“新材料+新能源”纵深发展，国内核辐射材料龙头

证券研究报告：电子|公司深度报告 2024年3月6日 股票投资评级 沃尔核材(002130) 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% 买入|首次覆盖 “新材料+新能源”纵深发展，国内核辐射材料龙头 公司发布2023年业绩快报，业绩稳步增长 沃尔核材 电子 个股表现 2月29日，公司发布2023年度业绩快报。2023年，公司预计实 现营业总收入57.48亿元，同比增长7.63%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长15.40%；实现扣非归母净利润6.66亿元，同比增长18.31%。公司综合毛利水平提升，业绩稳步增长，主要系（1）新能源汽车产品得益于新能源产业发展机遇，增速较快；（2）同时公司持续加大研发投入，不断提升自动化水平，提升利润率。 -29% -34% 2023-032023-052023-072023-102023-122024-03 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）7.05 总股本/流通股本（亿股）12.60/12.49 总市值/流通市值（亿元）89/88 52周内最高/最低价8.43/5.10 资产负债率(%)42.4% 市盈率14.39 研究所 第一大股东周和平 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:张亚桐 SAC登记编号:S1340122080030 Email:zhangyatong@cnpsec.com “新材料+新能源”纵深发展，多元化产品矩阵 沃尔核材产品包括：热缩套管、热缩母排、热缩电缆附件、冷缩电缆附件、电缆分支箱等2500多种产品，广泛应用于电子、电力、冶金、石化、汽车、高铁、煤矿及航天航空等领域，销售分公司遍及全国40多个大中城市，产品远销欧美、东南亚等多个国家和地区，其质量稳定、性能可靠，已形成“沃尔核材”品牌效应。 加大研发投入力度，进军高端产品领域。电线产品方面，公司成 功开发400G高速通信线，并实现稳定量产，该产品成品线径小、线材柔软，目前已应用于多个高速通信项目；成功开发PCIe5.0高速交换机线材，可用作高速高端机内用线。电力产品方面，公司自主设计研发的330kV、500kV超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，标志着公司成为国内可生产超高压电缆附件的厂家之一，公司将积极加大相关产品的市场开拓力度。电子产品方面，公司电子产品的研发工作取得突破，进军高端产业，航空材料完成中国商飞CELB系列两款绑扎式标签产品开发。 科技发展催化产业升级，拉升高性能核辐射材料需求 在5G商用、物联网、云计算、人工智能等新兴行业的推动下，全球数据中心建设、工业机器人、新能源汽车等领域得到较快发展。2023年2月八部委发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先 行区试点工作的通知》，预期2023年-2025年新增标准车桩比达1:1 完成该目标需新增约100万个公共充电桩新增市场规模近500亿元。 盈利预测 预计公司2023/2024/2025年实现营业收入57.48/67.44/80.41亿元，分别同比增长7.62%/17.33%/19.23%；归母净利润分别为7.10/8.43/10.38亿元，分别同比增长15.62%/18.67%/23.14%，对应EPS分别为0.56/0.67/0.82元。 以2024年3月6日收盘价7.05元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为12.50/10.53/8.55倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，原材料价格波动风险，项目建设不及预期等 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5341 5748 6744 8041 增长率(%) -1.22 7.62 17.33 19.23 EBITDA（百万元） 1043.56 1048.99 1260.65 1470.64 归属母公司净利润（百万元） 614.48 710.47 843.15 1038.29 增长率(%) 11.18 15.62 18.67 23.14 EPS(元/股) 0.49 0.56 0.67 0.82 市盈率（P/E） 14.45 12.50 10.53 8.55 市净率（P/B） 2.04 1.78 1.52 1.29 EV/EBITDA 8.60 8.45 6.69 5.58 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 目录 1业绩增长态势良好，持续推进降本增效5 2“新材料+新能源”纵深发展，多元化产品矩阵6 2.1新能源汽车配套充电桩市场缺口大，拉动充电枪的需求6 2.2风电项目业绩稳定，连通上下游产业链7 2.3电线业务：人工智能催化产业升级，助推线缆需求攀升7 2.4电力业务：“高压化”引领电力行业新趋势8 2.5电子业务：不断完善产品性能，进军高端产品领域8 3盈利预测9 4风险提示9 图表目录 图表1：营业收入及同比（亿元，%）5 图表2：归母净利润及同比（亿元，%）5 图表3：各品类产品营收结构（亿元）5 图表4：各品类产品毛利率（%）5 图表5：三费及费率（亿元，%）6 图表6：研发支出及占比（亿元，%）6 图表7：沃尔新能源营收及同比（亿元，%）6 图表8：沃尔新能源净利润及同比（亿元，%）6 图表9：青岛风电产销情况（亿千瓦时，%）7 图表10：风电项目信息7 图表11：青岛风电营收及同比（亿元，%）7 图表12：青岛风电净利润及同比（亿元，%）7 图表13：数据中心建设规模（万台）8 图表14：新能源汽车销量（万辆）8 1业绩增长态势良好，持续推进降本增效 公司主营业务为高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线新产品的研发、制造和销售，开发运营风力发电、布局新能源汽车、智能制造等相关产业。 