聚酯产业链周报：利好未兑现，供需矛盾扩大，PXA价格承压，拖累聚酯系价格重心

聚酯产业链周报 利好未兑现，供需矛盾扩大，PX价格承压，拖累聚酯系价格重心 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月10日 品种 主要逻辑及观点 本周策略 3月策略 PX 成本：近期油价走势主要受地缘冲突和宏观影响，整体驱动有限。但随着美国成品油消费旺季临近，且供应端OPEC+延长减产情况下，原油供需平衡表仍然偏紧，油价重心仍有支撑，但国内成品油需求恢复偏缓，同时加沙谈判取得进展，原油风险溢价有所回落，短期油价延续区间震荡走势 PX05关注8300附近支撑多单暂观望；PX9-1逢低 PX05低多为主，关注8800附近阶段性压力； 预计短期布油或在80-85美元/桶区间运行。 偏正套操作；PX-SC价差 PX9-1逢低偏正套操作； 供需：3月PTA装置检修延迟，且有新装置投产预期，PX供需存好转预期，关注PX装置及下游PTA装置检修变动。上周国内和亚洲PX开工波动不大 套利暂观望。 关注PX-SC价差逢低做 国内PX负荷至85.7%（-0.2%），亚洲负荷至77.9%（+0.1%）。需求上，因部分装置负荷提升，上周PTA负荷提升至84.1%（+1.5%）。 扩机会。 估值：中性偏低。持续累库压力下PX价格承压明显，且成本端石脑油价格偏强，PXN大幅压缩，目前PXN至292美元/吨附近。观点：因PX前期持续累库，现货供应整体宽松，PX负荷高位运行，且至今调油需求及装置检修仍未兑现，尽管3月开始PX供需逐步好转，但05合约交割前去库幅度有限，交割逻辑和资金博弈下，短期PX走势或震荡偏弱，关注PX仓单注册情况。不过因3-4月有PTA新装置投产预期，且PX装置检修时间临近，后续PX供需仍有好转预期，且油价重心支撑偏强，PXN压缩至300美元/吨以下，预计PX价格向下空间可能有限。 PTA 供需：3月PTA装置检修延迟，PTA累库压力增加。供应上，因部分装置负荷提升，上周PTA负荷提升至84.1%（+1.5%）。需求上，上周聚酯检修装置仍在开启恢复过程中，聚酯负荷提升至88.7%附近（+1.3%），恢复节奏仍偏慢，受瓶片和短纤因效益问题负荷提升偏慢影响。但终端加弹、 TA05关注5800附近支撑多单暂观望；TA9-1逢低 TA05低多为主，关注6000-6100阶段性压力 织造、印染负荷已经提升至相对高位，后期关注聚酯成品库存去化情况。 偏正套操作；TA05盘面 TA9-1逢低正套操作； 估值：偏高。供需偏弱，但因原料价格让利，PTA加工费有所修复。目前PTA现货加工费至405元/吨附近，TA05盘面加工费365元/吨。 加工费短期可能仍以弱 TA05盘面加工费在 观点：尽管聚酯及终端负荷仍在提升，但因短期PTA加工费尚可，3月PTA检修计划有所推迟，PTA整体存累库预期，短期驱动偏弱，基差偏弱整 修复为主，但同样累库 250-400区间操作， 理，绝对价格短期受到原料PX拖累，但后期原料PX供需存好转预期以及油价重心存支撑，PTA下行空间或有限。 压力修复空间有限。 300以下逢低做扩。 品种 主要逻辑及观点 本周策略 3月策略 MEG 供应：本周，红四方30万吨/年装置计划内停车检修，以及盛虹炼化降负运行，使得乙二醇整体开工率和煤制乙二醇开工率分别下降至66.15%（-4.07%）和53.05（-7.85%）。另外，3月内，镇海炼化、黔西煤化工、陕西榆林化学等乙二醇装置均有检修计划。 EG05短期在4500-4700区间震荡，滚动低多 EG05可在4550以下逢低做多EG5-9滚动正套 估值：偏低。各生产工艺MEG利润维持亏损。 操作 观点：近期码头发货量尚可，且到港船货不多，港口库存小幅去库，此外近期国内装置陆续执行春季检修，降负运行，使得国内MEG开工率下 降，而下游聚酯开工率提升至89%附近，乙二醇下方支撑较强，继续关注需求恢复的兑现，然而，3月沙特两套乙二醇装置有重启计划，进口预期增加，压制乙二醇上涨空间，短期乙二醇或在4500-4700区间震荡。中期来看，供应端尽管3月沙特装置有重启计划，但国内装置春季检修计 划集中在3-4月，使得3-4月国内供应预期下调，需求端聚酯预计3月中旬至4月维持高开工，3-4月或将去库，乙二醇重心或偏强。 短纤 供需：3月短纤供需双增，较2月边际修复，但高库存去化有限。上周受中磊30万吨短纤停车检修影响，直纺涤短开机负荷下滑至77.5%（-0.7%）；下游纯涤纱小幅跟跌，现金流亏损在100-200元/吨附近，纱厂负荷继续提升，至64.5%（+6.5%），库存小幅增加库存。 单边观望或轻仓多单参与；关注PF盘面加工 PF单边同PTA，低位偏多对待关注PF05盘面加工费低位做 估值：偏低。原料跌幅高于短纤，直纺涤短加工差小幅走扩至800元/吨附近。 费低位做扩机会，因 扩机会（800以下），因PF05 观点：部分短纤装置检修，开工率阶段性下降，且随着下游纱厂负荷继续回升，短纤供需边际好转，叠加原料价格偏弱，短纤加工费略有修复， PF05仓单集中注销， 仓单集中注销，可用PF06代 但3月短纤整体供应高位，高库存去化有限，预计加工费修复空间有限，绝对价格仍跟随上游价格波动。成本端来看，因短期上游PX支撑减弱， 可用PF06代替。 