农林牧渔行业点评报告：标肥价差走扩或缺乏持续性，猪价下行及标肥价差收窄或自3月下旬开启

农林牧渔 2024年03月12日 投资评级：看好（维持）行业走势图 标肥价差走扩或缺乏持续性，猪价下行及标肥价差收 窄或自3月下旬开启 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） 农林牧渔沪深300 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 10% 0% -10% -19% -29% -38% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《猪价上涨或缺乏持续性，重视猪鸡低位布局机会—行业周报》-2024.3.10 《能繁正常保有量下调或打击养殖信心，3月能繁去化有望加速—行业周报》-2024.3.3 《生猪去化未变白鸡景气抬升，猪鸡低位布局正当时—行业周报》 -2024.2.25 行业：标肥价差走扩或缺乏持续性，猪价及标肥价差下行或自3月下旬开启 2月猪价环比上行，年前降重超卖致年后大猪供给偏紧、标肥价差走扩。据涌益 咨询，2024年2月全国生猪销售均价14.41元/公斤，同比-2.83%，环比+0.98%。 春节前1月末至2月初，受寒潮降温、春节备货及养户回笼资金影响，生猪量价齐升降重超卖。春节后先经历一轮病猪集中出栏猪价下行，元宵节后（2月末）开学复工南方大猪供给偏紧、适重猪源偏少驱动标肥价差抬升，猪场压栏惜售情绪转浓，出栏缩量均重抬升。 存栏结构及压栏情绪驱动标肥价差走扩缺乏持续性，猪价下行及标肥价差收窄 或自3月下旬开启。本轮标肥价差走扩主要系存栏结构及压栏情绪驱动，展望后市，（1）供给端：2月规模场出栏完成率86%，市场不缺猪而是短期适重猪供给偏紧，3月规模场计划出栏较2月实际增30.19%，伴随猪场压栏增重推进，3月 猪肉供给增量后移或对后市猪价形成压制。（2）需求端：截至2024年3月7日，毛白价差收窄至4.21元/公斤（周环比-0.27元/公斤，同比-0.03元/公斤），冻品库容率达18.1%，3月以来正式步入需求淡季且冻品库容率处相对高位，下游需 求疲弱承接有限，需求端难以支撑猪价上涨。（3）二次育肥：以观望为主，对猪 价托底但当前并非最佳入局时点，二育当前进场对应5月左右出栏，届时或面临南方雨季非瘟高发异常出栏猪价下行压力。回顾往年元宵节后猪价上行规律，本轮猪价上行与2023年较类似，预计持续1个月左右出栏结构及区域性矛盾得到 缓解，鉴于2024年春节晚于2023年，本轮猪价下行及标肥价差收窄或自3月下旬开启。 企业：2月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均重环比变动不一 截至2024年3月12日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布2月生猪销售数 据。生猪养殖上市企业2月合计出栏生猪1618.17万头，同比+3.26%。牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农2月出栏量分别为1054.00、192.21、130.88、22.08、40.12、32.67、20.40、75.24、15.60、27.20、7.77万头，分别同比+19.2%、-0.7%、 -24.5%、-67.2%、-0.4%、-33.4%、-56.3%、+50.1%、-21.6%、-4.8%、-43.9%。 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，温氏股份、*ST正邦、大北农2月商品猪出栏均重分别为121.5/130.6/113.4公斤/头，分别环比变动+4.6/-2.1/+0公斤/头。销售均价方面，牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物2月商品猪销售均价分别为13.84/14.29/13.86/13.26/14.53 /13.94/14.46/13.27元/公斤，分别环比变动+3.1%/+4.3%/+6.1%/+4.5%/+7.5%/+3.9%/+4%/+0.6%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 行业研究 行业点评报告 开源证券证券研究报告 目录 1、行业：标肥价差走扩缺乏持续性，猪价及标肥价差下行或自3月下旬开启3 2、2月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均重均环比分化5 3、风险提示10 图表目录 图1：2月初降重超卖致2月末大猪供给偏紧3 图2：2024年2月全国生猪销售均价14.41元/公斤3 图3：涌益样本150kg以上大猪当前出栏占比偏低3 图4：标肥价差走扩驱动猪场压栏增重（公斤/头）3 图5：存栏结构及压栏情绪驱动标肥价差走扩，或缺乏持续性4 图6：3月规模场计划出栏较2月实际增30.19%4 图7：2月规模场出栏完成率86%，市场生猪总量不缺4 图8：终端需求回落，毛白价差收窄至4.21元/公斤4 图9：当前冻品库容率仍处相对高位4 图10：元宵节后猪价趋势上行，空间有限（元/公斤）5 图11：元宵节后生猪屠宰缩量（万头）5 图12：2024年2月主要10家生猪养殖企业合计出栏生猪1618万头，同比+3%5 图13：2024年2月主要10家生猪养殖企业出栏量分化6 图14：2月各猪企出栏均重环比分化（公斤/头）6 图15：2024年2月8家上市猪企销售均价环比上升（元/kg）6 图16：牧原股份2月销售生猪1054万头，同比+19%7 图17：牧原股份2月收入166亿元，均价13.84元/公斤7 图18：温氏股份2月销售生猪192.2万头，同比-0.7%7 图19：温氏股份2月收入33.38亿元，均价14.29元/公斤7 图20：*ST正邦2月销售生猪22.08万头，同比-67.2%7 图21：*ST正邦2月收入1.94亿元，均价13.3元/公斤7 图22：新希望2月出栏生猪130.88万头，同比-24.5%8 图23：新希望2月收入18.36亿元，均价13.86元/公斤8 图24：天邦食品2月销售生猪40.12万头，同比-0.4%8 图25：天邦食品2月收入4.42亿元，均价14.53元/公斤8 图26：大北农2月销售生猪32.67万头，同比-33.4%8 图27：大北农2月收入4.85亿元，均价13.94元/公斤8 图28：唐人神2月销售生猪27.2万头，同比-4.8%9 图29：唐人神2月收入4亿元，同比-10.0%9 图30：金新农2月销售生猪7.77万头，同比-44%9 图31：金新农2月收入0.90亿元，均价14.08元/公斤9 图32：天康生物2月销售生猪15.6万头，同比-21.6%9 图33：天康生物2月收入2.4亿元，同比-24.0%9 图34：傲农生物2月销售生猪75.24万头，同比-18.1%10 图35：中粮家佳康2月生猪出栏量20.4万头10 1、行业：标肥价差走扩缺乏持续性，猪价及标肥价差下行或自3月下旬开启 2月猪价环比上行，年前降重超卖致年后大猪供给偏紧、标肥价差走扩。