轻工制造消费Q3综述：市场竞争加剧、品牌策略分化、结构亮点可寻

轻工制造 证券研究报告|行业专题研究 2024年11月08日 消费Q3综述：市场竞争加剧、品牌策略分化、结构亮点可寻 消费需求整体偏弱，关注细分赛道。24Q3我国社会消费品零售总额累计同比+2.7%，其中日用品类、办公用品、家具零售额分别累计同比+4.8%、 +7.0%、+1.4%。文具行业线下终端动销偏弱、线上价格竞争激烈；卫生巾&口腔护理行业国产二线品牌份额快速提升，产品结构持续优化；镜片 增持（维持） 行业走势 行业竞争加剧，离焦镜均价下行，龙头加速产品推新；宠物海外代工增长轻工制造沪深300 靓丽，国内品牌保持高增，盈利能力优化。 文具：传统文具动销偏弱，办公集采增速回落。24Q3晨光股份收入同比 +2.8%，其中传统核心收入同比-2%，预计受产品销售结构变化影响，毛 利率、净利率小幅回落；公司积极推动直销&线上渠道发展，晨光科技24Q3收入同比+39%，拓展非洲和东南亚市场，零售大店延续扩张，24Q3九木收入同比+3%、Q3新开店31家、盈利弱化。办公集采增速阶段性回落， 24Q3晨光科力普/齐心集团分别实现收入30.4/34.0亿元（同比 +7.5%/+2.8%），毛利率分别为7.1%/7.5%（同比-0.1pct/-0.7pct）。24Q4 传统文具预计延续平稳、科力普有望边际提速、九木延续快速开店。 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-11 作者 卫生巾：百亚益生菌系列势能向上，全国化拓展提速。百亚股份24Q3收入同比+51%、归母净利润同比+16%，收入延续超预期，利润落在预期下限；24Q3外围省份收入同比+91%、环比提速，预计当前湖南市场已实 现盈利；24Q3电商收入+97%，抖音平台份额稳居第一，双十一位居天猫卫生巾品类第二；24Q3销售费用率41.5%（同比+7.3pct、环比+5.4pct），受费用前置影响单季度盈利能力；益生菌Pro受众拓展、平台延伸，大单 品势能向上。百亚股份24Q4收入预计延续高增、份额有望进一步突破、 净利率预计环比提升。 眼镜：行业竞争加剧，龙头积极思变。24Q3竞争激烈程度放大、龙头企业通过费控优化、产品结构升级等措施实现净利率稳中有升。24Q3明月镜片收入同比+0.6%、归母净利润同比+13.6%，剔除召回影响后“轻松控Pro”系列产品收入同比+34%；公司与徕卡的联合发布会成功召开，进 军高端市场，1.74新品正式上市，24Q3毛利率/归母净利率分别为59.1%/24.2%（同比-1.1pct/+2.8pct）。博士眼镜24Q3收入同比+2.5%、归母净利润同比+0.2%，营收&利润企稳改善，直营&加盟门店稳步扩张， 智能眼镜赛道产品开发加速、公司合作强化、逐步改变渠道竞争模式。龙头新品陆续推出、镜片定制化玩法丰富，24Q4经营有望改善。 宠物：外销代工增长较好，内销品牌表现靓丽。宠物食品24Q3出口额同比+21%、景气延续，24Q3中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物收入分别同比+23.6%、+12.6%、+40.7%、+28.6%、+49.1%。内销方面，麦富迪&弗列加特（乖宝宠物）、爵宴（佩蒂股份）、顽皮&领先（中宠股份）增长亮眼，乖宝宠物24Q3收入同比+18.9%、归母净利 润+49.1%，主粮成为增长核心驱动、直销渠道表现亮眼，24Q3毛利率/ 归母净利率41.8%/13.0%（同比+3.0pct/+2.6pct）。24Q4预计外销订单延续稳健增长、自主品牌持续高增，顽皮调整完成、轻装上阵，佩蒂风干粮快速放量，弗列加特表现亮眼，龙头有望延续较好表现。 民用电工：龙头逆势增长稳健，战略业务稳步推进。24Q3公牛集团收入同比+5.0%、归母净利润同比+3.4%，毛利率/归母净利率43.5%/24.3% （同比-1.2pct/-0.4pct），转换器24Q3经营趋势延续，销量保持稳定、均价稳步提升；墙开份额延续提升，24Q3或保持高个位数左右增长；新能 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品：家居零售转型，长期布局》2024-10- 20 2、《轻工制造：Q3业绩前瞻：内需弱势平稳，外需结构成长》2024-10-01 3、《轻工制造：包装Q2综述：下游需求弱势，盈利表现分化》2024-09-08 请仔细阅读本报告末页声明 源收入延续翻倍增长，沐光无主灯聚焦店效提升，旗舰店开店顺利、单店动销明显提升，东南亚品牌市场加速发展，预计24Q4公司业绩延续稳健增长。 口腔护理：内资龙头份额提升，产品结构持续升级。24Q3登康口腔收入 +合同负债同比+18.0%、归母净利润同比+9.2%，毛利率/归母净利率 53.9%/13.0%（同比+7.0pct/+0.9pct），线下渠道份额稳步提升，线上渠道医研快速放量，产品结构显著优化、推动毛利率超预期提升。24Q3倍加洁收入同比+13.7%、归母净利润同比-61.8%，预计主要系薇美姿加大投放、经营亏损拖累整体利润；24Q4登康线下&线上渠道持续发力，有望延续稳健增长。 婴童护理：润本依托性价比提份额，新品塑造能力强。24Q3润本股份收入同比+20.1%、归母净利润同比+32.0%，毛利率/归母净利率57.6%/27.6%（同比+0.1pct/+2.5pct），盈利能力稳步提升，我们判断 24Q3婴童护理业务增速靓丽，驱蚊业务淡季维持较好表现；伴随24Q4新品持续推出、蛋黄油新品快速放量，我们预计24Q4收入增长提速、考虑Q4费用投放预计加大、利润增长或略慢于收入。 