA增长率 -20.2% 25.1% 15.0% 13.8% 12.4% 财务费用 15.9 -14.6 -13.7 -27.9 -43.6 EBIT增长率 -25.6% 28.6% 17.3% 14.4% 12.8% 资产减值损失 -113.9 178.4 130.2 148.2 161.6 NOPLAT增长率 17.2% 26.1% 12.0% 10.8% 9.9% 加:公允价值变动收益 -165.7 -157.3 -100.0 -50.0 0.0 投资资本增长率 28.8% 32.0% -6.2% 12.8% -5.0% 投资和汇兑收益 258.5 313.8 345.2 379.7 417.7 净资产增长率 20.3% 18.3% 15.4% 15.4% 15.0% 营业利润 1,124.0 1,451.9 1,699.7 1,957.2 2,219.7 加:营业外净收支 0.6 0.7 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,124.6 1,452.6 1,699.7 1,957.2 2,219.7 毛利率 73.6% 74.8% 74.7% 74.5% 74.3% 减:所得税 4.8 9.4 11.0 12.7 14.4 营业利润率 17.3% 19.9% 21.0% 21.8% 22.3% 净利润1,091.11,424.31,666.61,919.12,176.5 净利润率 16.8% 19.6% 20.6% 21.4% 21.9% EBITDA/营业收入 19.7% 22.0% 22.8% 23.4% 23.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.2% 19.7% 20.9% 21.5% 21.9% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 2,872.6 2,422.0 4,573.4 5,496.1 8,066.0 固定资产周转天数 93 80 70 61 53 交易性金融资产 1,497.7 1,177.3 1,177.3 1,177.3 1,177.3 流动营业资本周转天数 89 124 122 124 122 应收帐款 969.9 1,136.3 1,200.5 1,391.2 1,487.0 流动资产周转天数 334 304 382 396 462 应收票据 36.1 86.3 95.7 106.2 117.9 应收帐款周转天数 50 53 53 53 53 预付帐款 13.8 24.0 26.6 29.5 32.8 存货周转天数 107 113 113 113 113 存货 595.1 675.2 743.4 841.3 0.0 总资产周转天数 704 686 709 726 743 其他流动资产 -31.8 549.0 629.7 676.1 1,700.9 投资资本周转天数 346 408 345 351 300 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 1,270.5 1,685.3 1,685.3 1,685.3 1,685.3 ROE 17.4% 19.2% 19.2% 18.9% 18.5% 投资性房地产 ROA 8.4% 9.9% 9.8% 10.3% 9.9% 固定资产 1,617.8 1,568.9 1,509.0 1,462.2 1,426.8 ROIC 22.9% 22.1% 22.5% 24.2% 25.8% 在建工程 124.1 306.9 464.7 611.3 749.4 费用率 无形资产 404.4 927.9 1,135.0 1,383.5 1,681.7 销售费用率 9.5% 8.1% 8.1% 8.0% 7.9% 其他非流动资产 3,634.1 3,794.8 3,786.1 3,777.4 3,768.7 管理费用率 49.5% 49.6% 49.6% 49.1% 48.6% 资产总额 13,004.6 14,353.7 17,026.7 18,637.4 21,893.7 财务费用率 0.2% -0.2% -0.2% -0.3% -0.4% 短期债务 72.1 322.5 339.3 376.3 417.9 三费/营业收入 59.2% 57.5% 57.6% 56.8% 56.1% 应付帐款 3,579.1 3,287.5 4,387.5 4,183.3 5,391.2 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 42.5% 38.4% 40.0% 36.8% 38.1% 其他流动负债 1,594.0 1,612.3 1,802.0 2,012.3 2,248.0 负债权益比 74.0% 62.3% 66.7% 58.2% 61.6% 长期借款 115.8 137.9 137.9 137.9 137.9 流动比率 1.14 1.16 1.29 1.48 1.56 其他非流动负债 169.0 148.8 148.8 148.8 148.8 速动比率 1.03 1.05 1.19 1.37 1.46 负债总额 5,530.1 5,509.0 6,815.4 6,858.6 8,343.7 利息保障倍数 53.49 77.27 79.21 85.92 90.05 少数股东权益 662.7 815.8 837.9 863.4 892.2 分红指标 股本 1,900.0 1,900.0 1,900.0 1,900.0 1,900.0 DPS(元)