证券研究报告：农林牧渔|行业周报

行情回顾：弱势下跌 上周申万农林牧渔行业指数累计下跌0.85%，在31个一级行业中排第24。猪价反弹，市场担心产能去化情况，养殖板块下跌。 猪：低位上涨，产能去化持续 本周生猪均价持续上涨，全国生猪均价14.42元/公斤，较上周上涨0.67元/公斤。同时15KG仔猪价格均价433元/头，较上周上涨39元/头。多重利好推动近期猪价上涨，一是受前期10-11月的猪病影响，导致北方部分区域阶段性断档显现，加之仔猪价格拉升，市场信心改善；二是年底备货旺季，需求改善。 节前猪价小幅回升，不改产能去化之势。随着春节临近消费需求或将迎来缓慢回升，屠宰备货需求也将集中展开，但对猪价带动作用有限。23年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加，限制猪价上涨。产能去化仍将持续：一方面，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，同时行业现金流压力越来越大。行业产能去化既有主动的亦有被动的，故而近期产能去化速度明显加快。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前是左侧布局的良好时机。我们建议当前需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：供应减少，价格上涨 截至1月26日，山东烟台鸡苗价格价格为3.8元/羽，较上周上涨0.5元/羽，单羽盈利约1元。同时主产区肉鸡均价8.04元/斤，环比持平，肉鸡养殖单羽亏损0.6元。前期淘汰鸡量较大，现阶段鸡源紧张，同时春节备货拉动需求，近期肉鸡价格上涨。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年5-7月、10-11月祖代海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周市场继续调整，农林牧渔（申万）行业指数累计下跌0.85%，而沪深300、上证综指分别上涨1.96%和2.75%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第24位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年1月26日） 本周农业板块调整较大，主因生猪价格上涨，市场担忧产能去化情况，生猪养殖板块大幅下跌。 图表2：申万一级行业涨跌幅（1.20-1.26） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（1.20-1.26） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：供需双弱，产能去化持续 价格方面：上涨明显 根据搜猪网数据，本周生猪均价持续上涨，全国生猪均价14.42元/公斤，较上周上涨0.67元/公斤。同时仔猪价格持续上涨，15KG仔猪价格均价433元/头，较上周上涨39元/头。多重利好推动近期猪价上涨，一是受前期10-11月的猪病影响，导致北方部分区域阶段性断档显现，加之仔猪价格拉升，市场信心改善；二是年底备货旺季，需求改善。 盈利方面：亏损收窄 本周自繁自养生猪头均亏损205元，较上周少亏69元；而外购仔猪养殖亏损101元/头，环比少亏104元。猪价短暂回升，行业亏损有所收窄，但本轮周期猪价已持续亏损超一年，现阶段为历史少见的旺季亏损，行业资金压力不断加大。 存栏方面：产能持续加速 12月维持较快产能去化速度。钢联农产品、涌益咨询、统计局统计的12月能繁母猪存栏的环比分别为-2.09%（前值-1.92%）、-0.84%（前值-1.57%）、-0.38%（前值-1.2%）。由于数据口径不同，产能去化速度相比11月有所不同，但均为较快水平。非瘟疫情、预期悲观及现金流紧张等多因素影响下，行业产能去化加速。 结论：节前猪价小幅回升，不改变产能去化之势。随着春节临近消费需求或将迎来缓慢回升，屠宰备货需求也将集中展开，但对猪价带动作用有限。23年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加，限制猪价上涨。产能去化仍将持续：一方面，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，同时行业现金流压力越来越大。行业产能去化既有主动的亦有被动的，故而近期产能去化速度明显加快。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前是左侧布局的良好时机。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年1月26日） 图表5：仔猪均价（截至24年1月26日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年1月26日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年1月26日） 图表8：猪粮比（截至24年1月26日） 图表9：猪料比（截至24年1月26日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年12月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年12月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年12月） 2.2白羽鸡：供应减少，价格上涨 截至1月26日，山东烟台鸡苗价格价格为3.8元/羽，较上周上涨0.5元/羽，单羽盈利约1元。同时主产区肉鸡均价8.04元/斤，环比持平，肉鸡养殖单羽亏损0.6元。前期淘汰鸡量较大，导致现阶段市场鸡源紧张，同时春节备货拉动需求，近期鸡苗、肉鸡价格上涨。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。 2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至24年1月26日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至24年1月26日） 图表15：鸡苗利润（截至24年1月26日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至24年1月26日） 3种植产业链追踪 大豆：止跌微涨。截至24年1月26日，美西大豆到岸完税价为5394元/吨，较上周微涨0.19%。 玉米：持续下跌。截至24年1月26日，全国玉米均价为2370元/吨，较上周下跌80元/吨。 白糖：止跌上涨。截至24年1月26日，南宁白砂糖价格为6595元/吨，较上周上涨75元/吨。 棉花：上涨。截至24年1月26日，棉花价格为16833元/吨，较上周上涨135元/吨。 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年1月26日） 图表18：玉米均价（截至24年1月26日） 图表19：白糖价格（截至24年1月26日） 图表20：棉花价格（截至24年1月26日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。