2023年小微贷款ABS存续期表现――基础资产和证券级别呈现多元化，结构化增信助力存续证券风险承受能力提升

【专项研究】2023年小微贷款ABS存续期表现——基础资产和证券级别呈现多元化，结构化增信助力存续证券风险承受能力提升 本期小编：娄源雷雯暄郝励一、发行概览及产品特征 1、小微贷款ABS发行规模持续下降，小微信贷ABS双增长 2015年，首单小微贷款ABS成功发行，2015～2017年间发行规模及单数较少，2018年以来，小微贷款ABS产品发行快速增长，至2021年达到峰值后，2022年受疫情反复和宏观下行等因素影响，小微贷款ABS整体发行规模明显下滑。2023年1－7月，小微贷款ABS发行量继续下行，共发行77单，发行规模合计555.08亿元，分别较去年同期下降21.43%和52.94%，下降主要原因是今年ABN市场无新产品发行。 分市场看，2023年1－7月，ABN市场产品发行为0；企业ABS市场共发行66单，发行单数上升（去年同期发行47单），但发行规模基本持平；信贷ABS市场共发行11单（去年同期发行5单），规模合计205.80亿元（去年同期发行127.63亿），发行规模和笔数均较去年同期有明显上升。整体来看，受ABN市场无新产品发行的影响，2023年1－7月小微贷款ABS总体发行情况继续下行，但企业ABS市场发行情况基本持平，信贷ABS市场实现单数规模双增长。 图22018年－2023年7月小微贷款ABS发行规模及规模占比（单位：亿元） 图32018年－2023年7月小微贷款ABS发行单数及单数占比（单位：单） 400014.00% 3500 12.00% 3000 10.00% 2500 8.00% 2000 6.00% 1500 1000 4.00% 5002.00% 00.00% 2018年 2019年 2020年2021年 2022年2023年1-7月 企业ABS信贷ABS ABN小微贷款ABS占比 30014.00% 250 12.00% 10.00% 200 8.00% 150 6.00% 100 4.00% 502.00% 00.00% 2018年 2019年 2020年2021年 2022年2023年1-7月 企业ABS信贷ABSABN小微贷款ABS占比 数据来源：Wind，联合资信整理 注：企业资产支持证券简称“企业ABS”；信贷资产支持证券简称“信贷ABS”；资产支持票据简称“ABN”；下同 数据来源：Wind，联合资信整理 2、信托公司为主要发起机构，企业ABS发行单数多，信贷ABS平均发行规模高 从小微贷款ABS的发起机构/原始权益人来看，信托公司为小微贷款ABS的发行主力。发行单数方面，2023年1－7月信托公司合计发行57单，占小微贷款ABS市场发行单数的74.03%；发行规模方面，信托公司合计发行规模302.45亿元，占小微贷款ABS市场发行规模的54.49%。穿透至资产提供方来看，主要为互联网平台和保险机构 分市场来看，2023年1－7月企业ABS发行66单，占市场发行单数的85.71%。而信贷 ABS发行单数仅占14.29%，发行规模占比却高达37.08%，主要是由于项目平均发行规模 18.71亿，远高于企业ABS市场。ABN市场无新发行产品。 图42023年1－7月小微贷款ABS发行市场及参与机构单数占比 图52023年1－7月小微贷款ABS发行市场及参与机构规模占比 商业银行 互联网平 台 10.39% 14.29% 信贷ABS14.29% 小额贷款 公司 1.30%企业ABS 85.71% 信托公司 74.03% 商业银行 37.08%信贷ABS 37.08% 企业ABS 62.92%信托公司 54.49% 互联网平台 8.29% 小额贷款公司0.15% 数据来源：Wind，联合资信整理数据来源：Wind，联合资信整理 3、市场占有率头部效应明显 根据对小微贷款ABS产品资产提供方的统计，2023年1－7月，商业银行、保险机构及互联网平台为小微贷款ABS的主要发起机构。其中，商业银行由于单个项目平均发行规模较高，发行规模居首，其总发行规模和单数的占比分别为45.00%和25.97%。互联网平台发行规模合计178.40亿元，发行单数33单，其总发行规模和单数的占比分别为42.86%和 32.14%，平均发行规模5.41亿元，体现了其数量多、单期发行规模小的特点。各类发行主体中头部企业具有较强的综合竞争力，市场占有率高，头部效应明显。 140.00 25 120.00 20 100.00 80.00 15 60.00 10 40.00 5 20.00 0.00 0 发行规模（亿元）发行单数（单） 图62023年1－7月发行项目穿透参与机构情况 数据来源：Wind，联合资信整理 4、证券发行利率呈现期限利差，不同市场差异明显 发行利率方面，联合资信统计了2023年1－7月发行的可获取发行利率数据的187支证券作为样本。如图7，一年期以内AAAsf级别证券发行利率大部分集中于2%～4%区间，一年期到两年期AAAsf级别证券发行利率大部分集中于3%～5%区间，两年期以上AAAsf级别证券发行利率主要分布于3.5%～5.5%区间，利率水平与期限结构较为匹配。 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0 0.511.5 AAAsf级证券AA+sf级证券 2 Asf级证券 2.5 33.5（年） BBBsf级证券 BBBsf级证券 + (%) 图72023年1－7月小微贷款ABS发行利率期限结构 AA+sf级证券 Asf级证券 BBB+sf级证券 BBBsf级证券 AAAsf级证券 数据来源：Wind，联合资信整理 如图8，在不同场所发行的同期限同信用等级的小微贷款ABS证券，发行利率存在较大差异。