煤炭开采行业周报：非电需求是当前阶段核心矛盾

本周行情回顾： 中信煤炭指数3176.11点，下降1.35%，跑输沪深300指数1.1pct，位列中信板块涨跌幅榜第29位。 重点领域分析： 动力煤：日耗再攀新高，需求仍是核心矛盾。本周非电需求持续走弱，煤价走跌，截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1230~1240元/吨，周环比下跌20元/吨左右。产地方面，临近月底，主产地部分煤矿煤管票不足，叠加少数煤矿换工作面&检修停产，整体供应小幅收紧；煤价整体弱势运行，保供煤矿长协拉运较好，但非电终端受开工率不足影响，需求下降，采购节奏放缓，产地整体情况较为冷清。港口方面，因产地供应量小幅回落，调入量环比下降；而高温带动电厂日耗升至年内高位，煤炭市场进入旺季，调出量持续回升，去库效果有所显现。下游方面，受三伏天影响，南方地区炎热未改，最高温一再攀升至40℃以上，居民用电大幅增加下，电厂日耗再攀新高，亿实现同比转正；而电厂现有库存热值偏低影响发电效率，电厂去库提速，部分库存去化较为明显。整体而言，近期全国范围内高温天气频现，部分南方地区更是突破40℃，居民空调用电负荷快速攀升，电厂日耗同比转正，支撑电煤需求。但受其他工业（化工、建材）等终端需求较差&市场预期高温天气过后电煤需求走弱影响，市场煤价格持续缓跌下行。考虑到市场煤货源有限&国内外煤价扔处倒挂状态，预计本轮下跌幅度有限，后续重点观察非电需求恢复及政策情况。 焦煤：下游负反馈传导持续，关注地产链条回暖。因焦钢企业大幅亏损，下游企业采购积极性继续下降，煤矿出货压力增加，且近期线上竞拍流拍情况未有改善，市场情绪较为悲观，影响部分煤种报价继续调整。截至本周五，京唐港山西主焦报收2700元/吨，周环比下降200元/。产地方面，本周，山西、山东地区部分煤矿有增储保供任务，产量较前期有所增加，另外部分前期生产不正常煤矿产量有所恢复，煤矿整体开工小幅上升。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加17.6万吨至925.8万吨。进口蒙煤方面，因近期蒙古国疫情持续反弹（单日新增确诊创4个月以来新高），通关量有所下滑。据sxcoal数据，7.18~7.21，甘其毛都口岸日均通关524车，周环比下降24车。但因需求疲软&焦炭第四轮提降影响，蒙5原煤主流报价降至1450~1500元/吨左右，7月至今累计跌幅约500元/吨。需求端，钢厂持续亏损，高炉检修范围继续扩大，焦炭第四轮提降落地，焦企亏损加剧、限产扩大，焦钢双方对原料煤需求进一步减弱。后市来看，因钢材成交较差，短期双焦需求承压，焦煤现实需求呈逐步转弱态势，供需矛盾趋于缓和，价格或有继续下行风险。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：第四轮提降落地，焦企亏损加剧，焦钢博弈持续。本周，焦炭第四轮提降落地执行，降幅200元/吨，本轮累计降幅900元/吨。供应端，焦炭落实第四轮提降，焦企亏损程度加剧，焦企生产积极性较低，限产力度进一步加大，焦炭供应继续收紧；部分焦企出货承压，厂内焦炭库存不同程度累积。需求端，成材现货消费压力暂无明显改善，钢厂持续亏损，高炉检修范围继续扩大，铁水产量持续下降，采购需求减少。综合来看，本周焦炭落实第四轮降价后焦企亏损程度进一步加剧，而原料煤降幅远不及焦炭，焦企进一步限产预期较强，短期内焦炭产量或进一步缩减，而下游钢厂则是受到终端需求市场进一步走弱影响，同样利润倒挂严重，检修限产钢厂增多，日耗下降，对焦炭仍刚需采购为主，整体来看当前焦炭市场缺乏主逻辑，后期焦价走势多取决于下游钢厂利润变化以及上游原料煤价格变化，后续若原料煤继续让利，负反馈传导成功，焦价或有进一步下行的可能，否则短期博弈继续，后期重点关注钢材终端需求及钢厂焦炭库存。当前终端需求未见好转的背景下，短期焦炭价格或继续承压。 投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：日耗再攀新高，需求仍是核心矛盾 1.1.1.产地：非电煤需求释放不足，价格弱稳运行 本周，煤矿供应小幅收紧，价格弱势运行。产量方面，临近月底，主产地部分煤矿煤管票不足，叠加少数煤矿换工作面&检修停产，整体供应小幅收紧；据sxcoal数据，截至7月20日“三西”,地区煤矿产能利用率环比减少0.3pct，其中山西环比增加3.6个pct； 陕西环比减少2.5个pct，内蒙古环比减少1.0个pct。销售方面，煤价整体弱势运行，保供煤矿长协拉运较好，但非电终端受开工率不足影响，需求下降，采购节奏放缓，产地整体情况较为冷清。截至7月15日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报910元/吨，周环比持平，同比偏高80元/吨； 陕西榆林Q5500报930元/吨，周环比持平，同比偏高72元/吨； 迎峰度夏来临，高日耗仍有支撑。当下正值迎峰度夏关键期，我国多地出现极端高温，用电负荷屡创新高，高日耗支撑下电厂去库加快，电厂有望增加采购，需求将再次释放，动力煤短期难以顺畅下跌。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：调出量持续改善，北港高位去库 本周，因产地供应量小幅回落，调入量环比下降；而高温带动电厂日耗升至年内高位，煤炭市场进入旺季，调出量持续回升，去库效果有所显现。 