煤炭开采行业周报：勿虑，价格调整空间有限，逢低布局

行情回顾（2024.6.17~2024.6.21）： 中信煤炭指数3,909.90点，下跌2.16%，跑输沪深300指数0.87pct，位列中信板块涨跌幅榜第14位。 重点领域分析： 本周动煤弱势调整，焦煤持稳运行。截至6月21日，北港动煤报收871元/吨，周环比下降7元/吨；CCI柳林低硫主焦1900元/吨，周环比持平。 动力煤方面，南方降雨浇灭涨价热情，勿虑，调整空间有限。供应方面，督导帮扶检查结束后，山西煤炭产量仍未见明显恢复，部分煤矿仍处于限产状态。主产区监测点除少数煤矿因井下条件不佳或换工作面减产停产外，大部分煤矿生产正常，整体供应较平稳。需求方面，6月以来南方多数地区连续降雨，不仅压制了整体用电需求，且水电出力较好，对火电冲击更为明显，电厂日耗持续处于偏低水平。南方陆续进入梅雨季，预计短期火电负荷仍处于被压制状态，日耗提升缓慢。整体来看，受天气影响，电厂负荷不及预期→港口需求低迷→锚地船舶稀少→调出不及调入→沿海地区整体库存已超去年同期水平→贸易商下调报价换取流动性→价格重心下移。 但无需过度悲观，本轮回调幅度相对有限，主因（1）6月份仅是淡季转旺季的过渡期，迎峰度夏旺季在7~8月，届时电厂负荷有望快速提升；（2）发运倒挂或加剧→发运量或受影响→港口调入下滑→价格止跌。 焦煤方面，大涨不易、深跌亦难，延续宽幅震荡运行。本周炼焦煤价格涨跌互现，整体窄幅震荡运行。焦炭落实二轮降价后焦企利润压缩，仍多按需采购原料，消耗库存为主，部分贸易商入场拿货，多数价格暂稳为主。供应方面，本周产地部分前期因事故及检查等因素停产的煤矿逐步恢复生产，需求方面，焦化厂原料煤库存多处于低位，外加铁水产量维持高位，下游企业对原料端需求仍在。但目前钢焦博弈加剧，焦炭走势仍不明确，且终端市场成材消费偏弱，市场参与者仍偏谨慎。整体来看，当前焦煤的核心矛盾在于成材需求，并不在于自身供应和库存（今年黑色产业链投机难度较大，原料投机贸易受到较大压制）。目前钢价震荡偏弱，原料焦炭和铁矿价格回落，钢厂利润走扩，但钢材库存、表需数据表现偏弱，且但随着北方高温、南方雨季钢材季节性淡季逐步显现，预计铁水继续增产空间有限，从而压制焦煤价格上行空间。但受山西产量恢复不及预期以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间亦有限，预计整体仍将呈现宽幅震荡走势。 焦炭方面。焦炭市场暂稳运行；原料煤价格也基本稳定，个别煤种价格有小幅上探，但在前期原料煤让利的情况下，焦企多维持在盈亏平衡边缘，外加焦炭出货顺畅，焦企生产积极性保持高位，开工维持高稳，产量基本稳定；供应方面，焦企生产积极性保持高位，开工维持高稳，产量基本稳定；整体来看，本周由于个别煤种价格上探，焦炭成本支撑增强，叠加焦企出货顺畅，场内库存低位，焦企在本周对焦炭价格开启提涨，不过考虑近期钢材成交疲软，成材有累库风险，且粗钢压减消息的传出，对原料起到压制作用，钢厂抵制意愿较强，钢焦将继续博弈，短期内价格暂稳运行，后期需关注钢焦利润及钢材价格走势。 “低利率”&“资产荒”的环境下红利资产的配置价值愈加凸显。值得注意的是，近期多家媒体报道“部分保险公司即将停售3.0%的增额终身寿险”，“多家银行宣布自6月起下调定存挂牌利率”，“50年期超长期特别国债票面利率为2.53%”，种种迹象表明，在-货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的绝佳时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021-2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价震荡小幅下行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡整理。随着港口市场持续走弱，近期市场观望情绪蔓延，矿方多关注后期港口走势及下游日耗情况。截至6月14日（wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报772元/吨，周环比持平，同比偏高194元/吨。 陕西榆林Q5500报690元/吨，周环比减少10元/吨，同比偏高90元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存高位，价格偏弱 本周价格出现下跌趋势，下游观望情绪加重，价格有进一步下滑的迹象，但临近迎峰度夏，价格下跌幅度仍需观察后期市场供需变化情况。 环渤海港口方面：本周（6.15~6.21）环渤海9港日均调入178万吨，周环比减少7万吨，日均调出163万吨，周环比减少11万吨。截至6月21日，环渤海9港库存合计2,713万吨，周环比减少8万吨，较上年同期减少63万吨。 