以AAAsf级证券为例，信贷ABS产品发行利率明显低于企业ABS产品，这主要是产品发行主体不同，投资者对不同发行主体有风险偏好相关，信贷ABS产品发起机构主体信用等级相对较高，投资者要求的风险溢价更低。 6 5 4 3 2 1 0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5（年） 企业ABS-AAAsf级证券(1年以内) 信贷ABS-AAAsf级证券(1年以内) 企业ABS-AAAsf级证券(1-2年) 信贷ABS-AAAsf级证券(1-2年) 企业ABS-AAAsf级证券(2-3年) (%) 图82023年1－7月小微贷款ABS不同市场AAAsf级别不同期限证券发行利率 企业ABS-AAAsf级证券（1-2年) 企业ABS-AAAsf级证券(2-3年) 信贷ABS-AAAsf级证券(1年以内) 信贷ABS-AAAsf级证券(1-2年) 企业ABS-AAAsf级证券(1年以内) 数据来源：Wind，联合资信整理 2023年1－7月市场资金面年初波动上升后续呈下降趋势，如图9，从证券发行利率的时间分布来看，证券发行成本基本保持平稳态势，整体波动下降。 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月 中中债债中中短短期期票票据据到到期收期益收率益曲率线曲（A线A（A)1A年AA)1年 中债中短期票据到期收益率曲线（AAA)3年 AAAAAAssff级级证证券券 AAAA++s级f级证证券券 sf AAAAsf级级证证券券 sf AA++s级f级证证券券 sf AAssff级级证证券券 BBBBBB++s级f级证证券券 sf BBBBBBssff级级证证券券 (%) 图92023年1－7月小微贷款ABS发行利率时间分布 中债中短期票据到期收益率曲线（AAA)3年 数据来源：Wind，联合资信整理 5、证券发行级别与分层多样化，有助于满足投资者多元化需求 根据2023年1－7月发行的小微贷款ABS产品，大部分产品为多层结构设置，三层结构产品共有51单，占市场总单数的65.38%。同时，大部分项目在同一优先层级（如优先A级/优先B级）内还会设置多支不同利率及期限的证券（如优先A1/A2、优先B1/B2），使得产品结构更多元化。 60 70.00% 65.38% 51 50 60.00% 50.00% 40 40.00% 30 2633.33% 30.00% 20 20.00% 10 10.00% 0 0.00% 两层三层 发行数量（单）单数占比 图102023年1－7月小微贷款ABS产品分层结构 数据来源：Wind，联合资信整理 sf 根据数据可得性，我们对可获取证券发行级别的77单产品的285支证券进行了分析，其中具有信用等级的证券190支，证券级别分布于BBBsf～AAAsf。其中，AAAsf级证券共发行119支，发行规模452.95亿元，规模占比91.91%；AA+级证券共发行50支，发行规模 sf 23.76亿元，规模占比4.82%。此外，Asf级证券、BBB+级证券和BBBsf级证券分别为11支、3支和7支，均为优先C级证券。整体来看，小微贷款ABS证券信用等级仍以AAAsf级证券为主，同时，次优先级证券信用等级跨度较大，多个较低信用等级均有所涉及，小微贷款ABS分层结构及证券信用等级的多元化有助于满足投资者多元化需求。 具体级别证券支数及发行规模占比见图11、图12。 AA+ A BBB+BB B, 图112023年1－7月小微贷款ABS发行证券不同信用等级支数占比 图122023年1－7月小微贷款ABS发行证券不同信用等级规模占比 BBB++ sf 1.58% BBBBBBsf 3.68% Asf5.79% AAAA++sf26.32% AAAAAAsf62.63% AAAsf AA+ sf A sf BBB+ sf BBB sf AsfBBB+BBB sfsf AA+ 0.96%0.96%1.35% sf 4.82% AAA 91.91% AAAsf AAAsfAA+ sf A sf BBB+ sf BBB sf AAA AA+ A BBB+ BBB BBB AAA AA+ A BBB+ 数据来源：Wind，联合资信整理数据来源：Wind，联合资信整理 6、不同市场入池资产笔均余额、收益率及期限呈现差异化 不同市场发行的小微贷款ABS基础资产存在较大差异。 笔均余额方面，根据可得数据，联合资信对2023年1－7月发行的37单小微贷款ABS 样本进行了分析，信贷ABS产品资产池笔均未偿本金余额为137.04万元，企业ABS市场产品笔均未偿本金余额为33.43万元。上述笔均余额差异或与信贷ABS市场发起机构均为商业银行，相较其他资产提供方，其小微企业客户资质更为优质，获取的放款金额普遍较高有关。 基础资产收益率方面，根据可得数据，联合资信对2023年1－7月发行的33单小微贷款ABS样本发行时资产池利率进行了分析，企业ABS产品基础资产加权平均利率为13.99%；信贷ABS产品加权平均利率为6.15%。企业ABS资产提供方以互联网机构及信托公司为主，底层资产客户多为银行下沉客户，具有小额、多笔、分散的特征，加权平均利率较高；信贷ABS均为商业银行，风控体系更为严格，同时客户资质相对优异，部分小微信贷产品需含押品，加权平均利率较低。由于不同市场的主要资产提供方不同，目标客群不同，基础资产收益水平具有明显差异。 基础资产期限方面，根据可得数据，联合资信对2023年1－7月发行的39单小微贷款ABS样本进行了分析，小微贷款ABS入池资产加权平均合同期限均在三年以内，整体期限偏短。 160.00 30 140.00 26 25 120.00 100.00 20 80.00 15 11 60.00 10 40.00 20.00 5 137.0433.43 0.000 信贷ABS企业ABS 笔均未偿本金余额（万元）样本单数（单） 图132