品牌策略分化，百亚&登康投入显著增加。24Q3百亚股份销售费用率同比+7.3pct、环比+5.4pct，登康口腔销售费用率同比+7.2pct、环比 +5.0pct，主要系份额扩张&新品推广策略下持续追加费用投放，伴随高毛利产品占比快速提升、毛利率显著优化，净利率有望稳步提高。此外，公牛集团、豪悦护理、可靠股份、乖宝宠物、润本股份等销售费用率平稳提升，明月镜片销售费用率下降。 投资建议：推荐公牛集团、百亚股份、登康口腔、晨光股份、明月镜片、乖宝宠物、博士眼镜、康耐特光学等，关注润本股份、倍加洁、中宠股份、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团等。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 003006.SZ 百亚股份 买入 0.55 0.75 0.98 1.28 46.30 34.03 25.96 19.96 001328.SZ 登康口腔 买入 0.82 0.91 1.06 1.24 34.00 33.93 29.27 25.01 603195.SH 公牛集团 买入 2.99 3.37 3.69 4.01 24.40 21.75 19.91 18.29 603899.SH 晨光股份 买入 1.65 1.63 1.88 2.16 17.60 18.77 16.24 14.13 301498.SZ 乖宝宠物 买入 1.07 1.55 1.97 2.48 61.80 42.06 33.05 26.23 301101.SZ 明月镜片 买入 0.78 0.89 1.09 1.29 34.10 31.16 25.47 21.54 300622.SZ 博士眼镜 买入 0.73 0.80 0.96 1.11 37.70 45.78 38.19 33.10 风险提示：下游消费需求不及预期、行业竞争加剧、海外宏观波动风险。重点标的 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 消费：市场竞争加剧、品牌策略分化、结构亮点可寻4 图表目录 图表1：社会消费品累计零售额及同比（亿元，%）4 图表2：日用品类累计零售额及同比（亿元，%）4 图表3：文化办公用品累计零售额及同比（亿元，%）5 图表4：家具累计零售额及同比（亿元，%）5 图表5：轻工消费行业主要公司收入及利润（百万元，%）6 图表6：轻工消费行业主要公司盈利能力（%）7 图表7：轻工消费行业主要公司销售费用率（%）9 消费：市场竞争加剧、品牌策略分化、结构亮点可寻 消费需求整体偏弱，关注细分赛道。根据国家统计局数据，24Q3我国社会消费品零售总额累计同比+2.7%，其中限额以上批发零售业日用品类零售额、办公用品零售额、家具 零售额分别累计同比+4.8%、+7.0%、+1.4%。下游消费内生动力仍不足、内卷加剧，总量扩张逻辑趋弱下建议关注细分结构性机会。 1）消费理性化：当前消费者购物时“质价比”已成为重要考虑因素，国货品牌（冷酸灵、麦富迪&弗列加特、润本、明月镜片、公牛、瑞尔特等）依托优异的经营效率以及完善的供应链布局，持续提升产品质价比抢占份额。 2）渠道结构迭代：我国消费渠道结构从传统线下商超、转移至线上货架电商平台，伴随以抖音、小红书为代表的新兴平台崛起，线上流量分化，内容电商平台流量快速增长；随消费者购物观念进阶、传统平台发力，2024年以来货架电商平台再次实现分流；同时线下品牌持续进行渠道深耕，深度分销市场成为重要战地。渠道的快速变革对各品牌渠 道把控能力&产品迭代能力提出更高要求，持续思变的企业（自由点、麦富迪&弗列加特、冷酸灵、九木杂物社等）有望常青。 3）悦己消费兴起：伴随消费观念改变、Z世代崛起，悦己消费逐步兴起，消费者对智能化、大健康、情感消费方面的需求快速增长，细分赛道（自由点、冷酸灵、润本、宠物食品、智能眼镜、公牛轨道插&无主灯&无叶风扇、九木杂物社等）景气度提升。 图表1：社会消费品累计零售额及同比（亿元，%）图表2：日用品类累计零售额及同比（亿元，%） 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 40 社会消费品零售总额:累计值 社会消费品零售总额:累计同比（右） 30 20 10 0 -10 -20 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 -30 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 零售额:日用品类:累计值（亿元，左轴）零售额:日用品类:累计同比（右） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 -10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：文化办公用品累计零售额及同比（亿元，%）图表4：家具累计零售额及同比（亿元，%） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 零售额:文化办公用品类:累计值（亿元，左轴） 零售额:文化办公用品类:累计同比（右） 50 40 30 20 10 0 -10 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021