股权激励草案落地，彰显发展信心

中航沈飞（600760） 公司研究/公司点评 股权激励草案落地，彰显发展信心 公司价格与沪深300走势比较 11/21 % 2/22 5/228/22 % % 15% -1% -18 -34 -50 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-11-29 收盘价（元） 64.68 近12个月最高/最低（元） 74.41/43.23 总股本（百万股） 1,961 流通股本（百万股） 1,961 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,268 流通市值（亿元） 1,268 事件描述 11月28日，公司发布A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）。计 划授予激励对象不超过981.5万股限制性股票，约占公告日股本总额的 0.50%。 绑定核心骨干，解锁条件彰显公司未来发展信心 根据《A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》披露，激励计划首次授予的激励对象包括上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，合计226人。 职务类别 人数 上市公司董事、高级管理人员 8人 对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干 218人 合计 226人 图表1激励计划涉及的激励对象的范围 中航沈飞沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 1.业绩持续增长，未来有望引领相关产业链优化升级2022-10-31 2.营收稳健增长，航空防务装备龙头企业2022-08-30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表2激励计划的解锁业绩条件 第一期解锁 1、可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.2%，且不低于对标企业75分位水平； 2、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平； 3、可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达 到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。 第二期解锁 1、可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.5%，且不低于对标企业75分位水平； 2、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平； 3、可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达 到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。 第三期解锁 1、可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.8%，且不低于对标企业75分位水平； 2、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平； 3、可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达 到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表3激励计划选取行业内与公司主营业务类似的公司作为对标企业 序号 证券代码 证券简称 1 000768.SZ 中航西飞 2 600038.SH 中直股份 3 600316.SH 洪都航空 4 600893.SH 航发动力 5 600118.SH 中国卫星 6 600435.SH 北方导航 7 600685.SH 中船防务 8 601989.SH 中国重工 9 600967.SH 内蒙一机 10 600482.SH 中国动力 11 601766.SH 中国中车 12 600150.SH 中国船舶 资料来源：公司公告，华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.27、29.21、37.66亿元，同比增速分别为31.4%、31.1%、28.9%。对应PE分别为56.93、43.41、 33.67倍。维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期,产品交付不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 34088 42484 52580 64603 收入同比（%） 24.8% 24.6% 23.8% 22.9% 归属母公司净利润 1696 2227 2921 3766 净利润同比（%） 14.6% 31.4% 31.1% 28.9% 毛利率（%） 9.8% 10.0% 10.1% 10.2% ROE（%） 14.9% 16.3% 17.6% 18.5% 每股收益（元） 0.87 1.14 1.49 1.92 P/E 78.67 56.93 43.41 33.67 P/B 11.69 9.29 7.65 6.23 EV/EBITDA 43.85 33.04 28.79 21.47 资料来源：iFind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 56286 55388 71616 90325 营业收入 34088 42484 52580 64603 现金 21621 22186 28912 36431 营业成本 30761 38237 47272 58030 应收账款 3601 5947 7099 8513 营业税金及附加 39 55 66 80 其他应收款 95 128 169 199 销售费用 21 22 28 35 预付账款 21676 13992 19969 26151 管理费用 809 1106 1329 1632 存货 8790 12549 14731 18154 财务费用 -250 -484 -485 -629 其他流动资产 503 585 736 877 资产减值损失 2 0 1 1 非流动资产 6495 7445 7950 8523 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 11 29 43 45 固定资产 3785 4452 4822 5245 营业利润 1874 2535 3315 4232 无形资产 930 1073 1131 1204 营业外收入 2 14 15 16 其他非流动资产 1779 1920 1997 2074 营业外支出 12 5 6 7 资产总计 62780 62833 79565 98848 利润总额 1864 2544 3324 4241 流动负债 49351 47106 60911 76418 所得税 168 312 398 470 短期借款 0 0 0 0 净利润 1696 2232 2926 3771 应付账款 9701 13644 16331 19976 少数股东损益 1 4 5 5 其他流动负债 39650 33462 44579 56442 归属母公司净利润 1696 2227 2921 3766 非流动负债 1129 1190 1186 1183 EBITDA 2549 3166 3401 4210 长期借款 0 -5 -10 -15 EPS（元） 0.87 1.14 1.49 1.92 其他非流动负债 1129 1195 1196 1198 负债合计 50480 48296 62097 77601 主要财务比率 少数股东权益 888 892 897 902 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1961 1961 1961 1961 成长能力 资本公积 5539 5544 5550 5557 营业收入 24.8% 24.6% 23.8% 22.9% 留存收益 3913 6141 9062 12828 营业利润 7.6% 35.2% 30.8% 27.7% 归属母公司股东权 11413 13645 16572 20345 归属于母公司净利 14.6% 31.4% 31.1% 28.9% 负债和股东权益 62780 62833 79565 98848 获利能力毛利率（%） 9.8% 10.0% 10.1% 10.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.0% 5.2% 5.6% 5.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.9% 16.3% 17.6% 18.5% 经营活动现金流 10095 2847 8153 9087 ROIC（%） 13.3% 10.4% 12.2% 13.2% 净利润 1696 2227 2921 3766 偿债能力 折旧摊销 754 1440 988 1065 资产负债率（%） 80.4% 76.9% 78.0% 78.5% 财务费用 14 0 0 -1 净负债比率（%） 410.4% 332.2% 355.5% 365.2% 投资损失 -11 -29 -43 -45 流动比率 1.14 1.18 1.18 1.18 营运资金变动 7408 -782 4302 4318 速动比率 0.51 0.61 0.60 0.60 其他经营现金流 -5477 2999 -1395 -568 营运能力 投资活动现金流 -733 -2347 -1430 -1572 总资产周转率 0.54 0.68 0.66 0.65 资本支出 -936 -2376 -1473 -1617 应收账款周转率 9.47 7.14 7.41 7.59 长期投资 202 0 0 0 应付账款周转率 3.17 2.80 2.89 2.90 其他投资现金流 1 29 43 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -375 66 3 5 每股收益 0.87 1.14 1.49 1.92 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 5.15 1.45 4.16 4.63 长期借款 0 -5 -5 -5 每股净资产 5.82 6.96 8.45 10.38 普通股增加 560 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -555 5 6 7 P/E 78.67 56.93 43.41 33.67 其他筹资现金流 -380 66 2 3 P/B 11.69 9.29 7.65 6.23 现金净增加额 8985 565 6726 7519 EV/EBITDA 43.85 33.04 28.79 21.47 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作