替。 短纤绝对价格受到拖累偏弱震荡。 一、利好短期难兑现，高库存压制下短期PX 偏弱震荡 上周亚洲PX价格震荡走低，跌幅明显；PX期货周内同样大幅下跌。由于PX价格跌幅较大，上周PXN持续收窄，至周四仅有302美元/吨。从供需面看，短期国内和亚洲PX开工波动不大，国内九江石化和乌鲁木齐石化负荷小幅上升，中化泉州推迟提负；海外方面，印尼TPPI装置在扩能至78万吨后重启推迟至3月中，沙特PetroRabigh装置周内重启。需求端来看，周内除福海创PTA装置负荷提升外，无新增装置变动。从商谈和交易气氛来看，上周PX经历较大波动，在华东部分交割库几近满库，现货市场流动性宽裕的情况下，供应商出货需求较强，叠加市场也有部分空头头寸用于交割，致使内盘05合约持续下跌，以致周初5-9自Back结构转变为C结构。外盘美金纸货同样结构转变，5/9纸货自上周+14、+15附近跌至今日在-2成交。现货方面，至周五6月现货浮动价已经在-4卖盘报价，7月也跌至-1卖盘报价。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 8700 8600 8500 8400 8300 PX期限结构 24012402240324042405 2024/3/82024/3/72024/3/6 2024/3/52024/2/27 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 300 200 100 0 -100 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 PX2405-2409 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 20202021202220232024 PX现货价格 -200 PX05-09价差 9/159/2910/1310/2711/1011/2412/812/221/51/192/22/163/1 PX/PTA/POY加工差走势 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） PX/PTA/聚酯利润走势 元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润 元/吨 美元/吨 1700 1200 700 200 -300 700 600 500 400 300 200 100 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据周度变化 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2024-03-08 82.08 711 1003 5790 4565 7900 107 293 415 1420 290 2024-03-07 82.96 701 1003 5810 4545 7900 91 302 434 1410 370 2024-03-06 82.96 692 1014 5835 4550 7900 82 322 399 1387 458 2024-03-05 82.04 695 1009 5795 4510 7900 92 314 385 1434 431 2024-03-04 82.80 701 1026 5890 4555 7900 93 325 389 1338 #N/A 2024-03-01 83.55 688 1027 5900 4610 7925 73 340 391 1336 528 较节前变化 -1.47 23.00 -24.00 -110.00 -45.00 -25.00 33.80 -47.00 24.88 84.13 -238.22 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2023年 793 沙特 Jazan炼厂 85 2024年可能投产 中国 裕龙岛 300 2024年Q4（不确定） 2024年 385 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 中国 华锦阿美 130 2025年或以后 中国 古雷石化 320 2025年或以后 2025年及以后 530 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 5000 4000 3000 2000 1000 0 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特 2% 中国台湾 11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡 5% 伊朗泰国 2%1% 韩国 43% 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文莱 12% 日本 16% 2023年国内PX进口来源 2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月