沥青产业周报：正套兑现利润，近月03上方注意压力

南华期货沥青产业周报 ——正套兑现利润，近月03上方注意压力 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年1月21日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：我们在上周的策略中提及了一个策略就是3-6的正套，这个头寸在本周继续兑现了小幅利润。的确我们认为当前市场对沥青交易的主线依然还是原料问题，本周稀释沥青的贴水继续小幅走高，与此同时炼厂特别是地炼的加工利润进一步恶化。而我们看到2月份的炼厂排产计划中排产量相对偏低，除了地炼因为原料问题和利润问题的低产外，主营炼厂在2月的排产计划也偏低（辽河、秦皇岛、温州中油等），因此3月合约虽是个淡季合约，但也给了多头很多的供给侧遐想。与此同 时市场对明年重油依然给予较高的估值预期，而当前伊朗在红海的动作也存在未来重油供给减量的风险。从交易的角度来说，在接近3750的价格去进一步追高03合约的确盈亏比偏差，因此我们上周也继续提示在单边上继续高空03为主的思路，但要 适当提高点位至3780-3800一带（这也已经给出了很丰厚的期现套利空间了）。与此同时在3-6月差平水以上，也要适时开始减仓，区间操作。06合约继续等待低吸机会。 估值端：加工利润依然处于亏损区间，亏损幅度进一步扩大。 驱动端：供应负反馈体现，供给减量加速，近端驱动有下边际。 成本端：原油存在红海事态扩大进一步发酵的可能。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头继续入场。 月差： 正套准备减仓止盈。 裂解： 06谨慎偏多。 单边： 近月03合约在当前价格附近，相比而言高空性价比更高。 2024/1/21 本周山东及华北地区沥青价格上涨10-30元/吨，西北、华南、长三角、东北及西南云贵地区沥青价格持稳。刚需持续低迷，但成本及市场心态支撑，北方部分地区沥青价格上涨。北方地区大部分中下游用户执行前期冬储合同，多数资源直接进入社会库，同时由于合同尚未到期，贸易商暂不急于出货，叠加原料成本较高，华北及山东地区现货价格小幅推涨。南方刚需未有明显增加，同时北方低价资源涌入，抑制沥青价格上涨，不过主力炼厂库存水平偏低，区内沥青现货价格保持稳定。 后市：北方刚需停滞，资源以入库为主，原料成本及低供应支撑，沥青现货价格保持稳定；而北方低价资源流入华东及西南川渝地区，区内沥青价格上涨乏力，市场消耗社会库存为主，不过厂库水平中低位，利好沥青价格走稳。 截至本周四（1月18日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月11日相比涨跌）：西北持稳4120-4400，东北持稳3800-4000，华北上涨30至3570-3650，山东上涨10至3500-3550，长三角持稳3800-3820，华南持稳3810-3850，西南（川渝）持稳4580-4630，西南（云贵）持稳4380-4480。 山东市场： 前期，地炼因现货资源偏紧，沥青价格迅速拉涨至3550元/吨左右，但山东及河南市场基本无刚性需求，高价沥青资源成交稀少，且贸易商入库供应存在不确定性，短期沥青跌幅资源多为前期冬储合同，因此为刺激现货成交，部分炼厂沥青报价回落50-70元/吨。不过，因原料成本较高及装置等问题，部分炼厂沥青停产或低产，开工率继续下降，个别主力地炼限量及排队发货严重，利好主流价格保持坚挺。目前，需求淡季下，沥青走势偏弱，现货价格有下跌可能，但炼厂在交付合同支撑下，库存持续低位运行，另外地炼原料供应不稳，且成本较高，市场对后市沥青空间相对有限。 华北市场： 原料成本支撑，叠加市场心态，沥青价格小涨。主力炼厂执行前期冬储合同，且保持限量发货，大部分资源直接进入社会库，现货外销资源不多，同时原料成本较高，支撑市场心态，近日沥青价格连续上涨至3540元/吨，带动区内主流成交价上行。目前，由于合同尚未到期，部分中下游用户不急于出货，挺价意愿较强，周四沥青价格继续上涨至3570元/吨，但由于刚需停滞，实际成交清淡。短期，北方需求基本停滞，但成本及市场心态利好，叠加贸易商暂无出货压力，沥青价格保持稳定。 长三角市场： 周内，江苏新海沥青恢复生产，但金陵石化沥青产量缩减，市场供应仍保持低位。不过，由于正处于施工淡季，市场库存消耗缓慢，叠加近期气温下降，中下游用户采买积极性不高，部分地炼以及贸易商出货一般。另外，主营炼厂虽库存低位，但本地汽运提货有限，且华中以及川渝等地前期采购资源有待消耗，限制长三角主营炼厂资源分流，因此本周沥青价格暂且走稳，镇江地区贸易商出货价格在3750元/吨左右。后市，金陵石化短期有增产沥青计划，加之考虑到周边低价资源流入影响，沥青价格或继续走稳。 华南市场： 终端部分项目年前赶工，中下游用户采购积极性尚可，主力炼厂主发船运至珠三角地区，出货相对顺畅，厂库水平中低，本周沥青价格持稳为主，但个别中石化炼厂前期船运价格偏低，因此本周一其船运价格上调50元/吨。另外，广西地区项目 动工鲜少，市场交投偏淡，但个别地炼延续优惠政策，刺激下游接货，支撑沥青价格走稳。目前，需求及成本面存利好支撑，但临近年关，终端需求或逐渐减少，市场观望情绪较重，叠加区内资源供应相对充足，短期沥青价格或谨慎持稳。 