锰硅周报：供给收缩仍不及预期，需求处于淡季，价格维持底部震荡

供给收缩仍不及预期，需求处于淡季，价格维持底部震荡 锰硅周报 2024/01/20 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6275元/吨，环比+75元/吨，期货主力（SM403）收盘报6414元/吨，环比+64元/吨，基差11元/吨，环比 +11元/吨，基差率0.17%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙31元/吨，环比+46元/吨；宁夏-497元/吨，环比+17元/吨；广西-560元/吨，环比+1元/吨。 成本：锰硅成本在6100-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6109元/吨，环比-26元/吨；宁夏在6537元/吨，环比- 7元/吨；广西在6920元/吨，环比+9元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量21.16万吨，环比+0.16万吨，锰硅周产继续小幅回升，位于同期高位水平。 需求：螺纹钢周产量234.17万吨，环比-8.24万吨，螺纹钢产量继续回落，处于同期低位水平。日均铁水产量为221.91万吨，环比+1.12万吨， 铁水产量环比小幅回升。 库存：测算锰硅显性库存为31.27万吨，显性库存环比-3.26万吨，显性库存高位回落； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差11元/吨，环比+11元/吨，基差率0.17% 内蒙31元/吨，环比 +46元/吨；宁夏-497元/吨，环比+17元/吨；广西-560元/吨，环比 +1元/吨 周产量21.16万吨，环比+0.16万吨 螺纹钢周产量234.17万吨，环比-8.24万吨； 日均铁水产量为221.91万吨，环比+1.12万吨 显性库存为31.27万吨， 显性库存环比-3.26万 吨 锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比 -100元/吨； 多空评分 0 +1 -1 -1 -1 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区维持盈亏平衡附近 环比继续小幅回升，供给缩减不及预期 需求维持低位 库存仍处于高位 招标量明显回升，招标价继续回落 小结 基本面方面，当前淡季时点，需求继续维持在低位，本周螺纹钢产量继续走弱，铁水产量有所回升，但统计钢厂盈利水平维持在26%附近水平，预计将继续拖累钢厂复产意愿，且在市场对于后市预期偏弱背景下，铁水后期恢复幅度或相较于2022年（疫情放开后预期向好）铁水的大幅回升形成较鲜明的差异。供给侧收缩表现仍不及预期，虽然宁夏及广西区域依旧维持大幅亏损，且内蒙地区利润水平也显著收窄至盈亏平衡附近，但实际产量并未继续收缩，本周环比继续略有回升，仍维持在同期略偏高水平。前期累积的高库存背景下，供给收缩不及预期叠加需求回落的超预期，锰硅供求结构边际改善的条件阶段性被放松，仍在持续给予价格上方压力，限制盘面反弹力度。但考虑当前盘面价格水平已经显著低于宁夏地区成本，价格向下的空间认为依旧有限。但需要注意的是，近期煤炭端价格表现仍旧偏弱，若市场情绪进一步走弱，这或造成成本的进一步松动，阶段性将给盘面情绪带来进一步的压力。综合来看，我们认为价格当前仍处于底部盘整震荡的阶段，后期能否选择向上以及向上有多少力度，取决于挤出过剩产能的程度。基于向下空间有限的判断，做空的意义不大，但在价格底部信号给出之前盲目抄底同样不具备良好的性价比，建议仍旧以观望为主。 02 期现市场 2020 2021 2022 2023 2024 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月 截至2024/01/19，天津6517锰硅现货市场报价6275元/吨，环比+75元/吨，期货主力（SM403）收盘报6414元/吨，环比+64元/吨，基差11元/ 吨，环比+11元/吨，基差率0.17%，处于历史统计值低位水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9200 8700 8200 7700 7200 6700 6200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 市场价：天津6517锰硅现货 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 期货价：锰硅主力 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024-01-19 03 利润及成本 截至2024/01/19，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙31元/吨，环比+46元/吨；宁夏-497元/吨，环比+17元/吨；广西-560元/吨， 环比+1元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 内蒙 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 宁夏 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 广西 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-01-19 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 内蒙：不含折旧 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 宁夏：不含折旧 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 广西：不含折旧 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/01/19，锰矿价格环比小幅走弱，南非矿环比-0.2元/吨度，报32.3元/吨度；澳矿环比持稳，报36.3元/吨度；加蓬矿环比-0.2元/吨度，报35.2元/吨度；市场等外级冶金焦报价1965元/吨，环比持稳。 截至2024/01/19，主厂区电价环比基本持稳，其中内蒙地区环比-0.005元/度至0.39元/度； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6109元/吨，环比-26元/吨；宁夏在6537元/吨，环比-7元/吨；广西在6920元/吨，环比+9元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研