据涌 益咨询，2024年2月全国生猪销售均价14.41元/公斤，同比-2.83%，环比+0.98%。 春节前1月末至2月初，受寒潮降温、春节备货及养户回笼资金影响，生猪量价齐升降重超卖。春节后先经历一轮病猪集中出栏猪价下行，元宵节后（2月末）开学复工南方大猪供给偏紧、适重猪源偏少驱动标肥价差走扩，猪场压栏惜售情绪转浓，出栏缩量均重抬升。 图1：2月初降重超卖致2月末大猪供给偏紧图2：2024年2月全国生猪销售均价14.41元/公斤 18.0 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 30.036 25.031 20.026 15.021 10.016 11 日屠宰量（万头，右轴）全国均价（元/公斤，左轴） 2012-20182019-20202021 202220232024 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图3：涌益样本150kg以上大猪当前出栏占比偏低图4：标肥价差走扩驱动猪场压栏增重（公斤/头） 29.0% 24.0% 19.0% 14.0% 9.0% 4.0% 140 135 130 125 120 115 20212022202320242021202220232024 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 存栏结构及压栏情绪驱动标肥价差走扩缺乏持续性，猪价下行及标肥价差收窄或自3月下旬开启。本轮标肥价差走扩主要系存栏结构及压栏情绪驱动，展望后市， （1）供给端：2月规模场出栏完成率86%，市场不缺猪而是短期适重猪供给偏紧， 3月规模场计划出栏较2月实际增30.19%，伴随猪场压栏增重推进，3月猪肉供给增 量后移或对后市猪价形成压制。（2）需求端：截至2024年3月7日，毛白价差收窄至4.21元/公斤（周环比-0.27元/公斤，同比-0.03元/公斤），冻品库容率达18.1%，3月以来正式步入需求淡季且冻品库容率处相对高位，下游需求疲弱承接有限，需求 端难以支撑猪价上涨。（3）二次育肥：以观望为主，对猪价托底但当前并非最佳入局时点，二育当前进场对应5月左右出栏，届时或面临南方雨季非瘟高发异常出栏 及猪价下行压力。回顾往年元宵节后猪价上行规律，本轮猪价上行与2023年较类似， 预计持续1个月左右缓解出栏结构及区域性矛盾，鉴于2024年春节晚于2023年， 本轮猪价下行及标肥价差收窄或自3月下旬开启。 图5：存栏结构及压栏情绪驱动标肥价差走扩，或缺乏持续性 1.030 0.525 0.020 -0.515 -1.010 标肥价差（左轴）120kg标猪价格（右轴）150kg肥猪价格（右轴） 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所；注：图中竖线为各年正月初十时点 图6：3月规模场计划出栏较2月实际增30.19%图7：2月规模场出栏完成率86%，市场生猪总量不缺 2000 1500 1000 500 0 40% 20% 0% -20% 23M1 23M2 23M3 23M4 23M5 23M6 23M7 23M8 23M9 23M10 23M11 23M12 24M1 24M2 24M3 -40% 110.0% 105.0% 100.0% 95.0% 90.0% 实际出栏（万头，左轴）计划出栏（万头，左轴）计划出栏yoy（右轴） 85.0% 202220232024 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图8：终端需求回落，毛白价差收窄至4.21元/公斤图9：当前冻品库容率仍处相对高位 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 13.0% 18.1% 2021202220232024 全国冻品库容率 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图10：元宵节后猪价趋势上行，空间有限（元/公斤）图11：元宵节后生猪屠宰缩量（万头） 1640 1536 32 1428 1324 20 1216 1112 1112131415161718191101111121 16 1714 1512 10 138 116 4 92 1112131415161718191101111121 2022(左轴)2023(左轴)2024(左轴)2022(左轴)2023(左轴)2024(左轴) 2020(右轴) 2021(右轴) 2020(右轴)2021(右轴) 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 注：各年起始点为正月初十，竖线为正月十五 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 2、2月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均重均环比分化 截至2024年3月12日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布2月生猪销售数 据。生猪养殖上市企业2月合计出栏生猪1618.17万头，同比+3.26%。牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农2月出栏量分别为1054.00、192.21、1