东北市场： 近期本地市场多以备货为主，本地炼厂开工率低位运行，虽缓慢累库，但部分资源转移至周边社会库，厂库水平中低，沥青报价保持坚挺，贸易商暂无采买计划，入库资源仍以河北地炼沥青为主，社会库存水平缓慢上升。目前，市场供需两淡僵持，高价资源成交欠佳，但地炼原料成本高企，后市资源供应存在不确定性，另外考虑到利润空间不足，炼厂多挺价为主，短期沥青价格或继续走稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现尚可，部分炼厂产销平衡，个别炼厂低硫沥青价格上调100元/吨，短期低硫沥青成交价格或保持坚挺。 西北市场： 本周主力炼厂沥青产量有所增加，不过疆内外中下游用户陆续备货入库，部分资源转移至外储库，带动社会库存水平上升，厂库水平仍维持中低位，叠加成本面利好，且周边山东及河北地区沥青价格上涨，支撑西北地区主力炼厂沥青价格保持坚挺。后市，疆外部分贸易商表示考虑到投机风险，仅少量刚需备货，目前观望情绪仍存，或采用随用随采进行补充。 西南川渝地区： 周内，新动工项目较少，多数贸易商执行前期合同，叠加周边低价资源仍有流入，前沿库资源虽处于低位，但继续推涨乏力。目前，社会库消耗前期采购资源为主，且月内前沿库将有两条船到港，市场供应存增加预期，贸易商谨慎出货为先，后市沥青价格或走稳为主。 韩国： 韩国沥青1月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3740-3860元/吨，少量项目赶工，带动进口沥青需求略有回升，带动进口商出货，但低价成交居多。此外，由于前期个别品牌2月船货华东到岸完税价低于国产沥青价格，价格上有一定的优势，利好进口商预售。 新马泰： 新加坡1月船货华南到岸价持稳505-535美元/吨，人民币完税价4080-4320元/吨，泰国1月船货华南到岸价持稳510-530 美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚1月船货华南到岸价持稳550-560美元/吨，人民币完税价4440-4530元/吨。考虑到进口沥青价格仍远高于国产沥青，叠加投机风险，中下游用户按计划少量采购，主要执行前期合同，近期陆续到港个别 进口品牌沥青。此外，虽然国外炼厂沥青资源供应有限，但由于2月属于南方需求淡季，部分品牌2月船货价格小幅走跌。 进口沥青市场综述与展望：中下游用户少量刚需采购，进口沥青价格稳定。 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 3780 3760 3740 3720 3700 3680 3660 3640 3620 3600 3580 当日 昨日 一周前 24022403240424052406240724082409241024112412 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -400 24022403240424052406240724082409241024112412 -450 -500 -550 -600 当日 昨日 一周前 -650 -200 24022403240424052406240724082409241024112412 -250 当日 昨日 一周前 -300 -350 -400 -450 -500 -550 400 2020 2021 2022 2023 2024 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2020 2021 2022 2023 2024 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 900 当日 昨日 一周前 850 800 750 700 650 600 24022403240424052406240724082409241024112412 -100 -150 24022403240424052406240724082409241024112412 -200 -250 -300 -350 -400 -450 当日 昨日 一周前 -500 -550 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1800 2003 2103 2203 2303 2403 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 -700 1200 1000 20032103220323032403 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 BU03山东基差历史区间（元/吨）BU03华东基差历史区间（元/吨） -700 2/1 1/1 9/110/111/112/1 8/1 7/1 6/1 5/1 300 -2004/1 800 1300 2403 2303 2203 2103 2003 1800 2/1 1/1 10/111/112/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 -1004/1 -300 -500 -700 2403 2303 2203 2103 2003 1300 1100 900 700 500 300 100 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0