商用车ABS回顾与展望：细分领域助力商用车行业复苏，资产质量有所波动但结构化增信确保证券风险持续降低

商用车ABS回顾与展望：细分领域助力商用车行业复苏，资产质量有所波动但结构化增信确保证券风险持续降 低 本期小编：韩易洋娄源关鑫 摘要汽车行业作为支柱产业之一，经历多年发展，已由快速增长阶段进入深度调整阶段。2022年，国内疫情反复外加世界经济下行压力加大，商用车销量出现疲软态势，随着今年疫情暂时结束以及国家有利政策引导，国内商用车市场在国际市场地位愈发突出，但商用车融资较国际发达国家仍处于发展不足阶段，商用车ABS融资存在较大的发展空间。 一、国内商用车2020年后进入阶段性负增长 国内商用车总体规模呈负增长，货车仍为主流产品 目前国内商用车市场是全球最大的商用车市场。近十余年来，除2009年全球金融危机后国内内需及基建拉动出现一次大幅增长（产销量同比增速分别为31.01%和26.39%）外，国内商用车市场平稳发展。自疫情以来，国内运价、货运量逐年下降，运输成本上升，商用车市场大幅萎缩，特别是2022年以来，国内油价居高不下，新冠疫情持续反复，国内商用 车市场销量和增速进一步走低，2022年，国内商用车产销分别完成318.40万辆和329.92万辆，分别同比下降31.68%和30.98%，销量和增速均为2009以来的新低（图1）。 单位：万辆 3500 60% 50% 3000 2500 40% 30% 200020% 10% 15000% 1000 500 -10% -20% -30% 0-40% 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 销量：乘用车 销量：商用车 同比增长率：乘用车 同比增长率：商用车 图1：2005年－2022年国内乘用车和商用车销量及增长率 资料来源：Wind，联合资信整理 商用车的类型主要分为货车和客车，货车为主流产品。从销量占比来看，自2005年以来，货车销量占比基本均超过85%，占据着商用车市场的主力地位。2022年，货车销量占 比为87.63%，货车仍为国内商用车的主要驱动类型。从销量增速来看，2022年，叠加疫情反复和高位油价，货车产销量增速在2021年的基础上进一步呈现负增长，2022年国内货车产销量分别为277.65万辆和289.10万辆，同比下降33.13%和32.37%（图2）。 图2：2005年－2022年货车和客车产销量及占比情况 单位：万辆 600 92% 500 90% 88% 400 86% 300 84% 200 82% 100 80% 0 78% 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 销量:商用车:货车产量：商用车：货车销量:商用车:客车产量：商用车：客车占比：商用车：货车销量 资料来源：Wind，联合资信整理 新能源商用车逆势增长，商用车出口表现强劲 在国内商用车市场低迷的背景下，新能源商用车销量却呈逆势增长态势，2022年销量达33.39万辆，同比增长78.9%。从种类来看，轻客销量为9.30万辆，同比增速高达176.51%；中重卡销量为2.68万辆，同比增速达126.66%；轻微卡销量为7.24万辆，同比增速为94.62%；大中客销量为4.53万辆，同比增速为6.28%。除大中客已处于新能源化后期外，其他新能源商用车种类均实现大幅增长。 此外，2022年商用车出口量创历年新高，累计出口58.2万辆，同比增长44.9%，其中新能源商用车出口2.7万辆，同比增长1.3倍。车辆类型方面，牵引车、轻卡、大客是出口主力车型，中重卡次之，但2022年中重卡出口量占比达26.3%，同比增长52%，成为商用车出口细分市场增长亮点。整体来看，商用车领域，新能源和出口的增长势头不容小觑。 二、商用车金融服务有较大的市场空间 在国内汽车行业稳步发展的同时，汽车金融的发展亦呈现迅猛势头。这既源于汽车行业本身销量的增长，更得益于汽车金融渗透率1的不断提升。国内汽车金融最早起源于1993年 的北京兵工北方汽车贸易有限公司提供的分期付款购车产品，经历近30年的发展，国内汽车金融市场现仍处于快速发展期，汽车金融市场规模呈现快速增长。