新一轮股权激励草案落地，彰显发展信心

2024年03月12日海信视像(600060.SH) 新一轮股权激励草案落地，彰显发展信心 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价30.90元股价(2024-03-11)24.98元 事件：海信视像发布2024年员工持股计划草案。根据公告，本 次员工持股计划拟持有的标的股票数量合计不超过2909.4万股，占公告时公司总股本的2.2%。员工持股计划参与人员为公司董事、高级管理人员、监事、中层管理人员及核心骨干人员，参加员工持股计划的总人数不超过459人。本次员工持股计划购买公 司股票的价格为12.27元/股。我们认为本次员工持股计划有利于进一步改善公司治理水平，增强员工的凝聚力和公司的发展活力。 员工持股计划彰显长期经营信心。本次员工持股计划对2024~2026年的归母净利润进行考核。考核业绩分目标值与触发值：1）按目标值来看，2024~2026年的归母净利润较2022年增长36%/50%/66%；2）按触发值来看，2024~2026年的归母净利润较2022年增幅为22%/35%/50%。若公司2024~2026年归母净利润达到目标值，则100%解锁；若归母净利润介于触发值与目标值之间，则解锁80%；低于触发值则不解锁。我们取公司2023年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案中预计的归母净利润中值计算，解锁条件目标值对应2024~2026年的归母净利润增速分别约为10%/10%/11%（见表1）。 公司启动股份回购：公司发布关于以集中竞价交易方式回购股 交易数据总市值(百万元) 32,608.92 流通市值(百万元) 32,201.25 总股本(百万股) 1,305.40 流通股本(百万股) 1,289.08 12个月价格区间15.67/25.9元 海信视像 沪深300 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 份的回购报告书。公司拟回购股份用于实施股权激励或员工持股 升幅% 1M 3M 12M 计划，回购资金总额为3.8亿元~7.5亿元，回购价格不超过30.0 相对收益 -3.4 6.8 70.1 元/股。按照回购价格上限测算，预计回购1255.7万股~2511.4万 绝对收益 3.3 11.7 60.5 股，占公司总股本的1.0%~1.9%。 李奕臻 分析师 海信全球电视市场份额稳步提升：根据奥维睿沃数据，2023年海信系电视出货量蝉联全球第二，全球出货量市占率同比 +1.2pct。根据产业在线数据，2024年1月海信内销电视销量YoY+32%，外销电视销量YoY+16%。2024年为欧洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖。海信是2024德国欧洲杯的全球官方合作伙伴，有望凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道拓展效率。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.59/1.72/1.91元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为30.90元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 全球份额提升，收入稳健增2024-03-04 长 相关报告 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 468.0 457.4 534.2 601.1 673.0 净利润 11.4 16.8 20.8 22.4 25.0 每股收益(元) 0.87 1.29 1.59 1.72 1.91 每股净资产(元) 12.32 13.45 14.63 15.74 16.99 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 28.7 19.4 15.7 14.6 13.1 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 1.5 净利润率 2.4% 3.7% 3.9% 3.7% 3.7% 净资产收益率 7.1% 9.6% 10.9% 10.9% 11.3% 股息收益率 0.3% 1.7% 2.2% 2.4% 2.7% ROIC 8.0% 10.3% 10.8% 10.9% 11.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：激励考核目标对应归母净利润增速测算 2024E 2025E 2026E 公告目标值归母净利润较2022年增幅 36% 50% 66% 目标归母净利润（亿元） 22.8 25.2 27.9 公告触发值归母净利润较2022年增幅 22% 35% 50% 触发归母净利润（亿元） 20.5 22.7 25.1 目标归母净利润同比增速 10% 10% 11% 触发归母净利润同比增速 -1% 10% 11% 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 468.0 457.4 534.2 601.1 673.0 成长性 减:营业成本 394.3 374.0 442.7 497.0 556.1 营业收入增长率 19.0% -2.3% 16.8% 12.5% 12.0% 营业税费 1.7 2.2 2.7 3.0 3.4 营业利润增长率 -1.3% 45.5% 13.1% 8.1% 11.4% 销售费用 35.4 35.0 35.8 39.7 44.4 