证券研究报告：农林牧渔|行业周报

行情回顾：持续弱势下跌 本周申万农林牧渔行业指数累计下跌0.38%，在31个一级行业中排第18。第三方数据显示，2月能繁去化放缓，板块持续调整。 猪：淡季价格回升，产能持续去化 本周生猪价格继续回升，本周全国生猪均价14.27元/公斤，较上周上涨0.31元/公斤。猪价淡季上行，主因养殖端惜售。当前看整体供给依然充足，消费端无明显利好，预计猪价难以持续走强。 钢联农产品、涌益、卓创统计的2月能繁母猪存栏的环比分别为-0.28%（前值-0.56%）、+0.72%（前值-0.76%）、-0.10%（前值-0.90%）。第三方数据显示，2月产能去化或再度放缓，但2月受春节干扰较多，需要进一步观察。 短期价格回升，不影响长期产能去化之势：1）在经过23年一整年的大幅亏损后，业内很多公司现金流已极度紧张。当前看，供强需弱格局难以改变，行业亏损仍将持续，将加速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。 当前行业估值低位，是左侧布局的良好时机。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：高苗价难以持续 截至3月8日，山东烟台鸡苗价格为4.1元/羽，较上周上涨0.3元/羽，单羽盈利约1.1元。同时主产区肉鸡均价3.77元/斤，较上周微涨。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消费依然低迷，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌0.38%，而沪深300、上证综指分别上涨0.20%和0.63%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第18位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年3月8日） 本周农业板块再度调整，主因春节过后，生猪价格并未如期走低，市场担心产能去化再度放缓。 图表2：申万一级行业涨跌幅（3.2-3.8） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（3.2-3.8） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格淡季回升，产能持续去化 价格方面：价格继续回升 本周生猪价格继续回升，本周全国生猪均价14.27元/公斤，较上周上涨0.31元/公斤。猪价淡季上行，主因养殖端惜售。当前看整体供给依然充足，消费端无明显利好，预计短期猪价难以持续走强。 盈利方面：亏损减少 本周自繁自养生猪头均亏损184元，较上周少亏48元；而外购仔猪养殖则仅头均已开始盈利36元。本轮周期猪价已持续亏损超一年，行业资金压力不断加大。 存栏方面：2月产能去化有所放缓 钢联农产品、涌益、卓创统计的2月能繁母猪存栏的环比分别为-0.28%（前值-0.56%）、+0.72%（前值-0.76%）、-0.10%（前值-0.90%）。第三方数据显示，2月产能去化或再度放缓，但2月受春节干扰较多，需要进一步观察。 结论：短期价格回升，不影响长期产能去化之势：1）在经过23年一整年的大幅亏损后，业内很多公司现金流已极度紧张。当前看，供强需弱格局难以改变，行业亏损仍将持续，将加速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。综上所述，我们产能去化依然将维持较快速度，推动下一轮周期的到来。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年3月8日） 图表5：仔猪均价（截至24年3月8日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年3月8日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年3月8日） 图表8：猪粮比（截至24年3月8日） 图表9：猪料比（截至24年3月8日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年1月） 图表11：生猪存栏情况（截至2024年1月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2024年1月） 2.2白羽鸡：苗价持续高位震荡 截至3月8日，山东烟台鸡苗价格为4.1元/羽，较上周上涨0.3元/羽，单羽盈利约1.1元。同时主产区肉鸡均价3.77元/斤，较上周微涨。肉鸡价格强势对苗价形成支撑，但终端消费依然低迷，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至24年3月8日） 图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至24年3月8日） 图表15：鸡苗利润（截至24年3月8日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至24年3月8日） 3种植产业链追踪 大豆：小幅上涨。截至24年3月8日，美西大豆到岸完税价为5243元/吨，较上周上涨1.4%。 玉米：小幅反弹。截至24年3月8日，全国玉米均价为2420元/吨，较上周涨11元/吨。 白糖：小幅上涨。截至24年3月8日，南宁白砂糖价格为6480元/吨，较上周上涨30元/吨。 棉花：微跌。截至24年3月8日，棉花价格为17180元/吨，较上周下跌28元/吨。 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年3月8日） 图表18：玉米均价（截至24年3月8日） 图表19：白糖价格（截至24年3月8日） 图表20：棉花价格（截至24年3月8日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。