证券研究报告：农林牧渔|行业周报

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 2024年2月4日 行业投资评级 农林牧渔行业报告（2024.1.27-2024.2.2） 行业基本情况收盘点位 2451.46 52周最高 3459.14 52周最低 2451.46 行业相对指数表现 强于大市|维持 农林牧渔 沪深300 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2023-022023-042023-062023-092023-112024-02 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 近期研究报告 Email:wangqi2022@cnpsec.com 《生猪阶段性反弹，不改产能去化之势》-2024.01.29 节前猪价反弹明显 行情回顾：弱势下跌 上周申万农林牧渔行业指数累计下跌6.37%，在31个一级行业中排第7。猪价反弹及前期调整较多，生猪养殖板块跌幅相对较小。 猪：低位上涨，产能去化持续 本周生猪价格先涨后跌，波动较大。全周全国生猪均价15.59 元/公斤，较上周上涨0.67元/公斤。尤其是前半周，北方部分省份 价格突破17元/公斤，主因雨雪天气即将到来，推动春节备货提前开启。随着南方外调猪源陆续到场，下半周猪价回落。 产能去化加速，24年猪价环比改善。根据农业农村部数据，23年1-12月能繁母猪存栏累计下降5.6%。尤其是23年10月以来，疾病、猪价持续旺季不旺等因素推动下，行业产能去化明显加速。同时持续亏损下，高负债企业现金日益紧张，同时业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。故而我们预计24年行业供需 格局或相对改善，尤其是24年下半年生猪价格将相对较好。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：供应减少，价格上涨 截至2月2日，山东烟台鸡苗价格价格为4.5元/羽，较上周上 涨0.7元/羽，单羽盈利约1.5元。同时主产区肉鸡均价8.04元/ 斤，环比持平，肉鸡养殖单羽亏损0.6元。前期淘汰鸡量较大，现阶段鸡源紧张，同时春节备货拉动需求，近期肉鸡价格上涨。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年5-7月、10-11月祖代海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套， 较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴 起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 目录 1行情表现4 2养殖产业链追踪5 2.1生猪：价格反弹明显5 2.2白羽鸡：供应减少，价格上涨8 3种植产业链追踪9 4风险提示10 图表目录 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年2月2日）4 图表2：申万一级行业涨跌幅（1.27-2.2）4 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（1.27-2.2）4 图表4：生猪出栏均价（截至24年2月2日）6 图表5：仔猪均价（截至24年2月2日）6 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年2月2日）6 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年2月2日）6 图表8：猪粮比（截至24年2月2日）7 图表9：猪料比（截至24年2月2日）7 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年12月）7 图表11：生猪存栏情况（截至23年12月）7 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年12月）7 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至24年2月2日）8 图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至24年2月2日）8 图表15：鸡苗利润（截至24年2月2日）9 图表16：毛鸡养殖利润（截至24年2月2日）9 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年2月2日）9 图表18：玉米均价（截至24年2月2日）9 图表19：白糖价格（截至24年2月2日）10 图表20：棉花价格（截至24年2月2日）10 1行情表现 上周市场继续调整，农林牧渔（申万）行业指数累计下跌6.37%，而沪深300、上证综指分别上涨4.63%和6.19%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第7位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年2月2日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 受市场整体不佳影响，本周农业板块调整较大，其中生猪生猪养殖板块下跌相对较少，一是因为生猪价格上涨推动，二是板块已处于低位。 图表2：申万一级行业涨跌幅（1.27-2.2）图表3：农林牧渔板块各子行业表现（1.27-2.2） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格反弹明显 价格方面：上涨明显 本周生猪价格先涨后跌，波动较大。全周全国生猪均价15.59元/公斤，较 上周上涨0.67元/公斤。尤其是前半周，北方部分省份价格突破17元/公斤，主因雨雪天气即将到来，推动春节备货提前开启。随着南方外调猪源陆续到场，下半周猪价回落。当前生猪供给依然相对较多，且冻肉库存较高，预计节后价格将回落。 盈利方面：亏损收窄 本周自繁自养生猪头均亏损31元，较上周少亏174元；而外购仔猪养殖则 扭亏为盈，头均盈利103元。猪价短暂回升，行业亏损有所收窄，但本轮周期猪价已持续亏损超一年，现阶段为历史少见的旺季亏损，行业资金压力不断加大。 存栏方面：产能持续加速 12月维持较快产能去化速度。钢联农产品、涌益咨询、统计局统计的12月能繁母猪存栏的环比分别为-2.09%（前值-1.92%）、-0.84%（前值-1.57%）、-0.38%（前值-1.2%）。由于数据口径不同，产能去化速度相比11月有所不同，但均为较快水平。非瘟疫情、预期悲观及现金流紧张等多因素影响下，行业产能去化加速。 结论：节前猪价小幅回升，不改变产能去化之势。随着春节临近消费需求或将迎来缓慢回升，屠宰备货需求也将集中展开，但对猪价带动作用有限。23年4- 9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加，限制猪价上涨。产能去化仍将持续：一方面，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，同时行业现金流压力越来越大。行业产能去化既有主动的亦有被动的，故而近期产能去化速度明显加快。 产能去化加速，24年猪价环比改善。根据农业农村部数据，23年1-12月能繁母猪存栏累计下降5.6%。尤其是23年10月以来，疾病、猪价持续旺季不旺等因素推动下，行业产能去化明显加速。同时持续亏损下，高负债企业现金日益紧张，同时业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。故而我们预计 24年行业供需格局或相对改善，尤其是24年下半年生猪价格将相对较好。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年2月2日）图表5：仔猪均价（截至24年2月2日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年2月2日）图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年2月2日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表8：猪粮比（截至24年2月2日）图表9：猪料比（截至24年2月2日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年12月）图表11：生猪存栏情况（截至23年12月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年12月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 2.2白羽鸡：供应减少，价格上涨 截至2月2日，山东烟台鸡苗价格价格为4.5元/羽，较上周上涨0.7元/ 羽，单羽盈利约1.7元。同时主产区肉鸡均价8.04元/斤，环比持平，肉鸡养 殖单羽亏损0.6元。前期淘汰鸡量较大，导致现阶段市场鸡源紧张，同时春节备货拉动需求，近期鸡苗、肉鸡价格上涨。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年 1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至24年2月2日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至24年2月2日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表15：鸡苗利润（截至24年2月2日）图表16：毛鸡养殖利润（截至24年2月2日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 3种植产业链追踪 大豆：再度下跌。截至24年2月2日，美西大豆到岸完税价为5330元/吨，较上周下跌2.18%。 玉米：小幅波动。截至24年2月2日，全国玉米均价为2377元/吨，较上周上 涨7元/吨。 白糖：小幅波动。截至24年2月2日，南宁白砂糖价格为6595元/吨，较上周持平。 棉花：上涨。截至24年2月2日，棉花价格为16946元/吨，较上周上涨112 元/吨。 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年2月2日）图表18：玉米均价（截至24年2月2日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同