下游港口方面：截至6月21日，长江口库存合计757万吨，周环比增加7万吨，较上年同期增加15万吨；截至6月20日，广州港库存合计260万吨，周环比增不变，较上年同期增加26万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回升 本周（6.15~6.21），北方港口锚地船舶有所回升。环渤海9港锚地船舶数量日均70艘，周环比增加8艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：南方进入梅雨季节，日耗提升缓慢 南方进入梅雨季节，日耗提升缓慢。近期港口市场交易量仍然偏少，下游库存充足，南方进入梅雨季节，日耗提升缓慢，终端采购积极性不高，预期进入七月日耗仍将逐步提升。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价震荡小幅下行 截至6月21日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价871元/吨左右，周环比减少7元/吨。产地方面，随着港口市场持续走弱，近期市场观望情绪蔓延，矿方多关注后期港口走势及下游日耗情况。港口方面，本周价格出现下跌趋势，下游观望情绪加重，价格有进一步下滑的迹象，但临近迎峰度夏，或对港口供应造成影响，价格下跌幅度仍需观察后期市场供需变化情况。下游方面，近期港口市场交易量仍然偏少，下游库存充足，南方进入梅雨季节，日耗提升缓慢，终端采购积极性不高，预期进入七月日耗仍将逐步提升。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 供应整体稳定。本周产地部分前期因事故及检查等因素停产的煤矿逐步恢复生产。截至6月14日： 吕梁主焦报1,900元/吨，周环比持平，同比偏高350元/吨。 乌海主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高330元/吨。 柳林低硫主焦报1,900元/吨，周环比持平，同比偏高240元/吨。 柳林高硫主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高340元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需采购为主 市场整体情绪依旧谨慎，焦企按需采购，中间环节采购积极性不高，煤矿签单仍显一般，总库存1,734万吨，周环比减少4万吨，同比偏高109万吨。其中： 港口炼焦煤库存235万吨，周环比持平，同比偏高15万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存745万吨，周环比减少2万吨，同比偏高66万吨。 247家钢厂炼焦煤库存754万吨，周环比增加2万吨，同比偏高28万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动 截至6月20日，京唐港山西主焦报收2,020元/吨，周环比持平。产地方面，本周产地部分前期因事故及检查等因素停产的煤矿逐步恢复生产。库存方面，钢材价格震荡偏弱，市场整体情绪依旧谨慎，焦企按需采购，中间环节采购积极性不高，煤矿签单仍显一般。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注以下几点： （1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主 1.3.1.供需：产量基本稳定，需求刚需为主 供给方面：在前期原料煤让利的情况下，焦企多维持在盈亏平衡边缘，外加焦炭出货顺畅，焦企生产积极性保持高位，开工维持高稳，产量基本稳定。 需求方面：随着高炉检修持续复产，刚需呈现持续回升态势，不过受市场偏弱影响，本周钢厂炉料库存节后呈现持续回落态势。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率89.8%，周环比上升0.23%；日均铁水产量239.9万吨，周环比上升0.63万吨，同比偏低5.91万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：出货仍较顺畅，库存维持低位 本周钢厂采购继续分化，部分库存偏低钢厂采购积极性较高，但是目前钢材消费进入淡季，部分钢厂保持谨慎，按需采购，有些钢厂出现控量行为。据Mysteel统计，本周焦炭加总库存795万吨，周环比减少2万吨，同比偏低93万吨。其中： 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存203万吨，周环比减少2万吨，同比偏低11万吨。 焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样