煤炭开采行业周报：需求是当前阶段的核心矛盾，底部有支撑，勿虑

行情回顾（2024.3.2~2024.3.8）： 中信煤炭指数4,051.16点，上升2.82%，跑赢沪深300指数2.62pct，位列中信板块涨跌幅榜第5位。 重点领域分析： 本周煤价延续偏弱运行。截至3月8日，北港动煤报收916元/吨，周环比下跌11元/吨；CCI柳林低硫主焦2050元/吨，周环比下跌250元/吨。 动力煤方面，本周延续偏弱运行，但跌幅有限。供应方面，正月十五过后除少数因检修或倒工作面停产外，大部分煤矿恢复正常生产销售，但两会期间安全检查频繁，部分煤矿生产有所影响。需求方面，本周下游终端采购未见明显起色，但随着价格逐步下跌，部分空单有回补需求，后半周市场寻货稍有好转，但压价明显。短期来看，一方面，煤价再次逼近整数关口，部分贸易商抵抗情绪较强，且空单有回补需求；一方面，铁路发运量近期有所提升（主要源自大秦长协保供），但唐呼线仍在低位徘徊，随着港口市场下跌，煤炭发运倒挂严重，贸易商发运积极性不高，港口调入仍处偏低水平，库存小幅下滑，现货结构性紧缺现象未得到有效缓解；一方面，美国对俄罗斯开启新一轮制裁，导致进口煤&海外运费上涨，部分品种国内外价格已处倒挂状态。综合来看，我们认为煤价下跌空间有限，后续随着非电需求启动，煤价有望止跌转涨。 焦煤方面，3月下旬有望止跌回升。本周炼焦煤市场延续弱势运行，终端需求持续疲弱，焦企利润亏损，限产力度有所加大，谨慎采购，多以消耗库存为主。煤矿降价后成交依旧疲软，产地煤矿报价继续下跌。供应方面，正月十五过后，大部分煤矿已复工，但部分煤矿受两会及井下原因产量小幅下滑，所以本周产地焦煤供应延续增量，但增势放缓。需求方面，终端成材需求未见明显好转，铁水产量周度三连降；此外，焦价下跌导致焦企亏损，生产积极性一般，多以消化原料库存为主。短期来看，煤矿受山西严查“三超”影响，产量仍受到一定抑制，但在下游焦化亏损背景下，原料煤采购积极性有限，或持续倒逼煤矿被动累库，进而对煤价形成压力。但考虑到焦煤总库存自节后已连续4周下滑，且终端需求仍在持续修复中，预计焦煤价格有望在3月下旬触底，后期上涨高度将取决于成材三月份的消费情况。 焦炭方面，焦炭市场弱稳运行，在亏损及销售压力下，焦企生产积极性不高，供应呈现小幅回落，部分贸易商进场采购，焦企出货有所改善但库存压力仍存；近期原料煤价格走跌，焦炭成本支撑减弱，叠加铁水产量持续回落，焦炭刚需低位运行，市场看降情绪渐浓，不过考虑焦企产量低位，焦炭价格再度下跌将带动供应继续回落，预计短期内市场弱稳运行为主。 值得注意的是，煤矿百万吨死亡率已连续两年反弹，矿山安全形势严峻，或在一定程度上对产量形成限制。在国家统计局发布的《中华人民共和国2023年国民经济和社会发展统计公报》显示，2023年煤矿百万吨死亡人数0.094，连续两年上升，较2021年的0.044上升114%，煤矿安全形势严峻。 此外，2月8日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，将严格考核“煤矿超能力生产情况”、“超水平超头面组织生产情况”以及“超定员组织生产情况”。我们认为，2024年山西省基本工作目标是“依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量”等，没有明确的煤炭生产增量空间，侧面反映山西省安全生产压力下继续增产瓶颈凸显。严格约束山西省煤矿超能力生产情况或将会导致2024年山西省原煤产量出现拐点，根据新华社报道最新数据，2023年，山西已建成智能化采掘工作面的煤矿年产能总计74750万吨，占全省生产煤矿总产能的61.91%，理论计算山西省全年煤炭产量不能超过13.3亿吨，需要压减4900~5000万吨左右，但考虑到煤矿生产过程中换工作面，定期检修的影响，同时约束超水平超头面组织生产、超定员组织生产情况也将影响山西省内煤矿开采效率进而影响产量释放，以及最新要求“月度生产不能超过生产能力的10%”来看，实际生产大概率做不到年核定产能的110%上限，故或将实际影响原煤产量大于5000万吨。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐“煤电一体化”的新集能源；主焦煤占比较高的平煤股份；煤价上涨受益较大，且存在补涨需求的兖矿能源。中特“煤”的中煤能源、上海能源、新集能源、中国神华，长期看好陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：安全检查频繁，淡季需求疲弱 1.1.1.产地：安全检查频繁，市场延续偏弱 本周，煤价震荡。本周主产区市场延续偏弱走势，两会期间煤矿安全检查频繁，产地个别煤矿停产检修，大部分煤矿生产正常，整体供应较平稳。截至3月1日（wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报762元/吨，周环比减少20元/吨，同比偏低255元/吨。 