锰硅周报：锰硅供给偏高，需求节前维持低位，价格预计继续底部震荡

锰硅供给偏高，需求节前维持低位，价格预计继续底部震荡 锰硅周报 2024/01/27 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6280元/吨，环比+5元/吨，期货主力（SM403）收盘报6438元/吨，环比+24元/吨，基差-8元/吨，环比-19元/吨，基差率-0.12%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-16元/吨，环比-47元/吨；宁夏-474元/吨，环比+23元/吨；广西-565元/吨，环比-4元 /吨。 成本：锰硅成本在6100-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6106元/吨，环比-3元/吨；宁夏在6534元/吨，环比-3 元/吨；广西在6915元/吨，环比-6元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量21.16万吨，环比基本持平，位于同期高位水平。 需求：螺纹钢周产量226.89万吨，环比-7.28万吨，螺纹钢产量继续回落，处于同期极低值水平。日均铁水产量为223.29万吨，环比+1.38万 吨，铁水产量环比继续小幅回升，斜率略低于2023年同期。 库存：测算锰硅显性库存为31.27万吨，显性库存环比-3.26万吨，显性库存高位回落；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-8元/吨，环比-19元/吨，基差率-0.12% 内蒙-16元/吨，环比-47元/吨；宁夏-474元/吨，环比+23元/吨；广西-565元/吨，环比-4元/吨 周产量21.16万吨，环比基本持平 螺纹钢周产量226.89万吨，环比-7.28万吨； 日均铁水产量为223.29万吨，环比+1.38万吨 显性库存为31.27万吨， 显性库存环比-3.26万 吨 锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比 -100元/吨； 多空评分 0 +1 -1 -1 -1 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区维持盈亏平衡附近 供给维持同期高位，缩减继续不及预期 需求维持低位 库存仍处于高位 招标量明显回升，招标价继续回落 小结 基本面方面，本周并没有太大的变化：当前淡季时点，需求维持在低位，本周螺纹钢产量继续走弱，铁水产量有所回升，但统计钢厂盈利水平维持在26%附近水平，预计将继续拖累钢厂复产意愿，且在市场对于后市预期偏弱背景下，铁水后期恢复幅度或相较于2022年（疫情放开后预期向好）铁水的大幅回升形成较鲜明的差异。供给侧收缩表现仍不及预期，虽然宁夏及广西区域依旧维持大幅亏损，且内蒙地区利润水平也显著收窄至盈亏平衡附近，但实际产量并未继续收缩，本周环比继续略有回升，仍维持在同期略偏高水平。前期累积的高库存背景下，供给收缩不及预期叠加需求回落的超预期，锰硅供求结构边际改善的条件阶段性被放松，仍在持续给予价格上方压力，限制盘面反弹力度。成本端，比较显眼的变化在于锰矿端。12月份我国锰矿进口量显著回落，此外，港口库存也持续回落至近四年低位。锰矿的变化阶段性打消了我们对锰矿端价格继续承压带来成本向下坍塌的担忧。同时也坚定了站在成本角度，认为短期价格下方空间有限的观点。年后煤炭端的价格变化是需要加以重点关注的变化因素，但节前高企的煤耗以及向下消化的库存使得市场看衰煤价的预期有所减弱。综合来看，我们认为价格当前仍处于底部盘整震荡的阶段，后期能否选择向上以及向上有多少力度，取决于挤出过剩产能的程度，以及需求端，包括铁水以及螺纹钢在内的需求恢复的强度。 02 期现市场 2020 2021 2022 2023 2024 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月 截至2024/01/26，天津6517锰硅现货市场报价6280元/吨，环比+5元/吨，期货主力（SM403）收盘报6438元/吨，环比+24元/吨，基差-8元/ 吨，环比-19元/吨，基差率-0.12%，处于历史统计值低位水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9200 8700 8200 7700 7200 6700 6200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-03-… 2022-03-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-05-… 2022-05-… 2022-06-… 2022-06-… 市场价：天津6517锰硅现货 2022-07-… 2022-07-… 2022-08-… 2022-08-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-10-… 2022-10-… 2022-11-… 2022-11-… 2022-12-… 2022-12-… 2023-01-… 2023-01-… 2023-02-… 2023-02-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-04-… 2023-04-… 期货价：锰硅主力 2023-05-… 2023-05-… 2023-06-… 2023-06-… 2023-07-… 2023-07-… 2023-08-… 2023-08-… 2023-09-… 2023-09-… 2023-09-… 2023-10-… 2023-10-… 2023-11-… 2023-11-… 2023-12-… 2023-12-… 2024-01-… 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024-01-… 03 利润及成本 截至2024/01/26，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-16元/吨，环比-47元/吨；宁夏-474元/吨，环比+23元/吨；广西-565元/吨， 环比-4元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 内蒙 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 宁夏 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 广西 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 2023-12-29 2024-01-12 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-01-26 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 内蒙：不含折旧 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 宁夏：不含折旧 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 广西：不含折旧 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 2023-12-29 2024-01-12 2024-01-26 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/01/26，南非矿环比小幅走弱，报32.3元/吨度；澳矿环比-0.3元/吨度，报36元/吨度；加蓬矿环比-0.2元/吨度，报35元/吨度；市场等外级冶金焦报价1965元/吨，环比持稳。 截至2024/01/26，主厂区电价环比持稳度； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6106元/吨，环比-3元/吨；宁夏在6534元/吨，环比-3元/吨；广西在6915元/吨，环比-6元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/… 2015/… 2016/… 2016/