需求是当前阶段的核心矛盾

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收3062.78点，下跌7.38%，跑输沪深300指数3.19pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位。 重点领域分析： 动力煤：大秦线检修&进口倒挂，煤价难深跌。本周煤价先涨后跌，截至本周五，港口Q5500主流报价1200元/吨左右，周环比上涨50元/吨。产地方面，本周主产地煤矿除个别倒工作面和环保影响停产外，整体供应较为稳定；受铁路计划紧张和疫情区管控，发运受限，站台贸易商采购较少，产地煤价多弱势运行；此外，受山西晋北疫情影响，部分长途客户转移至鄂尔多斯，鄂尔多斯个别煤矿拉煤车增多，价格有小幅上调。港口方面，经过多方协作，大秦铁路单日煤炭运量于4月19日恢复至125万吨，但前半周调入量偏低、影响难以消除，周均调入量仍呈下跌走势；受天气转暖、疫情严峻等因素影响，用电需求疲软，且短期处于限价政策执行窗口期，观望情绪浓厚，下游采购有所放缓，调出量持续下降；整体来看，调入不及调出，北港库存维持低位；后半周在调入量恢复下，库存已呈现企稳回升的态势。下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗维持低位。本周，天气逐渐转暖，疫情多点多发，下游部分工业停工停产，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，市场需求较弱，沿海八省终端日耗维持低位，多数电厂以长协煤采购为主。进口方面，国际动力煤价格再度上涨，海外煤价折算到国内价格仍然倒挂，进口量持续走低。整体而言，大秦线短时间内难以保持满发状态，且铁路的春检将于5月正式开始，届时会对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价难以顺畅、大幅下跌看法。此外，发改委发布《进一步完善煤炭市场价格形成机制有关情况》，提出中长期交易价格的合理区间，自2022年5月1日起执行，短期需关注政策风险。 焦煤：静待需求启动。本周，随着焦炭价格上涨，市场心态趋好，且部分区域运输好转，下游多积极补库，竞拍以上涨为主。截至本周五，京唐港山西主焦报收3350元/吨，周环比持平。本周，临汾乡宁地区部分煤矿因事故停产，且山西外运煤发运受阻严重，煤矿库存持续累积，煤矿整体产量下滑；近期山西省应急管理厅日前下发通知，要求严禁超能力超强度超定员组织生产，部分矿区小幅减产，焦煤市场供应有限。进口蒙煤方面，疫情形势逐步缓和，受国内焦煤市场情绪影响，贸易商拉运积极性较高，总体通关量有所增长，据sxcoal数据，本周（4.18-4.21）通关4天，日均通关280车，较上周同期日均增加64车，贸易商心态偏乐观，对后市预期较好，目前蒙5原煤主流报价主流报价2550-2600元/吨。需求端，随着焦价上涨，山西地区疫情逐渐好转，焦企多积极补库；但总体运输阻力仍大，焦企原料煤到货不佳，部分厂内原料煤多被动降库，后续补库需求强劲。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格将再度强势拉涨。 焦炭：供、需割裂，焦炭价格稳中偏强。本周，焦企第六轮提涨落地执行，本轮提涨200元/吨，累涨1200元/吨。供应端，随着焦价上涨，焦企生产积极性提升，叠加山西地区疫情逐渐好转，交通管制较前期有所放松，省内汽运逐步恢复，省内焦企原料到货状况好转，个别前期因原料短缺而限产的焦企有提产行为；山西地区物流较前期有所好转，焦企库存开始下降。需求端，部分钢厂原料到货情况不佳，导致厂内焦炭库存偏低，部分钢厂高炉有焖炉检修安排，钢厂铁水产量窄幅波动；受制于运输问题，部分钢厂原料到货情况不佳，导致厂内焦炭库存偏低，为保证生产，钢厂采购积极性较强。综合来看，后续随着疫情缓和，铁水产量复苏下，焦炭价格存上涨空间。 投资策略。本周发改委定调粗钢压减任务，未提及压减规模，我们认为即使压减粗钢产量，但今年焦煤供需偏紧的局面难以得到实质性扭转（尤其主焦煤），且目前社会各环节库存均处于历史最水平且仍呈现去库趋势。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：大秦线检修&进口倒挂，煤价难深跌 1.1.1.产地：供应稳定，发运受限 本周，产地供应稳定，煤矿库存压力较大。产量方面，本周主产地煤矿除个别倒工作面和环保影响停产外，整体供应较为稳定；据sxcoal数据，截至4月20日,“三西”地区煤矿产能利用率环比下降0.6 pct，其中山西环比增加0.1pct，陕西环比减少0.8 pct，内蒙古环比减少0.8pct；4月19日，国家矿山安全监察局发布矿山安全生产大检查工作的通知，自即日起至党的二十大结束，各级矿山安全监管监察部门组织开展矿山安全生产大检查，或将压制煤矿生产放量。销售方面，受铁路计划紧张和疫情区管控，发运受限，站台贸易商采购较少，产地煤价多弱势运行；此外，受山西晋北疫情影响，部分长途客户转移至鄂尔多斯，鄂尔多斯个别煤矿拉煤车增多，价格有小幅上调。截至4月22日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报1070元/吨，周环比持平，同比偏高491元/吨； 陕西榆林Q5500报1085元/吨，周环比持平，同比偏高503元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报695元/吨，周环比持平，同比偏高174元/吨。 短期需关注政策风险。