证券研究报告行业周报：Q4权益基金保有量低位企稳，1月居民短贷恢复正增长

基金业协会本周公布2022Q4公募基金销售保有量规模Top100榜单。 行业整体来看，股票及混合型基金保有规模下降趋势基本企稳。2022Q4排名Top100机构权益类（股票+混合）基金保有规模为5.65万亿元，非货基金保有规模为8.01万亿元，环比分别下滑0.95%、4.16%（Q3分别为-9.96%、-3.72%）。11月以来市场有所回暖，上证综指上涨 13.0%，股票及混合型基金保有规模下降趋势已基本企稳。但由于11月债市有所波动，Q4全市场债券型基金环比下滑7.7%，导致非货币基金保有量仍在下滑。 各类型代销机构整体情况：银行保有量仍有下滑，券商恢复正增长。 1）权益类基金（股票+混合），银行（2.9万亿元）、独立销售机构（1.5万亿元）、券商（1.3万亿元），环比增速为-5.9%、1.5%、 7.6%。2）非货币基金，银行（3.9万亿元）、独立销售机构（2.6万亿元）、券商（1.4万亿元），环比增速分别为-1.1%、-13.1%、5.0%。 券商中高风险偏好的客户占比高，权益类投资更加活跃，Q4表现最优，此外可能还有更多资金通过股票ETF等产品布局市场（Q4股票型ETF基金份额环比+9.36%），进一步推高了券商的基金保有规模；银行保有规模仍在下滑，但较Q3（-11.7%、-6.4%）已有所缓和；独立销售机构非货币基金保有量下滑较多或主要由于其债券型基金占比较高，受债市波动影响较大。 各家机构具体情况：招行权益类基金（股票+混合）规模仍保持第一，兴业银行非货币基金实现30.8%高增长。1）银行：招商银行权益基金保有量下滑至6204亿元，但仍然保持第一名。多数银行保有量继续下行的情况下，兴业银行、平安银行、宁波银行Q4非货币基金环比增长30.8%、24.7%、14.3%，表现较好，预计主要是加大了债券型基金的代销力度。2）互联网平台：蚂蚁基金（1.2万亿）、天天基金（0.6万亿）非货币基金保有量均有下滑，分别下降10.0%、6.8%，仍继续保持前两名。3）券商：中信证券权益类和非货基分别为环比高增31.8%、30.8%至1417亿、1733亿，上升到券商第一。华泰证券权益类和非货基分别为1226亿、1367亿，位列第二。 1月社融信贷数据：居民短贷恢复正增长，对公仍保持较高景气。 1）社融增速继续下行，贷款多增形成支撑。本月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿元，主因企业债、政府债和未贴现银行汇票分别同比少增4352亿、1886亿、1770亿。政策引导+年初项目集中投放下，人民币贷款新增4.93万亿，同比多增7308亿，形成支撑。 2）信贷结构上：居民短贷恢复增长，对公中长期同比高增1.4万亿。 A、对公继续保持高景气。1月企业贷款增加4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其中企业中长期贷款增加3.50万亿元，同比多增1.40万亿元，连续6个月同比多增。短期贷款增加1.51万亿元，同比多增 5000亿元。票据融资则减少4127亿元，同比多减5915亿元。政策引导下年初基建、制造业等贷款项目集中投放，推动对公贷款实现“开门红”，增量创历史新高。 B、零售环比有所恢复。居民短期贷款增加341亿（上月减少113 亿），中长期贷款新增2231亿（上月增加1865亿）。1月以来，消费场景不断修复，春节期间消费已有回暖（同比+12.2%），居民短贷恢复正增长，但持续性仍需进一步观察。地产刺激政策也在持续落地，关注后续数据何时改善。 注：2023年1月起央行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司纳入统计范围，同比口径可能有一定误差，但影响较小。 3）存款：居民存款高增6.2万亿。1月居民存款继续高增6.2万 亿，同比多增7900亿，企业存款减少7155亿，同比少减6845亿，预计主要与春节期间居民工资、奖金发放，以及年初项目开工企业投入加大有关。此外，1月居民存款同比多增近8千亿（2022年春节在1月末），当前居民消费、购房意愿尚未完全恢复，“防御性”储蓄需求仍在，未来何时出现改善需持续观察。 