煤炭开采行业周报：动强焦弱，需求是当前阶段核心矛盾

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收3416.47点，下降5.73%，跑输沪深300指数7.39pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第30位。 重点领域分析： 动力煤：需求释放缓慢，价格短期震荡。本周煤价先扬后抑，截至本周五，港口Q5500动力末煤主流报价1300-1350元/吨，周环比基本持平。产地方面，产地除少数煤矿因为换工作面等原因暂停生产或减产，大部分煤矿生产正常，整体供应小幅增加；受港口情绪影响，市场稍有降温，叠加少数煤矿价格涨幅过快和煤质变差等原因，矿区拉煤车有所减少，但考虑主产区煤矿以长协保供和内部销售居多，市场煤的量仍较为有限，价格下跌困难。港口方面，大秦线保持满发状态下，调入量维持高位。因下游需求回升较为缓慢，叠加华南地区连日大雨，港口作业及运输受到影响，终端接货积极性较差，调出量下降。整体来看，调出不及调入，北港库存持续累库。下游方面，日耗震荡上行，累库不及预期。本周，疫情持续好转，各行业复工复产持续，带动工业用电量出现上升；但南方降水偏多下，水电增发明显，对火电的挤压和替代作用进一步加强，火电产出力偏弱。总体来看，沿海八省终端日耗延续震荡回升趋势，电厂难以顺畅累库。进口方面，随着国内动力煤市场情绪回升，中国买家贸易商询盘增加，但多集中于性价比较高的低卡煤，本周印尼动力煤价格涨跌互现，国内外价差仍明显倒挂，进口煤数量难有起色。整体而言，短期暴雨影响下，需求回升较为缓慢，但考虑目前产地市场煤货源紧张，坑口价格偏强运行，港口发运成本提升，加之天气转热，夏季用电高峰将至，宏观刺激力度加大、疫情好转，各地复工复产提速，在进口煤受限的背景下，电厂补库需求也将释放，市场预期向好，预计后期煤价将再次开启上涨通道。 焦煤：价格普涨，但隐患初现。随着焦炭第二轮涨价落地，部分煤种价格继续上涨，涨幅在100-200元/吨左右，本轮累计涨幅在200-400元/吨左右，但随着下游钢厂亏损限产，市场涨价情绪降温，近日线上竞拍资源成交涨幅放缓，线下煤矿报价也多稳价观望为主。截至本周五，京唐港山西主焦报收3300元/吨，周环比上涨250元/吨。本周，受安全月影响，市场供应有所收紧。进口蒙煤方面，因前期甘其毛都口岸接连检测出阳性司机，通关车次在400车以下震荡，据sxcoal数据，本周（6.13-6.16）甘其毛都口岸通关4天，日均通关393车，周环比日均增加11车，受下游焦企及贸易商启动补库影响，蒙5原煤主流报价上涨至2250-2300元/吨。另外，策克口岸本周通关车数继续增加，汾渭统计本周（6.13-6.16）策克口岸通关4天，日均通关81车，较上周同期日均增加6车。需求端，上半周随着焦价第二轮提涨落地，且厂内原料煤库存多处低位，焦企采购节奏有所增加。但由于钢材需求明显不及预期，钢厂利润进一步被压缩，下半周采购节奏明显放缓。后市来看，天气影响下钢材成交较差，短期双焦需求承压，价格或有走跌风险，短期阶段顶部或现。当前下游需求仍在高位（铁水产量240万吨+），焦煤供需处于偏紧状态。 但钢材现实需求明显不及预期，钢厂多以陷入亏损状态，预计后期钢厂减产现象逐步增加，铁水产量见顶回落，焦煤现实需求呈逐步转弱态势，供需矛盾趋于缓和。焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出线以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：第二轮提涨落地，焦钢博弈加剧。本周，焦炭市场偏强运行，第二轮提涨落地，涨幅200元/吨，累涨300元/吨。但由于钢价下跌，钢厂亏损加剧，部分钢厂在本周末对焦炭提出第一轮降价，降幅300元/吨。供应端，第二轮提涨落地，部分焦企利润稍有修复，生产积极性提高，供应端整体小幅提升；因贸易商采购积极，钢厂按需采购，焦企厂内焦炭库存降幅较大，多维持低位运行。需求端，钢厂焦炭库存多处低位，对焦炭采购积极性较高，叠加中间投机贸易商继续分流货源，钢厂补库难度加大，库存告急的钢厂数量增多，部分库存较低的钢厂在落实焦炭第二轮涨价的基础上仍存在加运补采购的现象。综合来看，多数焦企已实现扭亏为盈，提产意向较强，供应端小幅扩张。但羸弱的钢材市场基本面不支持钢企长期的高开工，强预期并未兑现，焦钢博弈下，焦炭价格或将阶段性见顶，后期重点关注钢材终端需求及钢厂焦炭库存等。 投资策略。本周板块出现调整，主因市场6月对需求环比明显改善的强预期落空，市场由“强预期”再度转为“弱现实”。但5月份以来地产销售数据已初现回暖迹象，后续随着天气好转以及“扎实稳住经济一揽子政策措施实施方案”的落地，需求有望实质性改善。外加中美摩擦、俄乌战争、新冠疫情带来的影响极其深远，原有的国际秩序不断被打破，逆全球化不断演进，供应链印发冲击，造成全球范围内或发生能源危机，全球能源商品价格亦有望长期维持高位，或导致我国煤炭进口量趋势性大幅减少，价格上涨趋势延续。当前煤炭板块估值处于历史底部，考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。 煤价上行周期中，看好高弹性品种，推荐：山煤国际、兰花科创，兖矿能源。焦煤首推平煤股份、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：需求释放缓慢，价格短期震荡 1.1.1.产地：供应维持高位，坑口市场偏强运行 本周，煤矿供应维持高位，价格偏强运行。