环渤海港口方面：本周（7.16~7.22）环渤海9港日均调入192万吨，周环比减少5万吨；日均发运205万吨，周环比增加19万吨。截至7月22日，环渤海9港库存合计2502万吨，周环比减少71万吨，较去年同期偏高695万吨，较2020年同期偏高352万吨； 下游港口方面：截至7月22日，长江口库存合计527万吨，周环比减少36万吨，同比偏高144万吨；广州港库存合计210万吨，周环比减少28万吨，同比偏低23万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力需求旺盛，沿海运价持续上涨 本周（7.16~7.22），环渤海9港锚地船舶数量日均131艘，周环比增加6艘。本周电厂日耗再攀新高，部分库存去化较为明显，北上派船拉运积极性增加，沿海煤炭运价持续上涨。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗同比转正，去库节奏加快 高温天气持续，电厂日耗再攀新高，去库提速。本周受三伏天影响，南方地区炎热未改，最高温一再攀升至40℃以上，居民用电大幅增加下，电厂日耗再攀新高，已实现同比转正；而电厂现有库存热值偏低影响发电效率，电厂去库提速，部分库存去化较为明显。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价持续下跌，国内外价格倒挂继续收窄 本周，因国内港口市场本周小幅回落，进口煤市场成交偏冷淡，投标价格继续走低，印尼煤价转跌，截至7月21日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收83.2美元/吨，周环比下降2.5美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收128.75美元/吨，周环比下降4.0美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：非电需求走弱，煤价偏弱运行 本周非电需求持续走弱，煤价走跌，截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1230~1240元/吨，周环比下跌20元/吨左右。产地方面，临近月底，主产地部分煤矿煤管票不足，叠加少数煤矿换工作面&检修停产，整体供应小幅收紧；煤价整体弱势运行，保供煤矿长协拉运较好，但非电终端受开工率不足影响，需求下降，采购节奏放缓，产地整体情况较为冷清。港口方面，因产地供应量小幅回落，调入量环比下降； 而高温带动电厂日耗升至年内高位，煤炭市场进入旺季，调出量持续回升，去库效果有所显现。下游方面，受三伏天影响，南方地区炎热未改，最高温一再攀升至40℃以上，居民用电大幅增加下，电厂日耗再攀新高，亿实现同比转正；而电厂现有库存热值偏低影响发电效率，电厂去库提速，部分库存去化较为明显。整体而言，近期全国范围内高温天气频现，部分南方地区更是突破40℃，居民空调用电负荷快速攀升，电厂日耗同比转正，支撑电煤需求。但受其他工业（化工、建材）等终端需求较差&市场预期高温天气过后电煤需求走弱影响，市场煤价格持续缓跌下行。考虑到市场煤货源有限&国内外煤价扔处倒挂状态，预计本轮下跌幅度有限，后续重点观察非电需求恢复及政策情况。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游负反馈传导持续，关注地产链条回暖 1.2.1.产地：需求疲软，价格延续弱势 焦煤市场供应增加。本周，山西、山东地区部分煤矿有增储保供任务，产量较前期有所增加，另外部分前期生产不正常煤矿产量有所恢复，煤矿整体开工小幅上升。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加17.6万吨至925.8万吨。 产地煤弱势运行。因焦钢企业大幅亏损，下游企业采购积极性继续下降，煤矿出货压力增加，且近期线上竞拍流拍情况未有改善，市场情绪较为悲观，影响部分煤种报价继续调整。截至7月22日， 吕梁主焦报2100元/吨，周环比下降500元/吨，同比偏高350元/吨； 乌海主焦报2000元/吨，周环比下降450元/吨，同比偏高150元/吨； 柳林低硫主焦报2550元/吨，周环比下降200元/吨，同比偏高250元/吨； 柳林高硫主焦报2150元/吨，周环比下降200元/吨，同比偏高330元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：利润欠佳，下游采购谨慎 本周，钢厂持续亏损，高炉检修范围继续扩大，对原料煤采购积极性降低；因焦炭第四轮提降落地，焦企亏损加剧、限产扩大，对原料煤需求进一步减弱。总体来看，总库存1855万吨，周环比减少77万吨，同比偏低817万吨。其中， 港口炼焦煤库存223万吨，周环比增加11万吨，同比偏低230万吨； 230家独立焦企炼焦煤库存779万吨，周环比减少75万吨，同比偏低475万吨； 247家钢厂炼焦煤库存833万吨，周环比减少14万吨，同比偏低113万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：下游需求疲软，焦煤弱势运行