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锰硅月报:需求恢复仍不及预期,继续给出底部区间震荡观点

2024-03-01陈张滢、赵钰五矿期货
锰硅月报:需求恢复仍不及预期,继续给出底部区间震荡观点

需求恢复仍不及预期,继续给出底部区间震荡观点 锰硅月报 2024/03/01 陈张滢(联系人) 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号:F03098415 赵钰(黑色建材组)从业资格号:F3084536 交易咨询号:Z0016349 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差:天津6517锰硅现货市场报价6240元/吨,环比上月底(下同)-40元/吨,期货主力(SM405)收盘报6368元/吨,环比+26元/吨,基差 22元/吨,环比-66元/吨,基差率0.34%,处于历史统计值低位水平。 利润:锰硅测算即期利润(不含折旧等费用),内蒙-144元/吨,环比上月底(下同)-96元/吨;宁夏-533元/吨,环比-38元/吨;广西-531元/吨,环比+31元/吨。 成本:锰硅成本在6150-6850元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本(不含折旧等费用)在6144元/吨,环比-4元/吨;宁夏在6513元/吨,环比- 62元/吨;广西在6831元/吨,环比-81元/吨。 供给:钢联口径锰硅周产量20.42万吨,环比上周+0.31万吨。钢联口径下2月份锰硅产量84.21万吨,月环比-9.01万吨,1-2月累计同比增 1.54万吨或0.88%。 需求:螺纹钢周产量210.29万吨,环比+18.34万吨,同比-84万吨,仍处于历史同期极低值水平,显著低于去年同期。日均铁水产量为 222.86万吨,环比-0.66万吨,同比-11.5万吨,铁水产量环比继续回落,复产斜率仍明显低于2023年同期。 库存:测算锰硅显性库存为39.87万吨,显性库存环比+1.87万吨,显性库存处于同期高位; 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存(双周) 钢厂招标 数据 基差22元/吨,环比-66元/吨,基差率0.34% 内蒙-144元/吨,环比上月底(下同)-96元 /吨;宁夏-533元/吨,环比-38元/吨;广西-531元/吨,环比+31元 /吨 周产量20.42万吨,环比上周+0.31万吨 螺纹钢周产量210.29万吨,环比+18.34万吨,同比-84万吨;日均铁水产量为222.86 万吨,环比-0.66万吨,同比-11.5万吨 显性库存为39.87万吨, 显性库存环比+1.87万 吨 锰硅招标量为24300吨,环比上月+8800吨,同比+7600吨;锰硅招标价为6450元/吨,环比 -100元/吨; 多空评分 0 +1 0 -1 -1 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损,内蒙地区小幅亏损 供给维持高位 需求维持低位,恢复不及预期 库存处于高位,尤其厂库压力加大 招标量明显回升,招标价继续回落 小结 我们依旧认为当前时点下,黑色系最主要的矛盾在于需求端(验证需求)。我们看到下游包括螺纹钢、铁水在内的钢厂生产表现十分疲弱(同比大幅下降)。其中,螺纹钢本周虽有较明显回升,但仍继续处于历史同期显著低值水平,同比降幅达80万吨/周。同时,铁水产量在前期小幅回升后连续两周回落,同比历史同期降幅超10万吨/周(这与我们节前所不断提示的,在下游效益低下、对于需求旺季预期低迷的背景下,铁水的产量恢复或明显不及市场预期相一致)。螺纹钢及铁水,作为锰硅下游最主要的需求去向,尤其螺纹钢如此显著的同比降幅,明显制约着锰硅需求端的释放。相较于需求而言,供给并未出现同期如此明显的走弱,相反,我们看到1-2月份累计产量反倒同比有所上升。供求继续宽松(需求低迷,供给收缩力度不足)持续给予价格压力,结合成本端原材料价格近期企稳,价格已被打压至宁夏成本之下,这也解释了近期价格持续底部震荡的情况。短期在未看到需求出现明显向上之前,我们预期价格上方仍将明显受压。而底部的支撑来自于成本(是一个可变的支撑线),主要是锰矿以及煤炭。锰矿端,随着港口库存前期持续去化后,当前维持过去几年的低位,虽然春节期间有所反弹,但给予锰矿价格方面的压力明显减弱,锰矿价格近期的持续小幅回升,正是这一点的体现。煤炭方面,双焦近期受供给侧预期扰动,价格出现显著反弹,但3月份供给的风险仍旧存在(可能存在预期差的因素),继续观察。综合来看,我们仍继续给出底部盘整震荡的观点。关注下周两会对于今年总体经济的方向性指引。 02 期现市场 锰硅基差 图1:锰硅现货及期货主力价格(元/吨)图2:锰硅期货主力基差(元/吨) 9100 市场价:天津6517锰硅现货期货价:锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8600 8100 7600 7100 1,500 1,000 500 0 6600 6100 (500) 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/02/29,天津6517锰硅现货市场报价6240元/吨,环比上月底(下同)-40元/吨,期货主力(SM405)收盘报6368元/吨,环比+26元 /吨,基差22元/吨,环比-66元/吨,基差率0.34%,处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/02/29,锰硅测算即期利润(不含折旧等费用),内蒙-144元/吨,环比上月底(下同)-96元/吨;宁夏-533元/吨,环比-38元/吨; 广西-531元/吨,环比+31元/吨。 生产利润 图3:锰硅测算利润_即期(元/吨) 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 注:以上利润为测算值,各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异; 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 内蒙 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 宁夏 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 广西 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 图4:锰硅测算利润_使用库存原料(元/吨) 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 注:以上利润为测算值,各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异; 2024-02-16 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 内蒙:不含折旧 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 宁夏:不含折旧 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 广西:不含折旧 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 生产成本 图5:天津港锰矿价格(元/吨度)图6:银川等外级冶金焦价格(元/吨) 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 25200 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/02/29,南非矿报34.5元/吨度,环比上月底(下同)+1.5元/吨度;澳矿报36.5元/吨度,环比持平;加蓬矿哪报35.7元/吨度,环比+0.2元/吨度;市场等外级冶金焦报价1745元/吨,环比-220元/吨。 生产成本 图7:锰硅主产区电力价格情况(元/吨)图8:锰硅测算生产成本(元/吨) 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/