流动性和机构行为跟踪：债市震荡加剧，券商减持基金农商增持

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年03月02日 债市震荡加剧，券商减持基金农商增持——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 本周资金价格先抬升后震荡回落。R007收于1.99%（前值2.12%），DR007 收于1.82%（前值1.84%）。 票据利率抬升。6M国股（无三农）转贴利率上升至1.95%（前值1.80%）。大行融出资金回落。大行净融出规模由3.82万亿回落至3.54万亿。 央行净投放资金。央行逆回购投放11640亿元，逆回购到期5320亿元，合计 净投放6320亿元。下周有11640亿元逆回购到期。 政府债券供给仍处低位。本周国债净发行-750亿元，地方债净发行1471亿元，政府债券合计净发行721亿元。下周国债净发行-300亿元，地方债净发行356亿元，合计净发行56亿元。 市场在周内降杠杆，最后一个交易日杠杆抬升。质押式回购交易量回落至5.23 万亿后回升至6.87万亿。银行间市场杠杆率收于109.22%（前值108.76%）。 【同业存单】 同业存单供给收缩，不同期限收益率走势分化。本周同业存单发行5748亿（前值11243亿），净融资574亿（前值6014亿）。AAA级来看，3M收益率下降1.0bps至2.14%，6M收益率下降3.33bps至2.18%，1Y收益率上升1.25bps至2.25%。利差来看，1YMLF与存单利差收窄1.25bps至25.5bp， 1Y和3M期限利差走阔2.25bps至10.55bp，1Y中票-存单利差收窄1.96bps 至5.23bp。 【机构行为】现券净买入： 总量来看，大行、农商行、基金和理财是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行和券商。 分机构来看，大行增持存单和利率债，股份行和城商行大幅减持利率债、存单和信用债，农商行大幅增持利率债和同业存单，保险主要增持利率债，基金大幅增持利率债。理财大幅增持存单。 分券种来看： 存单方面，股份行城商行券商卖，大行农商行理财其他买。股份行净减持602 亿元，城商行净减持723亿元，券商净减持758亿元，大行净增持605亿元， 农商净增持586亿元，理财净增持427亿元，其他净增持540亿元。 利率债方面，股份行城商行券商卖，大行农商行基金主力买入。股份行净减持 1539亿元，城商行净减持421亿元，券商净减持826亿元，大行净增持407 亿元，农商行净增持855亿元，基金净增持771亿元。 超长债方面，保险大幅增配超长地方债。本周基金净减持超长国债14亿元， 保险净卖出超长国债60亿元，净买入超长地方债152亿元。 二永债方面，股份行券商卖，理财其他产品类主力买入。股份行净减持130亿 元，券商净减持92亿元，理财净增持47亿元，其他产品类净增持123亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限先上升至11.83年后回落至9.53年， 保险边际加权期限回落后上升至19.61年，理财边际加权期限下降至2.20年， 基金边际加权期限回落至1.01年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：30年国债之外，还有哪些超长债可以选》2024-03-01 2、《固定收益专题：如可得，则是机会 ——美元城投债投资价值分析》2024-03-01 3、《固定收益专题：构建债市供需平衡表——兼析2024年债券供需》2024-03- 01 4、《固定收益点评：高YTM转债怎么选？》2024-02-26 5、《固定收益点评：节后高频恢复，同比保持平稳——基本面高频数据跟踪》2024-02-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表30：基金净买入超长国债变化9 图表31：保险净买入二永债变化9 图表32：保险净买入超长国债变化9 图表33：保险净买入超长地方债变化9 图表34：投资者现券净买入结构（2024年02月04日-02月09日，亿元）9 图表35：理财增持现券的加权平均期限与中票利差10 图表36：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系10 图表37：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表38：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-062022-112023-042023-092024-02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202220232024 2024 2023 2022 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 2022/1/12 2022/2/23 2022/4/1 2022/5/17 2022/6/24 2022/8/2 2022/9/8 2022/10/… 2022/11/… 2023/1/6 2023/2/17 2023/3/28 2023/5/15 2023/6/21 2023/8/1 2023/9/7 2023/10/… 2023/11/… 2024/1/9 2024/2/20 0 大型商业/政策性银行 1500 非银净融入金额（20DMA） 亿元 非银净融入金额（20DMA） 1000 500 0 -500 -1000 2024/2/23 2024/2/1 2024/1/15 2023/12/26 2023/12/07 2023/11/20 2023/11/1 2023/10/13 2023/9/18 2023/8/30 2023/8/11 2023/7/25 2023/7/6 2023/6/15 2023/5/29 2023/5/10 2023/4/18 2023/3/29 2023/3/10 2023/2/21 2023/2/2 2023/1/11 -1500 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-10-012023-03-012023-08-012024-01-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 545 2742 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2024/2/4 780 -170 2644 1620 1450 0 -950 2519 1495 2024/2/11 2400 -202 1788 1788 1586 3180 578 2164 2164 2024/2/18 0 0 0 -6 -6 0 0 0 -6 -6 2024/2/25 4320 3519 758 75 3594 1980 1179 758 75 1254 2024/3/3 700 -750 2106 1471 721 2340 890 2106 1471 2361 2024/3/10 1350 -300 579 356 56 1770 120 579 356 476 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 亿元 10000 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022-092023-012023-052023-092024-01 0 2022-092023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-092024-01 BP 4001YMLF-1Y同存近�年均值 300 200 1