2023年前三季度，公司实现营业收入40.13亿元，同比增长3.30%；实现归母净利润4.80 亿元，同比增长7.93%。 图表1：营业收入及同比（亿元，%）图表2：归母净利润及同比（亿元，%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2023年上半年，公司的电子/电线/电力/新能源产品营收分别为10.30/5.55/5.26/3.44亿元，分别占比总营收40.6%/21.9%/20.8%/13.6%。各品类产品毛利率保持稳定；具体来看，2023年上半年，电子/电线/电力/新能源产品毛利率分别为34.27%/14.88%/39.74%/36.44%。 图表3：各品类产品营收结构（亿元）图表4：各品类产品毛利率（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2023年前三季度，公司销售/管理/财务费用分别为2.44/1.98/0.42亿元，三费合计为 4.84亿元，同比增长2.3%，三费费用率为12.1%，费用率呈稳步下降趋势；公司研发支出为 2.16亿元，同比下降4.4%，研发支出占比为5.4%。 图表5：三费及费率（亿元，%）图表6：研发支出及占比（亿元，%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2“新材料+新能源”纵深发展，多元化产品矩阵 2.1新能源汽车配套充电桩市场缺口大，拉动充电枪的需求 据中国充电联盟数据显示，截至2022年底，我国新能源汽车充电基础设施增量为259.3万台，桩车增量比为1:2.7，2023年2月八部委发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，预期2023年-2025年新增标准车桩比达1:1，完成该目标需新增约100万个公共充电桩新增市场规模近500亿元。充电桩的加速建设，将带动充电枪的市场需求，且随着超级快充的不断渗透，大功率液冷充电枪将成为新的发展趋势。 2023年上半年，沃尔新能源实现营收2.63亿元，同比增长34.87%；实现净利润0.32亿元，同比增长18.52%。 图表7：沃尔新能源营收及同比（亿元，%）图表8：沃尔新能源净利润及同比（亿元，%） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 公司对控股子公司沃尔新能源实施增资扩股，提升子公司资金实力。公司以及公司部分核心员工出资成立的两家合伙企业以9.35元/注册资本增资沃尔新能源，增资总额为10338.94 万元，其中1105.77万元计入注册资本，其余9233.17万元计入资本公积。本次增资完成后，公司将直接持有沃尔新能源76.71%的股权，持股比例提升0.1%。实施增资有利于满足沃尔新 能源经营发展所需资金，优化其债务结构，加大对当前快速发展的新能源汽车配套设施的建设投资。 2.2风电项目业绩稳定，连通上下游产业链 青岛沃尔新源风力发电有限公司成立于2011年6月22日，从事风电技术开发、测风、太阳能技术开发、风电场及太阳能发电场的建设和经营业务。 公司风电项目运行良好，发电能力达到预期。青岛风电河头店、东大寨及河崖风电场总容量为144.2MW，三个项目预计年上网电量分别为10737/10758/10560万千瓦时，预计年等效满负荷利用小时数分别为2209/2214/2200小时。三个风力发电场2023年半年度上网电量为1.75亿千瓦时，所发电量全部销售给国网山东省电力公司烟台供电公司。 图表9：青岛风电产销情况（亿千瓦时，%）图表10：风电项目信息 指标 河头店项目 东大寨项目 河崖项目 装机容量 48.6MW 48.6MW 48MW 预计年有效利用小时数（小时） 2209 2214 2200 发电量系数（投产第一年） 0.82 0.82 0.85 预计上网电量 （投产第一年,MWh） 88044.22 88216.42 89760.00 实际上网电量 （投产第一年，Mwh） 103026.01 119081.59 / 含税电价（元/kwh） 0.61 0.61 0.60 发电收入（万元） 6284.59 7201.86 4642.76 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2023年上半年，青岛风电实现营收0.88亿元，同比增长11.39%；实现净利润0.48亿元，同比增长4.35%。目前，公司的风电项目业绩较为稳定，能为公司带来稳定的现金流。 图表11：青岛风电营收及同比（亿元，%）图表12：青岛风电净利润及同比（亿元，%） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2.3电线业务：人工智能催化产业升级，助推线缆需求攀升 公司电线系列产品主要包括高速通信线、汽车工业线、工业机器人线及消费电子线等类别产品。其中，高速通信线广泛应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等数据信号传输领域，包括56G、112G、400G、800G等多种规格；汽车工业线广泛应用于传统汽车和新能源汽车领域，包括汽车低压线、新能源电池高压连接线等；工业机器人线广泛应用于多关节机器人、等领域，包括机器人本体线、机器人地板线、机器人示教器线、拖链线等。 在5G商用、物联网、云计算、人工智能等新兴行业的推动下，全球数据中心建设、工业机器人、新能源汽车等领域得到较快发展。我国工信部数据显示，2022年底全国在用数据中心机架总规模超过650万标准机架，近五年年均增速超过30%。另外，2023年新能源汽车产销量分别为949.5/958.7万辆，增速近40%。 图表13：数据中心建设规模（万台）图表14：新能源汽车销量（万辆） 资料来源：工信部，中邮证券研究所资料来源：工信部，中邮证券研究所 2013年，沃尔核材通过全资子公司香港沃尔贸易有限公司通过现金方式收购乐庭电线有限公司持有的乐庭电线工业（惠州）有限公司等五家子公司的100%股权，交易价格为4328万美元，在辐射改性材料与高端电线工艺方面形成合力，切入电线