陕西榆林Q5500报760元/吨，周环比减少130元/吨，同比偏低259元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：需求偏弱，价格震荡整理 本周，港口市场持续下跌，下游需求恢复不及预期，市场成交量稀少，报价持续下探。 港口煤炭发运仍然倒挂，铁路发运水平低位徘徊，港口库存缓慢下降。 环渤海港口方面：本周（3.2~3.8）环渤海9港日均调入179万吨，周环比上升11万吨，日均调出189万吨，周环比上升16万吨。截至3月8日，环渤海9港库存合计2204万吨，周环比减少26万吨，较上年同期偏低572万吨。 下游港口方面：截至2月23日，长江口库存合计546万吨，周环比上升24万吨，较上年同期高28万吨；截至3月7日，广州港库存合计214万吨，周环比增加16万吨，较上年同期偏高20万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回落 本周（3.2~3.8），北方港口锚地船舶出现回落。环渤海9港锚地船舶数量日均74艘，周环比下降10艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗按期恢复 沿海日耗节后如期恢复。沿海日耗节后如期恢复，节后冷空气延续，日耗仍有延续高位趋势，但随着三月进入淡季，预期依旧存边际回落迹象，届时重点关注非电需求的影响。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：安全检查频繁，淡季需求疲弱 截至3月8日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价916元/吨左右，周环比下降11元/吨。产地方面，本周主产区市场延续偏弱走势，两会期间煤矿安全检查频繁，产地个别煤矿停产检修，大部分煤矿生产正常，整体供应较平稳。港口方面，本周，港口市场持续下跌，下游需求恢复不及预期，市场成交量稀少，报价持续下探。港口煤炭发运仍然倒挂，铁路发运水平低位徘徊，港口库存缓慢下降。下游方面，受港口降价影响，下游以刚需采购为主，贸易商等客户观望较多，煤矿整体销售一般，终端采购需求没有明显提振，少量刚需压价询盘，随着价格不断下跌，市场观望情绪浓厚。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：供应压力长期不容小觑，需求或仍待启动 1.2.1.产地：安检高强度延续，供应压力依旧 供应压力骤增。近日产地个别前期未复产煤矿恢复生产，而部分煤矿受两会及井下原因产量小幅下滑，综合影响本周产地焦煤供应延续增量，但增势明显放缓，截至3月8日：吕梁主焦报2050元/吨，周环比下降300元/吨，同比偏低250元/吨。 乌海主焦报1950元/吨，周环比下降90元/吨，同比偏低150元/吨。 柳林低硫主焦报2050元/吨，周环比下降250元/吨，同比偏低300元/吨。 柳林高硫主焦报2000元/吨，周环比下降120元/吨，同比偏低130元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：复工复产完全，整体去库 本周，下游焦企盈利不佳，对原料煤刚需采购偏弱，而中间环节贸易商及洗煤厂考虑市场风险多谨慎观望，暂缓采购，煤矿降价后签单仍多有不畅，厂内库存持续累积。总库存1761万吨，周环比下降34万吨，同比偏低58万吨。其中： 港口炼焦煤库存216万吨，周环比增加6万吨，同比偏高88万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存747万吨，周环比下降31万吨，同比偏低114万吨。 247家钢厂炼焦煤库存798万吨，周环比下降9万吨，同比偏低32万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：供应延续趋紧态势不变，需求尚待启动 本周，供应延续趋紧态势不变，需求尚待启动。截至3月8日，京唐港山西主焦报收2240元/吨，周环比下降190元/吨。产地方面，近日产地个别前期未复产煤矿恢复生产，而部分煤矿受两会及井下原因产量小幅下滑，综合影响本周产地焦煤供应延续增量，但增势明显放缓。库存方面，本周，下游焦企盈利不佳，对原料煤刚需采购偏弱，而中间环节贸易商及洗煤厂考虑市场风险多谨慎观望，暂缓采购，煤矿降价后签单仍多有不畅，厂内库存持续累积。后市来看，山西“三超”政治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。 随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：困境依旧，待需求启动 1.3.1.供需：生产压力依旧，供应持续受限 供给方面：焦企多处于亏损状态，终端需求