重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额8645.33亿元，环比上周减少1180.94亿元。 2）两融：余额1.53万亿元，较上周减少1.23%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额103.48亿，环比上周增加75.03亿。2月以来共计发行120.65亿，同比增加10.78亿。其中股票型14.58亿，同比增加4.92亿；混合型36.96亿，同比减少21.06亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为6934.70亿元，环比上周增加767.30亿元；当前同业存单余额14.10万亿元，相比1月末增加289.10亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.55%，环比上周增加4bps；2月至今发行利率为2.55%，较1月增加10bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为2.31%，环比上周增加5bps，2月平均利率为2.30%，环比1月增加44bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为2.51%，环比上周增加5bps，2月平均利率为2.50%，环比1月增加29bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.90%，环比上周持平。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债729.74亿，环比上周减少1285.41亿，年初以来累计发行0.62万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；疫情超预期扩散，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：2022Q4基金保有量TOP30一览（亿元） 图表2：1月社融增速 图表3：1月新增社融结构（亿元） 图表4：1月新增信贷结构（亿元） 图表5：1月新增存款结构（亿元） 1.2板块观点 政策支持大方向明确，预计未来稳增长将继续加码，板块修复行情有望贯穿2023全年。 当前环境一定程度上类似2014年末，虽然经济仍在探底，但板块极低估值（板块PB仅0.51x）+极低持仓，龙头银行估值也多处历史底部，已充分反映了市场前期对于经济的悲观预期。地产托底及疫情优化政策落地，已带来经济企稳反转、逐步修复的预期，同时各项稳增长政策有望持续落地，提振市场信心的同时，打开板块的修复空间。 进一步，若经济于2023下半年开始实质性改善，且如央行货币政策执行报告所言出现通胀预期的时候，流动性边际收紧利好银行的息差、业绩，在投资风格上也对银行股较为有利。此外，市场对于2023Q1为业绩低点已充分预期（贷款重定价因素导致），我们测算此后业绩增速有望逐步企稳，2023全年或恢复至3.5%左右的营收增速、4.3%左右的利润增速。也就是说，这一阶段经济修复、通胀预期出现+银行业绩同步回升，银行板块有望迎来估值与业绩双回升的“戴维斯双击”。近期各家密集披露业绩快报情况，整体业绩表现相对稳健，后续可进一步关注绩优银行股的估值修复机会。 个股方面，推荐“宁波+组合”： 1）首推：宁波银行。当前2023PB仅1.15x，2019-2021年估值的平均数和中位数均为1.6x左右，性价比高，有修复空间。而作为银行股的龙头，其估值提升，方可打开板块整体的空间。从基本面角度看，其经营环境、业绩均有望改善：A、规模有望保持2022年快速增长节奏；B、息差率先触底，未来有望稳定甚至小幅提升；C、资产质量稳定，地产相关风险敞口较小；D、未来若资本市场回暖，代销业务可快速上量，中收增速将回升。 2）地产政策刺激、疫情管控优化后的消费复苏，优质国股行具有修复潜力与弹性（招商银行、平安银行、邮储银行等）。 3）综合考虑再融资诉求及转股空间、资产质量、业绩释放能力等因素，可考虑优质中小行（苏州银行、成都银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行、常熟银行等）。 