股权激励草案落地，彰显长期成长信心

2023年07月01日 公司研究●证券研究报告 岱勒新材（300700.SZ） 公司快报 股权激励草案落地，彰显长期成长信心投资要点事件：6月25日岱勒新材公告2023年股票期权激励计划（草案），计划授予的激励对象不超过34人，包含中层管理人员及核心技术（业务）骨干以及董事会认为应当激励的其他人员，拟授予的股票期权数量为228万份，约占本计划草案公告时公司股本总额的1.01%，授予的股票期权的行权价格为16.57元/份，授予为一次性授予，无预留权益。考核要求较高，彰显长期放量信心：激励计划考核年度为2023-2024年两个个会计年度，每个会计年度考核一次，考核目标为第一个行权期：2023年净利润达到 2.6亿元或2023年营业收入较2022年增长100%；第二个行权期：2024年净利润达到5亿元或2024年营业收入较2022年增长250%。根据考核目标，公司2022-2024年营业收入CAGR为58.11%，净利润CAGR为134.46%，我们认为本次考核目标具备一定的挑战性，彰显了公司对中长期业绩增长的信心，有望进一步健全公司长效激励机制，保障发展。 金刚线产能快速扩充，单位成本下降空间较大。2022年底至今，公司的产能扩张计划稳步落地，虽然Q1因春节假期、疫情、硅料价格大幅波动等多因素叠加影响对下游硅片企业需求造成了阶段性的不利影响，进而影响到公司产能利用不足，但自2月起公司开工率开始快速提升，3月下半月进入全面满产状态，4月份出货量已达250万公里以上，已创历史新高，5月份订单饱满。后续产能提升计划正在实施中，预计6月完成后产能将达到600万公里/月。未来公司将会重新根据市场发展趋势和空间来规划下一阶段的扩产计划，预计总产能会达到1000+。根据我们5月30日已发布的公司深度报告，公司金刚线单位成本从21年的60.58元/千米降低至22年的27.92元/千米，但相距行业龙头企业仍有较大降本空间，随着公司产能的逐步投放，加之“20线机”设备全面推广应用提升人机效率和生产效率，规模效应将逐步显现，盈利能力提升空间大。投资建议：考虑到公司产能快速释放，且下游光伏行业需求持续高景气，公司在钨丝金刚线等未来趋势拥有较多储备，综合考虑公司股权激励目标。我们上调了公司2023-2025年的业绩预测，上调后我们预测2023年至2025年营业收入分别为16.27、23.89、28.83亿元，同比增速分别为153.1%、46.9%、20.7%，归母净利润分别为2.91/4.15/4.82亿元，EPS分别为1.25、1.85、2.14元，对应6月30日股价，对应PE估值分别为15.2/10.3/8.9倍，维持买入-B建议。风险提示：行业竞争加剧；钨丝线研发生产不及预期；原材料价格大幅波动；光伏行业景气度下降。 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-06-30)19.05元交易数据总市值（百万元）4,285.31流通市值（百万元）3,273.91总股本（百万股）224.95流通股本（百万股）171.8612个月价格区间39.19/14.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益13.956.3623.05绝对收益15.111.218.72 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告岱勒新材：光伏金刚石线需求高增，细线化+产能释放优势叠加-岱勒新材深度报告2023.5.30 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 271 643 1,627 2,389 2,883 YoY(%) 11.4 137.4 153.1 46.9 20.7 净利润(百万元) -78 91 281 415 482 YoY(%) -5295.0 216.4 209.0 47.7 16.1 毛利率(%) 13.8 35.3 35.1 34.5 34.0 EPS(摊薄/元) -0.35 0.40 1.25 1.85 2.14 ROE(%) -17.6 12.0 27.3 28.6 25.0 P/E(倍) -54.9 47.1 15.2 10.3 8.9 P/B(倍) 10.4 5.7 4.1 3.0 2.2 净利率(%) -28.9 14.2 17.3 17.4 16.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 454 797 1155 1365 1910 营业收入 271 643 1627 2389 2883 现金 85 120 163 341 985 营业成本 233 416 1056 1565 1904 应收票据及应收账款 220 447 637 637 516 营业税金及附加 3 5 12 19 25 预付账款 3 5 12 10 15 营业费用 8 29 59 84 101 存货 106 167 255 314 321 管理费用 30 40 89 127 150 其他流动资产 40 57 87 62 74 研发费用 17 38 78 112 136 非流动资产 641 735 913 1041 1090 财务费用 16 10 14 16 23 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -53 -6 -13 -20 -26 固定资产 502 583 674 759 803 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 38 37 35 33 31 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 101 114 204 249 256 营业利润 -85 102 308 450 524 资产总计 1095 1532 2067 2406 3001 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 597 702 932 859 992 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 213 280 269 243 253 利润总额 -86 102 308 450 523 应付票据及应付账款 125 215 489 406 546 所得税 -6 12 25 35 40 其他流动负债 259 206 175 210 192 税后利润 -80 90 283 415 483 非流动负债 44 77 93 90 69 少数股东损益 -2 -1 2 -0 2 长期借款 41 73 88 85 64 归属母公司净利润 -78 91 281 415 482 其他非流动负债 3 5 5 5 5 EBITDA -32 175 376 525 595 负债合计 641 779 1026 949 1061 少数股东权益 -1 -2 -0 -0 1 主要财务比率 股本 107 122 225 225 225 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 215 451 354 354 354 成长能力 留存收益 91 182 465 879 1363 营业收入(%) 11.4 137.4 153.1 46.9 20.7 归属母公司股东权益 455 754 1042 1457 1939 营业利润(%) -3017.5 220.3 201.1 46.1 16.3 负债和股东权益 1095 1532 2067 2406 3001 归属于母公司净利润(%) -5295.0 216.4 209.0 47.7 16.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.8 35.3 35.1 34.5 34.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -28.9 14.2 17.3 17.4 16.7 经营活动现金流 30 16 309 408 798 ROE(%) -17.6 12.0 27.3 28.6 25.0 净利润 -80 90 283 415 483 ROIC(%) -9.4 9.1 21.2 23.7 21.2 折旧摊销 41 55 51 62 72 偿债能力 财务费用 16 10 14 16 23 资产负债率(%) 58.5 50.9 49.6 39.5 35.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.8 1.1 1.2 1.6 1.9 营运资金变动 2 -160 -35 -84 218 速动比率 0.5 0.8 0.9 1.1 1.5 其他经营现金流 50 21 -4 -0 2 营运能力 投资活动现金流 -43 -111 -225 -190 -123 总资产周转率 0.2 0.5 0.9 1.1 1.1 筹资活动现金流 -2 128 -74 -8 -33 应收账款周转率 1.6 1.9 3.0 3.8 5.0 应付账款周转率 2.0 2.4 3.0 3.5 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.35 0.40 1.25 1.85 2.14 P/E -54.9 47.1 15.2 10.3 8.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.07 1.37 1.82 3.55 P/B 10.4 5.7 4.1 3.0 2.2 每股净资产(最新摊薄) 1.83 3.35 4.60 6.45 8.59 EV/EBITDA -139.3 26.1 12.0 8.2 6.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财