【债券周报】存单周报：到期高峰，震荡延续

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年03月17日 【债券周报】 存单周报（0311-0317）：到期高峰，震荡延续 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】行情调整下二永债流动性出现分化——信用周报20240317》 2024-03-17 《【华创固收】“金三”生产提速——每周高频跟踪20240316》 2024-03-16 《【华创固收】政策双周报（0226-0311）：两会跟踪》 2024-03-12 《【华创固收】存单周报（0304-0310）：到期高峰，定价或延续震荡》 2024-03-11 《【华创固收】10Y-MLF，利差下限在哪里？——债券周报20240310》 2024-03-10 供给方面，本周存单净融资延续为负，期限结构压缩。本周（3月11日至3月17日）存单发行规模为6693.4亿元，净融资额-3194.1亿元（上周为-675.4亿元）。截至3月17日，本月存单净融资额-2807亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由上周的12%大幅上行至29%；股份行发行占比由35%上行至38%。期限方面，存单发行加权期限降至6.32个月附近（上周为7.6个月）。 下周（3月18日至3月24日）到期规模小幅减少，存单到期规模为7257.5亿 元，周度环比减少2629.5亿元。 需求方面，三农配置需求大幅减少，理财机构配置需求小幅增加。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级需求由上周的874.62亿元大幅下行至180.77亿元；理财机构配置需求增加，由上周的266.66亿元上行至357.01亿元，为需求端最大支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率继续维持在87%。 估值方面，一级定价方面，本周存单各期限利率均有上行，1Y-3M期限利差走扩。（1）本周股份行存单各期限利率均有上行。具体来看，1M品种上行9BP3M品种上行4BP，6M品种上行8BP，9M品种上行2BP，1Y品种上行5BP （2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由10.76BP上行至11.54BP在历史分位数12%水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周收窄2.21BP，农商行与股份行利差收窄5.81BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率均有上行，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）本周AAA等级存单二级收益率均有所上行，具体来看，1M品种上行6BP，3M品种上行2BP，6M品种上行4BP，9M品种上行4BP，1Y品种上行4BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走扩，由8.85BP上行至10.88BP，在历史分位数13%水平。 资产比价方面，税期资金面延续均衡偏紧，1y国股行存单定价小幅震荡上行仍在2.2%-2.3%区间。3月8日至3月15日，1Y股份行存单发行利率上行4.51BP至2.29%附近，DR007:15DMA下行2.22BP左右至1.86%附近， R007:15DMA下行0.84BP左右至2.026%附近，股份行存单与R007资金价差上行5BP，分位数上行至26%位置；1Y国债利率上行8BP至1.83%，股份行存单与国债价差收窄，分位数下行至49%附近；此外，MLF-存单价差下行5BP价差分位数下行至51%附近，AAA等级中短票利率上行7.91BP，中短票-存单的价差上行至55%的分位数水平。 到期规模依旧偏高，需求增量支持有限，1y国股行存单定价或仍在2.3%附近震荡。供给方面，本周存单到期高峰（规模9887亿元），续发总体较为积极，周度发行接近6700亿元，下周存单到期规模依旧偏大，在7200亿元左右。MLF成本偏高的情况下，银行或仍偏好发行存单补充负债。需求方面，本周 三农机构对于存单配置偏好明显下降，货币基金二级市场大幅净卖出，季末受 资本新规影响，银行自营及货币基金的配置行为存在不确定性；理财临近季末，配置支撑也将有所弱化。此外，央行投放较为克制，财政支出进度加码较慢，季末等因素扰动下，资金宽松动力相对不足，从比价的角度看，当前存单与DR、 R的价差分别处于18%、27%的偏低历史分位数水平，与国债价差接近2019年以来的中枢水平（45bp），短期1年期国股行存单或延续在2.3%附近区间震荡运行。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为负，期限结构缩短4 二、需求：三农配置大幅减少，理财机构需求增加5 三、估值：各期限存单一二级定价全面上行7 四、比价：到期高峰阶段，定价或延续震荡9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额-3194.1亿元，净融资延续为负4 图表2截至3月17日，当月净融资额-2807亿元4 图表3各类型银行发行进度较上周下降4 图表4股份行发行占比升至38%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至49%5 图表6存单发行加权久期在6.32个月附近5 图表7下周存单到期规模在7257.5亿元5 图表8三农配置大幅减少，理财机构需求增加6 图表9分机构看，三农机构配置需求大幅减少6 图表10理财机构继续小幅增持6 图表11全市场募集率维持在87%6 图表12三农行存单募集率维持小幅滑落6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限发行利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数12%水平8 图表16农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势8 图表17各期限、类型存单二级利率以及期限利差9 图表18股份行存单各期限二级收益率变动9 图表19存单一二级价差情况9 图表20存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表22存单-R007价差上行至历史分位数26%位置10 图表23存单-国债价差下行至49%分位数位置10 图表24MLF-存单价差下行至51%分位数位置11 图表25中短票-存单价差上行至55%分位数位置11 一、供给：净融资延续为负，期限结构缩短 供给方面，本周存单净融资延续为负，期限结构压缩。本周（3月11日至3月17日）存单发行规模为6693.4亿元，净融资额-3194.1亿元（上周为-675.4亿元）。截至3月17日，本月存单净融资额-2807亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由上周的12%大幅上行至29%；股份行发行占比由35%上行至38%；城商行发行占比由38%下行至25%，农商行发行占比由10%下行至8%。期限方面，1M存单发行占比由12%上行至14%， 3M存单占比由18%大幅上行至37%，6M期存单占比由17%上行至8%，9M期存单占比由15%上行至10%，1Y期存单占比由38%下行至31%，存单发行加权期限降至6.32 个月附近（上周为7.6个月）。下周（3月18日至3月24日）到期规模小幅减少，存单 到期规模为7257.5亿元，周度环比减少2629.5亿元，到期主要集中在股份行、城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2629.7亿元。 图表1本周存单净融资额-3194.1亿元，净融资延续为负 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/1 2023/10/15 2023/10/29 2023/11/12 2023/11/26 2023/12/10 2023/12/24 2024/1/7 2024/1/21 2024/2/4 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至3月17日，当月净融资额-2807亿元图表3各类型银行发行进度较上周下降 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/1/31 2022/3/31 2022/5/31 2022/7/31 2022/9/30 2022/11/30 2023/1/31 2023/3/31 2023/5/31 2023/7/31 2023/9/30 2023/11/30 2024/1/31 截至2024/3/17 2024/5/31 -40,000.00 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 90000 81645.5573 67428 71091.3 79.80% 65.33% 54.43% 20977.5627 50.05% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4股份行发行占比升至38%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至49% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 2023/8/8 2023/9/8 2023/10/8 2023/11/8 2023/12/8 2024/1/8 2024/2/8 2024/3/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 90.00 563.00 235.20 333.00 881.20 2102.40 股份行 32.70 894.20 158.60 21.70 1175.60 2282.80 城商行 470.40 537.00 773.00 33.50 534.30 2348.20 农商行 77.30 148.30 205.60 4.80 31.10 467.10 其他 5.80 37.00 5.90 0.80 7.50 57.00 合计 676.20 2179.50 1378. 30 393.80 2629.70 7257.50 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80