产量方面，产地除少数煤矿因为换工作面等原因暂停生产或减产，大部分煤矿生产正常，整体供应小幅增加。据sxcoal数据，截至6月15日,“三西”地区煤矿产能利用率环比增加0.5pct，其中山西环比持平；陕西环比减少0.4个pct，内蒙古环比增加1.4个pct。销售方面，受港口情绪影响，市场稍有降温，叠加少数煤矿价格涨幅过快和煤质变差等原因，矿区拉煤车有所减少，但考虑主产区煤矿以长协保供和内部销售居多，市场煤的量仍较为有限，价格下跌困难。截至6月10日（本周wind数据暂未更新）， 大同南郊Q5500报910元/吨，周环比持平，同比偏高145元/吨； 陕西榆林Q5500报930元/吨，周环比持平，同比偏高220元/吨； 宏观刺激力度加大，复工复产提速，迎峰度夏将至，需求复苏有望兑现。国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》后，各省积极响应、出台相关政策措施，统筹发展和安全，努力实现全年经济社会发展预期目标，宏观层面政策刺激力度加大；同时，上海及周边区域开始解封，复工复产有待提速，叠加迎峰度夏降至，需求有望逐步回暖。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：调入量维持高位，库存持续上升 本周，大秦线保持满发状态下，调入量维持高位。因下游需求回升较为缓慢，叠加华南地区连日大雨，港口作业及运输受到影响，终端接货积极性较差，调出量下降。整体来看，调出不及调入，北港库存持续累库。 环渤海港口方面：本周（6.11~6.17）环渤海9港日均调入193万吨，周环比持平； 日均发运177万吨，周环比减少11万吨。截至6月17日，环渤海9港库存合计2401万吨，周环比增加108万吨，较去年同期偏高120万吨，较2020年同期偏高527万吨； 下游港口方面：（本周未更新）截至6月10日，长江口库存合计543万吨，同比偏高78万吨；截至6月17日，广州港库存合计252万吨，周环比减少2万吨，同比偏高33万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力宽松，沿海运价震荡下行 本周（6.11~6.17），渤海9港锚地船舶数量周均94艘，周环比减少6艘/日。因沿海煤炭运输市场呈现供大于求的局面，沿海煤炭运价震荡下行。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗震荡上行，累库不及预期 电厂日耗震荡上行，累库不及预期。本周，疫情持续好转，各行业复工复产持续，带动工业用电量出现上升；但南方降水偏多下，水电增发明显，对火电的挤压和替代作用进一步加强，火电产出力偏弱。总体来看，沿海八省终端日耗延续震荡回升趋势，电厂难以顺畅累库。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外市场表现平淡，国内外仍明显倒挂 近期海外市场表现较为平淡，外矿印尼7月份的货基本上卖完，近期国内对低卡煤招标不少，但电厂还是拿一些性价比高的货，随着国内电厂的库存越来越高，采购积极性下降，进口商表示，外贸市场虽然给国际贸易商的机会不多，随着国内迎峰度夏开始，市场参与者仍看好后市需求，截至6月16日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收91.2美元/吨，周环比上涨2美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收137.8美元/吨，周环比下降2美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：暴雨掣肘复苏进度，煤价不改上行趋势 本周煤价先扬后抑，截至本周五，港口Q5500动力末煤主流报价1300-1350元/吨，周环比基本持平。产地方面，产地除少数煤矿因为换工作面等原因暂停生产或减产，大部分煤矿生产正常，整体供应小幅增加；受港口情绪影响，市场稍有降温，叠加少数煤矿价格涨幅过快和煤质变差等原因，矿区拉煤车有所减少，但考虑主产区煤矿以长协保供和内部销售居多，市场煤的量仍较为有限，价格下跌困难。港口方面，大秦线保持满发状态下，调入量维持高位。因下游需求回升较为缓慢，叠加华南地区连日大雨，港口作业及运输受到影响，终端接货积极性较差，调出量下降。整体来看，调出不及调入，北港库存持续累库。下游方面，日耗震荡上行，累库不及预期。本周，疫情持续好转，各行业复工复产持续，带动工业用电量出现上升；但南方降水偏多下，水电增发明显，对火电的挤压和替代作用进一步加强，火电产出力偏弱。总体来看，沿海八省终端日耗延续震荡回升趋势，电厂难以顺畅累库。进口方面，随着国内动力煤市场情绪回升，中国买家贸易商询盘增加，但多集中于性价比较高的低卡煤，本周印尼动力煤价格涨跌互现，国内外价差仍明显倒挂，进口煤数量难有起色。整体而言，短期暴雨影响下，需求回升较为缓慢，但考虑目前产地市场煤货源紧张，坑口价格偏强运行，港口发运成本提升，加之天气转热，夏季用电高峰将至，宏观刺激力度加大、疫情好转，各地复工复产提速，在进口煤受限的背景下，电厂补库需求也将释放，市场预期向好，预计后期煤价将再次开启上涨通道。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：秦皇岛Q5500煤价（元/吨） 图表16：动力煤基差（元/吨） 1.2.焦煤：价格普涨，但隐患初现 1.2.1.产地：供应收紧，价格普涨 焦煤市场供应量小幅收紧。本周，受安全月影响，市场供应