发改委发布《进一步完善煤炭市场价格形成机制有关情况》，提出秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税）较为合理，其中山西、陕西、蒙西煤炭（5500千卡）出矿环节中长期交易价格合理区间分别为每吨370元~570元、320元~520元、260元~460元，蒙东煤炭（3500千卡）出矿环节中长期交易价格合理区间为每吨200元~300元，自2022年5月1日起执行，短期需关注政策风险。进入需求淡季后，煤价呈现季节性下行趋势，但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨，整体将呈现震荡走势。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：调入量恢复，北港企稳回升 本周，经过多方协作，大秦铁路单日煤炭运量于4月19日恢复至125万吨，但前半周调入量偏低、影响难以消除，周均调入量仍呈下跌走势。受天气转暖、疫情严峻等因素影响，用电需求疲软，且短期处于限价政策执行窗口期，观望情绪浓厚，下游采购有所放缓，调出量持续下降。整体来看，调入不及调出，北港库存维持低位；后半周在调入量恢复下，库存已呈现企稳回升的态势，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。 环渤海港口方面：本周（4.16~4.22）环渤海9港日均调入160万吨，周环比减少35万吨；日均发运175万吨，周环比减少25万吨。截至4月22日，环渤海9港库存合计1928万吨，周环比减少88万吨，较去年同期偏低317万吨，较2020年同期偏低829万吨； 下游港口方面：截至4月22日，长江口库存合计298万吨，周环比增加8万吨，同比偏低162万吨；截至4月22日，广州港库存合计204万吨，周环比增加3万吨，同比偏低33万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：大秦线扰动影响，运价窄幅波动 本周（4.16~4.22），渤海9港锚地船舶数量周均127艘，周环比增加24艘/日。本周上半周受大秦线事故影响，避险心里下拉运需求释放，运价快速上涨；后半周，下游终端观望情绪依旧浓郁，货盘释放有限，运价下跌；总体来看，沿海煤炭运价窄幅波动。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗维持低位，库存持续回升 气温回升、疫情扰动，日耗维持低位。本周，天气逐渐转暖，疫情多点多发，下游部分工业停工停产，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，市场需求较弱，沿海八省终端日耗维持低位，多数电厂以长协煤采购为主。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：国际动力煤价上涨，进口煤价倒挂持续 本周，南非洪灾持续、生产受限，部分寻求南非高卡煤的欧洲买家转向印尼市场，致使印尼动力煤价格再度上涨，海外煤价折算到国内价格仍然倒挂，进口量持续走低。据海关总署数据，3月我们进口动力煤1193万吨，同比下降43.6%。截至4月21日，印尼煤-3800cal（FOB）价格报收93.5美元/吨，周环比持平； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收148.3美元/吨，周环比上涨7.6美元/吨。 后市来看，印尼自4月2日开始进入斋月，且矿商需要严格履行DMO义务（据sxcoal报道，印尼政府计划将国内市场义务规定的煤炭供应占比由当前的25%提高至30%），印尼煤供应预计还将进一步收紧；同时，澳大利亚煤炭主产地遭遇数周强降雨，当地煤炭供应仍显紧张；南非当地仍面临铁路运力问题，俄罗斯煤出口同比减少已成定局，或将限制进口煤价回落空间。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：低库存&进口倒挂，价格难深跌 本周煤价先涨后跌，截至本周五，港口Q5500主流报价1200元/吨左右，周环比上涨50元/吨。产地方面，本周主产地煤矿除个别倒工作面和环保影响停产外，整体供应较为稳定；受铁路计划紧张和疫情区管控，发运受限，站台贸易商采购较少，产地煤价多弱势运行；此外，受山西晋北疫情影响，部分长途客户转移至鄂尔多斯，鄂尔多斯个别煤矿拉煤车增多，价格有小幅上调。港口方面，经过多方协作，大秦铁路单日煤炭运量于4月19日恢复至125万吨，但前半周调入量偏低、影响难以消除，周均调入量仍呈下跌走势；受天气转暖、疫情严峻等因素影响，用电需求疲软，且短期处于限价政策执行窗口期，观望情绪浓厚，下游采购有所放缓，调出量持续下降；整体来看，调入不及调出，北港库存维持低位；后半周在调入量恢复下，库存已呈现企稳回升的态势。下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗维持低位。本周，天气逐渐转暖，疫情多点多发，下游部分工业停工停产，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，市场需求较弱，沿海八省终端日耗维持低位，多数电厂以长协煤采购为主。进口方面，国际动力煤价格再度上涨，海外煤价折算到国内价格仍然倒挂，进口量持续走低。整体而言，大秦线短时间内难以保持满发状态，且铁路的春检将于5月正式开始，届时会对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价难以顺畅、大幅下跌看法。此外，发改委发布《进一步完善煤炭市场价格形成机制有关情况》，提出中长期交易价格的合理区间，自2022年5月1日起执行，短期需关注政策风险。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系