可转债周策略：当前有哪些有色金属转债可布局

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 当前有哪些有色金属转债可布局 可转债周策略 2023年4月16日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《当前转债投资策略：居安思危，稳中求进》，2023.4.10 2.《国债期货价格突破近期高点》， 2023.4.9 3.《回购成交量加大会导致债市下跌吗》，2023.4.9 4.《4月流动性分析和存单利率展望》，2023.4.6 投资要点： 当前有哪些有色金属转债可布局 3.《7月中央政治局会议后，下半年 债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 有色金属板块近期表现强势，我们认为逻辑主要有三个方面：（1）贵金属方面，美国加息预计临近尾声，黄金和白银一般情况下与美元呈现负相关的关系，因此贵金属价格有上涨的动力；（2）工业金属方面，欧美加息或将结束，外围需求有望趋于改善；国内即将进入工业旺季，叠加一带一路的基建需求，在随着一季报逐渐落地相关标的不确定性降低的背景下投资者希望布局弹性较大且受益于经济恢复的顺周期资产。（3）能源金属方面，碳酸锂经历前期下跌接近成本线，因此有价格企稳的预期，投资者也倾向对相关标的做左侧布局。 我们根据申万一级行业分类，筛选了评级在AA-以上的有色金属行业的转债，结合上文的投资逻辑，我们建议投资者可关注中金转债、明泰转债、国城转债、海亮转债、中矿转债。可转债周策略 上周大部分股票指数出现调整，中证转债指数相对上上周几乎持平；有色金属、建筑装饰、传媒等行业涨幅靠前。上周转债估值迎来调整，交易量持续拉升。从我们跟踪的转债“超买 超卖”信号角度，随着转债估值水平达到相对高位，上周多方力量相对减弱，转债“超卖” 信号出现比较多的行业有电力设备、汽车、医药生物、基础化工等，“超买”信号相对较少，主要在有色金属、非银金融、电子等行业。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，只有美容护理、非银金融、家用电器、电子四个行业估值水平有所上升，大部分行业估 值水平有所下降。 近期进出口、社融等经济数据显示我国经济复苏的强度可能超预期，另外随着一季报业绩的逐步落地，顺周期行业的业绩不确定性逐渐减弱，我们认为顺周期板块的投资性价比逐渐上升。 AI的快速产业化推动一季度TMT板块走强，但根据我们的统计，单个行业指数在单个季度上涨30%以上，下个季度维持正涨幅的概率仅有34%，继续上涨超过10%的概率仅有18%，因此建议投资者关注TMT板块短期调整的风险，若看好AI的产业化，可以沿着产业链上下游做延伸，布局下游应用端相关的部分家用电器或者上游算力端的电子板块。 转债赛道看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属。 近期转债估值虽然有所调整，我们认为主要是资金面买卖力量的再平衡，继续下行的空间有限，后续转债收益更多回归于正股的上涨。根据我们转债行业层面的跟踪框架，部分投资者可能开始布局有色金属、非银金融、电子等行业，我们同样建议投资者可适当增加对上述 行业的关注：一方面这些行业的转债估值水平相对温和；另外，有色金属、非银金融、电子 行业有较多高评级的转债，择券难度低于之前转债标的较少的TMT板块。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.当前有哪些有色金属转债可布局4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：AA-以上评级的有色金属转债（单位：%）4 图2：宽基指数本周涨跌幅（单位：%）6 图3：行业指数本周涨跌幅（单位：%）6 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前十（%）6 图5：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图6：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元）7 图8：转换平价占比变动8 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比8 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化8 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）9 图12：溢价率水平变化（单位：%）9 图13：下周转债上市情况9 图14：上市进度—近期证检会核准公告10 图15：上市进度—近期过法审会公告10 1.当前有哪些有色金属转债可布局 有色金属板块近期表现强势，我们认为逻辑主要有三个方面：（1）贵金属方面，美国加息预计临近尾声，黄金和白银一般情况下与美元呈现负相关的关系，因此贵金属价格有上涨的动力；（2）工业金属方面，欧美加息或将结束，外围需求有望趋于改善；国内即将进入工业旺季，叠加一带一路的基建需求，在随着一季报逐渐落地相关标的不确定性降低的背景下投资者希望布局弹性较大且受益于经济恢复的顺周期资产。（3）能源金属方面，碳酸锂经历前期下跌接近成本线，因此有价格企稳的预期，投资者也倾向对相关标的做左侧布局。 我们根据申万一级行业分类，筛选了评级在AA-以上的有色金属行业的转债，结合上文的投资逻辑，我们建议投资者可关注中金转债、明泰转债、国城转债、海亮转债、中矿转债。 图1：AA-以上评级的有色金属转债（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（交易数据为4月14日数据，分类方法参考申万一级行业分类） 2.近期转债策略 上周大部分股票指数出现调整，中证转债指数相对上上周几乎持平；有色金属、建筑装饰、传媒等行业涨幅靠前。上周转债估值迎来调整，交易量持续拉升，从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，随着转债估值水平达到相对高位，上周做多力量相对减弱，转债“超卖”信号出现比较多的行业有电力设备、汽车、 医药生物、基础化工等，“超买”信号相对较少，主要在有色金属、非银金融、电 子等行业。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，只有美容护理、非银金融、家用电器、电子四个行业估值水平有所上升，大部分行业估值水平有所下降。 近期进出口、社融等经济数据显示我国经济复苏的强度可能超预期，另外随着一季报业绩的逐步落地，顺周期行业的业绩不确定性逐渐减弱，我们认为顺周期板块的投资性价比逐渐上升。 AI的快速产业化推动一季度TMT板块走强，但根据我们的统计（详见外发报告《当前转债投资策略：居安思危，稳中求进》），单个行业指数在单个季度上涨30%以上，下个季度维持正涨幅的概率仅有34%，继续上涨超过10%的概率仅有18%，因此建议投资者关注TMT板块短期调整的风险，若看好AI的产业化，可以沿着产业链上下游做延伸，布局下游应用端相关的部分家用电器或者上游算力端的电子板块。 转债赛道看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属。 近期转债估值虽然有所调整，我们认为主要是资金面买卖力量的再平衡，继续下行的空间有限，后续转债收益更多回归于正股的上涨。根据我们转债行业层面的跟踪框架，部分投资者可能开始布局有色金属、非银金融、电子等行业，我们同样建议投资者可适当增加对上述行业的关注：一方面这些行业的转债估值水平相对温和；另外，有色金属、非银金融、电子行业有较多高评级的转债，择券难度低于之前转债标的较少的TMT板块。 图2：宽基指数本周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：行业指数本周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前十（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图6：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至4月14日） 图8：转换平价占比变动 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止至4月14日） 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期，纵轴单位：个） 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：上市进度—近期证检会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至4月14日） 图15：上市进度—近期过法审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至4月14日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 数为基准。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制