净利润增长率 -4.8% 47.6% 23.7% 8.1% 11.4% 管理费用 6.5 7.1 8.5 10.9 11.7 EBITDA增长率 5.4% 23.1% 19.0% 10.6% 11.6% 研发费用 18.5 20.8 24.0 27.0 30.3 EBIT增长率 5.5% 28.4% 21.3% 9.9% 10.8% 财务费用 0.5 -0.5 -0.4 -0.4 -0.6 NOPLAT增长率 2.9% 31.9% 14.1% 8.2% 10.9% 资产减值损失 -0.6 -0.6 -0.6 -0.7 -0.7 投资资本增长率 0.5% 2.8% 9.2% 6.3% 8.8% 加:公允价值变动收益 0.5 0.2 1.2 0.5 -0.1 净资产增长率 4.0% 9.5% 9.8% 8.5% 8.7% 投资和汇兑收益 2.9 2.8 3.9 3.6 3.6 营业利润 16.1 23.4 26.5 28.6 31.9 利润率 加:营业外净收支 0.5 0.1 0.1 0.1 0.1 毛利率 15.8% 18.2% 17.1% 17.3% 17.4% 利润总额 16.6 23.5 26.6 28.7 32.0 营业利润率 3.4% 5.1% 5.0% 4.8% 4.7% 减:所得税 0.6 2.0 2.1 2.3 2.6 净利润率 2.4% 3.7% 3.9% 3.7% 3.7% 净利润 11.4 16.8 20.8 22.4 25.0 EBITDA/营业收入 4.2% 5.3% 5.4% 5.3% 5.3% EBIT/营业收入 3.5% 4.6% 4.8% 4.7% 4.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 11 11 10 9 8 货币资金 40.6 30.7 42.7 62.5 73.0 流动营业资本周转天数 41 33 21 20 20 交易性金融资产 56.4 88.2 89.4 89.9 89.8 流动资产周转天数 208 225 214 212 214 应收帐款 43.3 35.4 47.7 45.8 58.9 应收帐款周转天数 30 31 28 28 28 应收票据 47.3 45.7 49.2 57.6 62.0 存货周转天数 37 37 37 36 36 预付帐款 1.1 0.7 1.5 1.0 1.8 总资产周转天数 249 272 258 250 247 存货 51.4 41.9 67.5 53.9 82.0 投资资本周转天数 152 159 144 138 132 其他流动资产 39.8 50.2 45.0 55.0 65.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 9.6% 10.9% 10.9% 11.3% 长期股权投资 3.7 17.3 17.3 17.3 17.3 ROA 4.8% 6.0% 6.0% 6.2% 6.0% 投资性房地产 6.6 7.4 7.4 7.4 7.4 ROIC 8.0% 10.3% 10.8% 10.9% 11.2% 固定资产 14.5 14.3 14.5 15.1 15.8 费用率 在建工程 0.7 0.4 1.7 1.2 0.8 销售费用率 7.6% 7.7% 6.7% 6.6% 6.6% 无形资产 8.9 7.8 7.4 7.0 6.5 管理费用率 1.4% 1.6% 1.6% 1.8% 1.7% 其他非流动资产 18.5 17.5 15.5 14.4 13.3 研发费用率 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 资产总额 332.6 357.6 406.9 428.1 493.7 财务费用率 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 11.3 4.5 4.5 - - 四费/营业收入 13.0% 13.7% 12.7% 12.9% 12.8% 应付帐款 83.3 92.0 117.1 117.6 145.0 偿债能力 应付票据 32.8 40.7 47.9 51.5 59.7 资产负债率 45.3% 44.4% 46.1% 44.4% 47.7% 其他流动负债 15.9 14.5 10.6 12.5 20.9 负债权益比 83.0% 79.7% 85.6% 80.0% 91.0% 长期借款 0.1 - - - - 流动比率 1.95 1.93 1.91 2.01 1.92 其他非流动负债 7.5 7.0 7.0 8.0 9.0 速动比率 1.59 1.66 1.53 1.72 1.55 负债总额 150.8 158.6 187.0 189.6 234.6 利息保障倍数 35.75 -46.85 -67.99 -74.09 -54.25 少数股东权益 20.9 23.5 27.1 31.1 35.5 分红指标 股本 13.1 13.1 13.1 13.1 13.1 DPS(元) 0.09 0.42 0.56 0.60 0.67 留存收益 150.4 164.7 178.2 192.8 209.1 分红比率 10.0% 33.0% 35.0% 35.0% 35.0% 股东权益 181.8 199.0 218.4 237.0 257.7 股息收益率 0.3% 1.7% 2.2% 2.4% 2.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 16.0 21.5 20.8 22.4 25.0 EPS(元) 0.87 1.29 1.59 1.72 1.91 加:折旧和摊销 3.5 3.1 3.1 3.6 4.2 BVPS(元) 12.32 13.45 14.63 15.74 16.99 资产减值准备 0.6 0.6