具体内容详见我们的年度报告《行情或贯穿全年，个股推荐“宁波+”组合—银行2023年度策略》。 1.3本周主要新闻 【央行】发布《金融控股公司关联交易管理办法》，明确金融控股公司承担对金融控股集团关联交易管理的主体责任，界定金融控股公司关联方以及金融控股集团的关联交易类型，明确禁止性行为，要求其设置关联交易限额；要求金融控股公司完善关联交易定价机制，建立健全关联交易管理、报告和披露制度，建立专项审计和内部问责机制。 【国资委】召开学习会议，提到扎实推动中央企业争做扩大内需和深化供给侧结构性改革的排头兵，助力扩大内需战略实施，聚焦新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设和短板领域扩大有效投资。 【国家统计局】1月CPI同比增长2.1%，增速环比+0.3pc；1月PPI同比下降0.8%，降幅环比+0.1pc。 【发改委】国家发改委等13个部门发布《关于完善招标投标交易担保制度进一步降低招标投标交易成本的通知》，全面推广保函（保险），鼓励招标人接受担保机构的保函、保险机构的保单等其他非现金交易担保方式缴纳投标保证金、履约保证金、工程质量保证金。 【证监会】召开2023年债券监管工作会议，总结债券监管工作，分析当前形势，研究部署2023年债券监管重点任务。 1.4本周主要公告 银行： 【稳定股价】 1）重庆银行：触发稳定股价：自2023年1月3日至2月6日，A股已连续20个交易日收盘价低于每股净资产（11.8元），达到触发稳定股价措施的启动条件，将制订稳定股价的具体方案并实施。 2）瑞丰银行：稳定股价措施实施完成。本行领取薪酬的时任董事（独立董事除外）、高级管理人员以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价的交易方式累计增持本行股份74万股，占总股本的0.05%，累计增持金额522.73万元，持股比例为0.21%。 【股份变动】 1）青农商行：股东巴龙国际建设集团有限公司拟被动减持股份数量不超过14.46万股，占总股本0.0026%。 2）中信银行：股东中国中信有限公司向中国中信金融控股有限公司无偿划转其持有的本行A股股份289亿股和H股股份24亿股，合计313亿股股份。本次股份无偿划转完成后，本行控股股东将由中信有限变更为中信金控，本行实际控制人未发生变化，仍为中国中信集团有限公司。 3）重庆银行：股东重庆市水利投资（集团）以自有资金集中竞价方式增持流通股35.93万股，占总股本0.0103%，增持完成后持股比例变为5%。 4）无锡银行：定增发行完毕，发行股份2.89亿股，发行价格6.91元/股，募集金额20亿。 5）华夏银行：中国银保监会同意公司赎回优先股。公司拟于2023年3月28日赎回于2016年3月23日非公开发行的2亿股优先股，赎回价格按优先股募集说明书约定。 【人事变动】 1）杭州银行：董事会审议通过《关于选举虞利明先生为杭州银行股份有限公司副董事长的议案》，任期至第七届董事会届满之日止。 2）招商银行：汪建中和施顺华先生因到龄退休辞去副行长职务。 3）宁波银行：董事会换届，与当前董事会管理层无变化，陆华裕先生为董事长；庄灵君先生为副董事长及行长。 【宁波银行】2022年实现营业收入578.79亿元，同比增长9.67%；归母净利润230.75亿元，同比增长18.05%；不良贷款率0.75%，环比下降0.02pc。 非银： 【业绩报告】 1）华安证券：2022年实现营业收入31.59亿元，同比下降9.31%，实现归母净利润为11.81亿元，同比减少17.04%。 2）国泰君安：2022年实现营业收入356.92亿元，同比下降16.64%，实现归母净利润为115.07亿元，同比减少23.35%。 【债券发行完毕】 1）东北证券：2022年短期融资券（第二期）发行完毕，发行规模10亿元，票面利率为2.57%，期限123日。 2）浙商证券：2023年度第一期短期融资券发行完毕，发行规模20亿元，票面利率2.44%，期限88日。 3）国元证券：2023年度第二期短期融资券发行完毕，发行规模10亿元，票面利率2.43%，期限