自主品牌成长动能充足，国内外同步扩展

证券研究报告公司研究 公司点评报告 瑞尔特(002790) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 箭牌家居（001322）：对标TOTO，国产智能卫浴龙头成长可期 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 自主品牌成长动能充足，国内外同步扩展 2024年04月23日 事件：瑞尔特发布2023年报，公司2023年实现营业收入21.84亿元，同 比+11.47%；实现归母净利润2.19亿元，同比+3.59%；实现扣非归母净利润2亿元，同比+3.83%。4Q23实现营业收入6.38亿元，同比+11.29%；实现归母净利润0.43亿元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润0.37亿元， 同比-23.12%。2023年公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。点评： 自主品牌多渠道逐步铺开，国内外同步发展，2024年成长动能充足。公司2023年实现营业收入21.84亿元，同比+11.47%，单Q4实现营业收入6.38亿元，同比+11.29%。公司紧密把握智能卫浴行业迅猛发展的历史机遇，大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效地弥补了海外订单下滑对公司业务的影响。分产品，公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统分别实现收入6.2亿元、12.7亿元、2.1亿元，分别同比-13.65%、+25.9%、+17.7%。分地区，2023年公司境内、境外分别实现收入16.5亿元、5.4亿元，分别同比+17.26%、-3.23%。2024年公司将继续加大市场开拓力度，力争实现公司在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升，并立足智能坐便器等优势产品，扩大差异化竞争优势，寻求市场渠道多样化。据公司2024年财务预算报告，公司将立足优势产品，扩大差异化竞争优势，在巩固和发展卫浴冲水系统产品市场的基础上，进一步加大对智能卫浴产品、同层排水系统产品等的市场开拓力度，积极开拓国内外市场。2024年营业收入预算26.2亿元，同比增长20%；净利润预算2.48亿元，同比增长15.06%。 自主品牌提升带动毛利率增长，销售费用同步投入打造品牌势能。1）毛利率：公司2023年实现毛利率29.53%，同比+4.7pct，4Q23毛利率32.02%，同比+9.37pct。毛利率提升主要为产品结构变化所致。分产品公司水箱及配件、智能坐便器及盖板毛利率分别为25.8%、30.12%，分别同比+1.38pct、+6.49pct。2）期间费用率：公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.9%、4.6%、4.2%、-1%，分别同比+4.6pct、-0.2pct、-0.06pct，+1.3pct，销售费用率提升主要原因为品牌推广费用增加。3）净利润：公司2023年实现归母净利润 2.19亿元，同比+3.59%；实现扣非归母净利润2亿元，同比+3.83%，归母净利率9.85%，同比-0.77pct；单Q4实现归母净利润0.43亿元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-23.12%。4）现金流：公司2023年实现经营活动现金流4.4亿元，同比+20.1%；投资活动现金流-3.2亿元，同比+21.6%，主要为增加闲置资金理财；筹资活动现金流-0.9亿元，上年同期为-0.5亿元。 盈利预测：公司为卫浴空间和家庭水系统解决方案的卓越提供商，把握智能坐便器行业快速增长红利，以“技术驱动”为发展动力。公司自主 品牌持续扩产品、扩渠道、重研发，并积极开拓海外市场，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71亿元、3.22亿元、3.78亿元，分别同比增长24.0%、18.7%、17.5%，目前股价对应24年PE为17x。 风险因素：市场竞争加剧的风险、房地产市场波动风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,960 2023A2,184 2024E2,632 2025E3,116 2026E3,662 增长率YoY% 4.9% 11.5% 20.5% 18.4% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 211 219 271 322 378 增长率YoY% 51.4% 3.6% 24.0% 18.7% 17.5% 毛利率% 24.8% 29.5% 28.9% 29.7% 29.3% 净资产收益率ROE% 10.9% 10.5% 11.5% 12.0% 12.4% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.52 0.65 0.77 0.90 市盈率P/E(倍) 22.04 21.28 17.16 14.46 12.30 市净率P/B(倍) 2.40 2.24 1.97 1.74 1.52 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 1,8292,069 2,354 2,7633,249 营业总收入 1,9602,184 2,632 3,1163,662 货币资金 554588 712 9401,212 营业成本 1,4731,539 1,871 2,1902,589 应收票据 52112 132 156 183 营业税金及附加 1416 20 23 27 应收账款 397 338 439 519 610 销售费用 123 238 253 299 346 预付账款 19 19 23 27 32 管理费用 94 101 116 140 161 存货 303 369 385 446 524 研发费用 83 91 111 131 150 其他 504 644 663 674 687 财务费用 -45 -21 -13 6 6 非流动资产 减值损失合 604 625 617 608 598 计 -6 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 3 1 1 1 1 投资净收益 4 10 13 16 18 固定资产（合计） 513 499 496 492 488 其他 20 24 24 28 33 无形资产 30 67 67 67 67 营业利润 236 249 307 365 429 其他 58 57 52 47 41 营业外收支 -4 -3 0 0 0 资产总计 2,433 2,694 2,970 3,371 3,846 利润总额 232 246 307 365 429 流动负债 410 522 525 608 711 所得税 24 31 40 47 56 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 208 215 267 317 373 应付票据 少数股东损 0 0 0 0 0 益 -3 -3 -4 -4 -5 应付账款 252 281 322 377 446 归属母公司净利润 211 219 271 322 378 其他 158 241 203 231 265 EBITDA 282 321 333 410 475 非流动负债 96 103 103 103 103 EPS(当年)(元) 0.51 0.53 0.65 0.77 0.90 长期借款 25 25 25 25 25 其他 71 78 78 78 78 现金流量表 单位:百万元 负债合计 506 625 628 711 814 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 -8 -11 -15 -19 -24 经营活动现 363 436 138 245 285 益 金流 归属母公司 1,935 2,080 2,357 2,679 3,057 净利润 208 215 267 317 373 负债和股东 2,433 2,694 2,970 3,371 3,846 折旧摊销 98 106 38 39 40 财务费用 -40 -5 2 2 2 重要财务指单位:百标万元 投资损失-4-10-13-16-18 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变 84 115 -162 -103 -116 会计年度 动 营业总收入 1,960 2,184 2,632 3,116 3,662 其它 18 14 5 5 5 同比（%） 4.9% 11.5% 20.5% 18.4% 17.6% 投资活动现金流 -260 -316 -17 -14 -12 归属母公司净利润 211 219 271 322 378 资本支出 -111 -138 -30 -30 -30 同比（%） 51.4% 3.6% 24.0% 18.7% 17.5% 长期投资 -150 -177 0 0 0 毛利率（%） 24.8% 29.5% 28.9% 29.7% 29.3% 其他 1 0 13 16 18 ROE% 10.9% 10.5% 11.5% 12.0% 12.4% 筹资活动现 -47 -93 -2 -2 -2 EPS(摊薄)(元) 0.50 0.52 0.65 0.77 0.90 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 22.04 21.28 17.16 14.46 12.30 借款 25 0 0 0 0 股东权益权益 支付利息或 股息 -63 -84 -2 -2 -2 现金流净增 P/B 2.40 2.24 1.97 1.74 1.52 EV/EBITDA 10.81 11.91 11.98 9.16 7.34 加额9933124228271 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出