可转债周策略：转债如何围绕设备更新进行布局

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 转债如何围绕设备更新进行布局 可转债周策略 2024年03月10日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 林浩睿 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 相关研究 1.《后市的方向判断和转债配置思路》，2024.2.25 2.《如何看待节前反弹行情的结构和持续性》，2024.2.18 3.《转债策略系列五：转债指数化的分析框架及配置思路》，2024.2.08 投资要点： 转债如何围绕设备更新进行布局 2024年2月23日中央财经委员会第四次会议召开，会议强调,实行大规模设备更新和消费品以旧换新。2024年3月1日，李强主持召开国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；我们认为在政府推动设备更新，发展新质生产力的背景下，设备投资的提速有望形成对设备制造行业的利好，相关股票今年的市值弹性或有增强。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 为研究设备更新的转债布局策略，我们根据中信行业指数中的设备制造成分股初筛所有与设备制造相关的股票；从筛选结果来看，大部分设备制造股票归属于机械设备（372只）、汽车（223只）、电力设备（159只）、家用电器（25只）、环保（21只）等行业，我们统计了样本范围中，3月至今各个行业设备制造相关股票的表现，电力设备、机械设备、家用电器、环保表现较强，涨跌幅大于0%的占比均超过60%，并且超过10%的股票涨跌幅超10%，汽车行业表现较弱。 从转债分布的角度，中信设备制造成分股中存续转债的标的有99只，大部分行业集中于机械设备、汽车、电力设备。图3我们列举了AA-评级以上，3月至今涨跌幅为正，转换价值50元以上的设备制造相关转债，并附上最新的估值指数用于分析各个转债标的的性价比，供投资者参考。从筛选结果来看，部分转债与风电、光伏、电车相关，大部分转债转换价值和收盘价均较低，并且转债估值较为合理，因此当前或处于设备更新相关转债的左侧布局期，建议关注接近债底、回撤空间较小的标的，我们判断新能源方向、设备更新相关的转债价格或在全年的时间维度上震荡抬升。 可转债周策略 我们判断当前仍处于反弹行情的中端，但是由于前期完成了一定幅度的反弹，部分投资者或有获利了结的动机，因此当前指数位置的震荡幅度或有加大。高股息板块竞争壁垒、现金流稳定性较强，弱复苏的经济环境下，后市有望估值重塑；家电、工程机械等出口链相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；AI产业化超预期有望形成电子、TMT板块转债的利好，AIPC的出现或推动消费电子需求回暖；美国降息预期渐浓有望带动贵金属走强，设备更新加速或将带动工业金属需求的扩大，建议关注有色金属板块。 本周转债估值进一步调整，我们认为转债估值的收缩并非转债资产转弱的信号，主要原因在于当前股指点位上的获利了结和风险规避动机，当前股票市场的震荡或将加大，后续股指有出现短期调整的可能，彼时转债资金可能基于股票市场和转债估值性价比加速“进场”，建议投资者应用“反脆弱”的思维去剖析股票指数和转债估值的分化现象。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.转债如何围绕设备更新进行布局4 2.近期转债策略7 3.风险提示12 信息披露13 图表目录 图1：设备制造相关重点行业的股价近期表现5 图2：设备制造相关的转债行业分布5 图3：AA-评级以上，3月至今涨跌幅为正，转换价值50元以上的设备制造相关转债6 图4：宽基指数涨跌幅（单位：%）8 图5：行业指数涨跌幅（单位：%）8 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）8 图7：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势8 图8：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）9 图9：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）9 图10：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数9 图11：可转债周度成交金额走势（单位：亿元）10 图12：本周行业估值指数及对应分位数10 图13：周度行业估值指数变化10 图14：下周转债上市情况11 图15：上市进度—近期证监会核准公告11 图16：上市进度—近期过发审会公告11 1.转债如何围绕设备更新进行布局 2024年2月23日中央财经委员会第四次会议召开，会议强调,实行大规模 设备更新和消费品以旧换新。2024年3月1日，李强主持召开国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；我们认为在政府推动设备更新，发展新质生产力的背景下，设备投资的提速有望形成对设备制造行业的利好，相关股票今年的市值弹性或有增强。 为研究设备更新的转债布局策略，我们根据中信行业指数中的设备制造成分股初筛所有与设备制造相关的股票；从筛选结果来看，大部分设备制造股票归属于机械设备（372只）、汽车（223只）、电力设备（159只）、家用电器（25只）、环保（21只）等行业，我们统计了样本范围中，3月至今各个行业设备制造相关股票的表现，电力设备、机械设备、家用电器、环保表现较强，涨跌幅大于0%的占比均超过60%，并且超过10%的股票涨跌幅超10%，汽车行业表现较弱。 从转债分布的角度，中信设备制造成分股中存续转债的标的有99只，大部分行业集中于机械设备、汽车、电力设备。图3我们列举了AA-评级以上，3月至今涨跌幅为正，转换价值50元以上的设备制造相关转债，并附上最新的估值指数用于分析各个转债标的的性价比，供投资者参考。从筛选结果来看，部分转债与风电、光伏、电车相关，大部分转债转换价值和收盘价均较低（转换价值低于90元、收盘价低于120元），并且转债估值较为合理（估值指数高于0.7的标的较少），因此当前或处于设备更新相关转债的左侧布局期，建议关注接近债底、回撤空间较小的标的，我们判断新能源方向、设备更新相关的转债价格或在全年的时间维度上震荡抬升。 图1：设备制造相关重点行业的股价近期表现 资料来源：Wind，德邦研究所（行业分类方法参考申万一级行业分类） 图2：设备制造相关的转债行业分布 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：AA-评级以上，3月至今涨跌幅为正，转换价值50元以上的设备制造相关转债 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周股票指数走势相对分化，中证转债涨跌幅为-0.46%；石油石化、有色金属、公用事业等板块涨幅靠前。大部分平价区间价格中位数有所回落，转债交易额出现一定的回落；用估值指数测算的行业估值变动的角度，银行、国防军工、非银金融等行业估值上升幅度靠前。 我们判断当前仍处于反弹行情的中端，但是由于前期完成了一定幅度的反弹，部分投资者或有获利了结的动机，因此当前指数位置的震荡幅度或有加大。高股息板块竞争壁垒、现金流稳定性较强，弱复苏的经济环境下，后市有望估值重塑；家电、工程机械等出口链相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；AI产业化超预期有望形成电子、TMT板块转债的利好，AIPC的出现或推动消费电子需求回暖；美国降息预期渐浓有望带动贵金属走强，设备更新加速或将带动工业金属需求的扩大，建议关注有色金属板块。 建议关注的细分赛道和转债标的：（1）高股息板块：柳工、蓝天；（2）电子、TMT板块，建议关注烽火、永鼎、华正、东材、神码、兴森等标的；（3）煤炭、有色金属等行业，建议关注淮22、亚科、中金等标的；（4）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、联创、拓普等标的；（5）出口链相关细分环节，建议关注奥佳、中宠等标的。 本周转债估值进一步调整，我们认为转债估值的收缩并非转债资产转弱的信号，主要原因在于当前股指点位上的获利了结和风险规避动机，当前股票市场的震荡或将加大，后续股指有出现短期调整的可能，彼时转债资金可能基于股票市场和转债估值性价比加速“进场”，建议投资者应用“反脆弱”的思维去剖析股票指数和转债估值的分化现象。 图4：宽基指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月9日） 图8：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图9：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图10：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单 位：元） 图11：可转债周度成交金额走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月8日） 图12：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图13：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：下周转债上市情况 下周暂无新债上市信息 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月9日） 图16：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月9日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发