沥青产业周报：9-12正套兑现利润，原料问题短期扰动适当提高上方预期

南华期货沥青产业周报 ——9-12正套兑现利润，原料问题短期扰动适当提高上方预期 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年5月21日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：我们在上周的周报中提及：策略上短线反弹行情不能恋战，后期继续关注逢高做空的机会。其实当时在3500附近沥青做多的安全边际还是有的，但是我们之前预期3700附近的压力位，随着本周沥青原料问题的再度发酵，被轻松突破。总体而言，当前沥青上涨的驱动依然还是供给侧的原料问题（这是今年几轮沥青多头行情的主要驱动，这次也是），但需求端的确依然乏善可陈，沥青涨价后下游的接货意愿并不高，未来华中华东华南降雨又偏多，除非原料问题进一步发酵（但有说法是5月底左右稀释沥青的卸港问题就将解决），因此从供需两边的未来推演看，沥青未来将重回宽松结构。3800附近依然具有做空的价值（周五夜盘最高冲击3778后回落）。当然在成本端原油这一端，5月底前依然需要关注美国两党债务上限谈判难以达成共识的宏观风险，因此我们大体还是维持上期周报的思路。 估值端：炼厂利润依然处于低位（因为前期采购的高价原油），但最近两周以来已经开始修复。另外焦化-沥青价差继续走低，结合当前国内汽柴油库存的累库节奏（汽柴油库存已经走高至历史同期高位），未来焦化方向较沥青的相对优势或继续走弱。 驱动端：本周沥青产量已经开始走低，预计下周在山东华北部分炼厂检修停产的背景下产量会进一步走低。在产量大幅走低的因素下本周沥青累库速度放缓。如果下周产量进一步走低有可能出现暂时的平库甚至去库。因此下周理论上是多头驱动最后的节点，价格有可能会进一步冲高。但总体大周期看我们认为沥青库存转向的节点还未到来。 成本端：美国债务上限问题在本周来回反复（乐观悲观情绪折返），原油库存结构依然良性，但需要谨防宏观短期冲击。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈后观望。 月差： 上周提示的9-12逢低正套机会在本周即刻兑现了利润，暂时继续持有。 裂解： 等原油回调后，做空沥青裂解。 单边： 大方向空头思路不变，短期博反弹需注意止盈,但因原料问题，关注空单区间提高至现货平水附近3800。 2023/05/21 本周山东、华北、东北及西南川渝地区沥青价格上涨，涨幅25-110元/吨，华南、长三角、西北及西南云贵地区沥青价格持稳。山东个别中石化炼厂因价格较低优势明显，出货顺畅，上周五沥青价格上调60元/吨后，本周三再次上调80元/吨，地炼及贸易商现货价格同步走高，带动市场成交重心上移。华东主力炼厂船运价格执行托底政策，近期出货尚可，沥青价格高位持稳。华南地区刚需仍较清淡，为刺激出货，周一部分主力炼厂船运价格下调50-100元/吨，但因需求不佳， 汽运出货仍显一般，沥青成交价格走稳。西南川渝地区，少量刚需支撑需求，周一中石化重庆前沿库沥青价格上调50元/吨。 后市：目前，虽然沥青价格推涨至高位，但市场缺乏实质需求支撑，在社会库存水平消耗缓慢的背景下，贸易商多刚需拿货，且有消息称地炼原料问题或将在月底前得到解决，后市资源供应有恢复预期，短期沥青成交价格将以稳为主。 截止本周四（5月18日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月11日相比涨跌）：西北4720-4800，东北上涨25至 4050-4250，华北上涨30至3780-3930，山东上涨110至3780-3820，长三角3870，华南3680，西南（川渝）上涨50至 4450-4500，西南（云贵）4320-4420。 山东市场： 上周五，齐鲁石化因价格优势明显，出货顺畅，沥青成交价格上调60元/吨，不过因实质需求偏弱，多数地炼现货出货一般，沥青成交价格小幅回落20-50元/吨，市场主流价格在3560-3630元/吨左右。中石化主力炼厂于本周一沥青停产并转产渣油，部分炼厂因原料供应问题，沥青减产或短期停产，个别炼厂限量发货，区内资源供应收紧，利好沥青价格走势，因此本周三齐鲁石化沥青成交价格继续上调80元/吨，周四地炼及贸易商跟涨调整，涨幅在50-150元/吨左右，目前海韵牌沥青价格上涨至3750-3800元/吨左右，其他品牌沥青价格上涨至3700-3730元/吨左右。当前沥青价格虽有上涨，但中下游客户对高价资源接受程度有待观察，且有消息称地炼原料供应问题或将在月底前解决，另外需求释放缓慢仍限制沥青价格，加之当前本地沥青资源外流受阻，短期沥青成交价格或走稳为主。 华北市场： 国际原油价格震荡下行，且刚需释放缓慢，中下游用户对高价资源接受度较低，上周五区内贸易商现货价格下调至3700-3720元/吨，带动区内主流成交价下行。本周内，原油价格回升，且受原料短缺影响，部分地炼沥青减产且限量发货，整体资源供应量缩减，区内贸易商现货价格推涨至3750元/吨，不过实际成交寡淡。本周三，周边市场沥青价格走高，叠加区内市场流通资源较少影响，华北地区炼厂及贸易商现货价格上调至3780-3800元/吨。短期，原料供应问题尚未解决，预计短期资源供应将保持低位，且周边山东市场沥青价格上涨，提振市场心态，不过考虑到终端需求释放缓慢，沥青成交价格继续推涨空间受限。 长三角市场： 原油价格推涨乏力，成本端对市场支撑不足，加之终端项目动工缓慢，贸易商出货一般，继续拿货意愿不强，市场需求端利空较重。