锰硅月报：需求恢复仍不及预期，继续给出底部区间震荡观点

需求恢复仍不及预期，继续给出底部区间震荡观点 锰硅月报 2024/03/01 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6240元/吨，环比上月底（下同）-40元/吨，期货主力（SM405）收盘报6368元/吨，环比+26元/吨，基差 22元/吨，环比-66元/吨，基差率0.34%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-144元/吨，环比上月底（下同）-96元/吨；宁夏-533元/吨，环比-38元/吨；广西-531元/吨，环比+31元/吨。 成本：锰硅成本在6150-6850元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6144元/吨，环比-4元/吨；宁夏在6513元/吨，环比- 62元/吨；广西在6831元/吨，环比-81元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量20.42万吨，环比上周+0.31万吨。钢联口径下2月份锰硅产量84.21万吨，月环比-9.01万吨,1-2月累计同比增 1.54万吨或0.88%。 需求：螺纹钢周产量210.29万吨，环比+18.34万吨，同比-84万吨，仍处于历史同期极低值水平，显著低于去年同期。日均铁水产量为 222.86万吨，环比-0.66万吨，同比-11.5万吨，铁水产量环比继续回落，复产斜率仍明显低于2023年同期。 库存：测算锰硅显性库存为39.87万吨，显性库存环比+1.87万吨，显性库存处于同期高位； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差22元/吨，环比-66元/吨，基差率0.34% 内蒙-144元/吨，环比上月底（下同）-96元 /吨；宁夏-533元/吨，环比-38元/吨；广西-531元/吨，环比+31元 /吨 周产量20.42万吨，环比上周+0.31万吨 螺纹钢周产量210.29万吨，环比+18.34万吨，同比-84万吨；日均铁水产量为222.86 万吨，环比-0.66万吨，同比-11.5万吨 显性库存为39.87万吨， 显性库存环比+1.87万 吨 锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比 -100元/吨； 多空评分 0 +1 0 -1 -1 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损 供给维持高位 需求维持低位，恢复不及预期 库存处于高位，尤其厂库压力加大 招标量明显回升，招标价继续回落 小结 我们依旧认为当前时点下，黑色系最主要的矛盾在于需求端（验证需求）。我们看到下游包括螺纹钢、铁水在内的钢厂生产表现十分疲弱（同比大幅下降）。其中，螺纹钢本周虽有较明显回升，但仍继续处于历史同期显著低值水平，同比降幅达80万吨/周。同时，铁水产量在前期小幅回升后连续两周回落，同比历史同期降幅超10万吨/周（这与我们节前所不断提示的，在下游效益低下、对于需求旺季预期低迷的背景下，铁水的产量恢复或明显不及市场预期相一致）。螺纹钢及铁水，作为锰硅下游最主要的需求去向，尤其螺纹钢如此显著的同比降幅，明显制约着锰硅需求端的释放。相较于需求而言，供给并未出现同期如此明显的走弱，相反，我们看到1-2月份累计产量反倒同比有所上升。供求继续宽松（需求低迷，供给收缩力度不足）持续给予价格压力，结合成本端原材料价格近期企稳，价格已被打压至宁夏成本之下，这也解释了近期价格持续底部震荡的情况。短期在未看到需求出现明显向上之前，我们预期价格上方仍将明显受压。而底部的支撑来自于成本（是一个可变的支撑线），主要是锰矿以及煤炭。锰矿端，随着港口库存前期持续去化后，当前维持过去几年的低位，虽然春节期间有所反弹，但给予锰矿价格方面的压力明显减弱，锰矿价格近期的持续小幅回升，正是这一点的体现。煤炭方面，双焦近期受供给侧预期扰动，价格出现显著反弹，但3月份供给的风险仍旧存在（可能存在预期差的因素），继续观察。综合来看，我们仍继续给出底部盘整震荡的观点。关注下周两会对于今年总体经济的方向性指引。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8600 8100 7600 7100 1,500 1,000 500 0 6600 6100 (500) 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/02/29，天津6517锰硅现货市场报价6240元/吨，环比上月底（下同）-40元/吨，期货主力（SM405）收盘报6368元/吨，环比+26元 /吨，基差22元/吨，环比-66元/吨，基差率0.34%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/02/29，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-144元/吨，环比上月底（下同）-96元/吨；宁夏-533元/吨，环比-38元/吨； 广西-531元/吨，环比+31元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 内蒙 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 宁夏 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 广西 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-02-16 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 宁夏：不含折旧 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 广西：不含折旧 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/02/29，南非矿报34.5元/吨度，环比上月底（下同）+1.5元/吨度；澳矿报36.5元/吨度，环比持平；加蓬矿哪报35.7元/吨度，环比+0.2元/吨度；市场等外级冶金焦报价1745元/吨，环比-220元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/