不过，金陵石化沥青5月12-17日短期停产，带动总开工率较上周下降8.37%至43.99%，市场供应水平下降，加之中石化船运继续执行托底政策，炼厂整体库存水平仍处低位，且周边山东市场沥青价格小幅上涨，跨区域流动套利空间不足，利好沥青成交价格高位坚挺。目前，金陵石化沥青已恢复正常生产，区内资源供应充足，但需求端或受资金影响难有实质释放，且考虑到社会库存水平已上升至中位，短期沥青成交价格或弱势持稳。 华南市场： 近期华南市场刚需一般，不过主力炼厂沥青价格已处相对低位，北方低价资源流入受阻，侧面支撑本地炼厂出货，但主力炼厂供应充足，中下游用户多观望为主，沥青成交价格谨慎走稳。但另一方面，北海炼化近期沥青连续生产，为保顺利出货，沥青成交价格下调50元/吨。此外，为保炼厂库存水平合理，周一茂名石化船运价格下调100元/吨，广州石化船运下调50元/吨。目前，中石化炼厂船运执行托底政策，部分贸易商按计划备货，不过炼厂汽运出货仍显一般，且需求端持续低迷，加之考虑到京博（海南）下旬或有沥青外放，市场资源供应充足，沥青成交价格或继续走稳。 东北市场： 部分项目动工，带动需求缓慢提升，不过多以消耗社会库存为主，个别主力炼厂沥青价格偏高，且部分地炼惜售情绪浓厚，市场实际成交较为稀少，中下游用户多执行前期合同为主，社会库存水平继续上升。另外，近日降雨天气增多，需求持续释放受限，不过考虑到炼厂库存及供应仍处低位，加之周边市场沥青价格走高，本地沥青主流成交重心同步上移。低硫沥青方面，船燃及焦化市场需求持续清淡，为刺激出货，盘锦北方沥青成交价格下调200元/吨，中海油营口沥青价格下调100元/吨，此外，盘锦北方短期检修即将结束，若需求端无实质利好，预计低硫沥青价格或仍有下调可能。 西北市场： 周内项目缓慢动工，刚需支撑炼厂及贸易商出货，叠加主力炼厂沥青产量缩减，个别炼厂消耗库存，带动炼厂整体库存水平较上周下降0.49%至59.51%，暂时支撑沥青成交价格走稳。但另一方面，山东、河北等地低价资源陆续进入西北，带动区内资源供应增加，且中下游用户对高价资源存一定抵触，市场整体交投偏淡。短期，考虑到主力炼厂库存有待释放，若需求无明显利好，沥青成交价格或有松动可能。 西南川渝地区： 需求仍未有实质性释放，不过，前期沥青价格已下跌至相对低位，加之个别项目动工，刚需支撑贸易商出货，因此本周一，中石化重庆前沿库沥青价格上调50元/吨。当前，受资金、环保检查等因素影响，终端项目动工缓慢，且社会库存水平已上升至中位，中下游用户继续备货意愿较差，短期沥青主流成交价格或将走稳。 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价下跌25至480-490美元/吨，人民币完税价3950-4030元/吨，近期国际原油价格下行，叠加国内刚需释放缓慢影响，中下游用户多持观望心态，进口沥青交投清淡，6月船货华东到岸价走低。据悉，个别品牌6月船货华东到岸价在480美元/吨左右，仍高于国产沥青。 新马泰： 新加坡以及泰国6月船货华南到岸价下跌10至580-600美元/吨，人民币完税价4610-4770元/吨。成本支撑较前期减弱，6月船货华南到岸价小幅下跌。目前华南地区刚需尚未有实质性增加，主力炼厂为刺激出货，近期出台优惠政策，进口沥青与国产沥青价差再度拉大，贸易商观望心态加剧，利空进口沥青价格。 进口沥青市场综述与展望：成本支撑减弱，6月进口船货价格走低。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 4000 当日 昨日 一周前 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23062307230823092310231123122401240224032404 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -100 -150 23062307230823092310231123122401240224032404 -200 当日 昨日 一周前 -250 -300 -350 -400 -450 -500 -550 30 -20 23062307230823092310231123122401240224032404 -70当日昨日一周前 -120 -170 -220 -270 -320 -370 -420 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 (100) (200) (300) 35 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 -15 -25 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 1000 当日 昨日 一周前 900 800 700 600 500 23062307230823092310231123122401240224032404 200 100 0 -100 23062307230823092310231123122401240224032404 -200 -300 -400 -500 -600 当日 昨日 一周前 -700 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800