21世纪新汽车研究院估测2022年中国整体金融渗透率略低于2021年，为51.5%（图3）。虽较相对成熟的汽车金融市场国家（美国和德国于2017年分别已达到86%和75%）较低，但即使在疫情的压力下 1汽车金融渗透率=汽车贷款规模/汽车销售规模 国内汽车金融渗透率仍保持了整体上升趋势，预计在未来几年该上升趋势仍将持续。 53% 50% 52% 43% 45% 38% 30% 25% 18% 20% 22% 15% 12% 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 图3：2010年－2022年中国汽车金融渗透率 资料来源：21世纪新汽车研究院调研综合评估，联合资信整理 新能源及二手商用车金融服务尚处于前期发展阶段，未来发展空间大 2022年8月底，银保监会办公厅发布《关于鼓励非银机构支持新能源汽车发展的通知》 （以下简称《通知》），引导汽车金融公司、企业集团财务公司、金融租赁公司等非银机构支持新能源汽车发展，《通知》鼓励非银机构开发设计符合新能源汽车特点的专属金融产品和服务。在政策和市场规模预期的背景下，包括中信金租、民生金租、平安租赁等金融租赁公司/融资租赁公司通过和新能源汽车厂商的合作入局新能源商用车金融服务领域。但新能源商用车受制于电池续航不足、电池衰减后车辆残值低等原因发展仍面临技术瓶颈，2022年，相较于国内汽车金融渗透率51.5%，新能源商用车金融渗透率仅11%，随着“双碳”目标持续深化，政策的正向指引和技术的突破，新能源商用车发展前景明朗，金融服务具备较大增长空间。 截至2022年底，我国二手商用车销量随着市场需求不断提升。根据中国汽车流通协会发布的《全国二手商用车行业的挑战与机遇》，2022年新车销量与二手商用车销量之间的比例将超过1:2.5，即销售1辆新车的同时，有2.5辆二手商用车完成交易。在增量市场向存量市场的转化过程中，二手商用车金融服务发展空间较大。但二手商用车车况复杂，国内入场金融服务企业尚处于初期发展阶段，二手商用车金融服务能力尚不完善。根据中国汽车流通协会商用车专业委员会公布的2021年全国商用车金融企业二手商用车业务排名榜单，排名 前十的商用车金融企业总投放资金规模仅107.6亿元。而具备二手商用车评估和交易能力的 狮桥租赁，凭借自有二手车估值系统，就以66亿元投放资金规模位居榜首，占排名前十总投放资金规模的61.33%。未来，随着商用车金融企业二手商用车金融服务能力的不断完善，二手车或有望成为商用车金融服务行业的“蓝海”。 融资租赁公司为商用车汽车金融服务主要卖方企业 目前，国内开展商用车汽车金融服务的卖方企业主要包括：融资租赁公司、汽车财务公司及汽车金融公司、商业银行等。其中，融资租赁公司包括厂商系融资租赁公司、金融租赁公司及第三方融资租赁公司。汽车财务公司及汽车金融公司多数为厂商系金融服务卖方。从卖方性质来看，融资租赁公司（包括厂商系融资租赁公司、金融租赁公司及第三方融资租赁 5.84% 1.28% 14.57% 54.85% 23.46% 融资租赁公司汽车财务公司汽车金融公司银行其他 公司）凭借其更为灵活的产品设计，汽车财务公司及汽车金融公司凭借主机厂经销商的资源共享（部分厂商系融资租赁公司也具有该优势）占据了商用车汽车金融市场的主导地位。根据中国汽车流通协会商用车专业委员会发布的2021全国商用车金融企业排名TOP50，融资租赁公司在TOP50商用车金融企业中投放资金占比为54.85%，汽车财务公司及汽车金融公司合计占比为38.03%（图4）。值得一提的是，近年来，部分商业银行背靠发达的销售网络和低成本的优势，开始发展商用车汽车金融业务，相继推出了具有竞争力的汽车消费金融产品，如中信百信银行股份有限公司于2021年推出的“百车贷”等产品。 图4：2021全国商用车金融企业排名TOP50年度投放资金占比 资料来源：中国汽车流通协会商用车专业委员会 国内商用车汽车金融服务的卖方企业资金来源包括自有资金、同业拆借、ABS融资、信托贷款等。而ABS融资可通过资产的真实出售实现融资，对于一些主体级别不高的卖方企业，还可以降低融资成本。ABS融资已成为各卖方企业，尤其是汽车金融公司和融资租赁公司汽车金融业务重要的融资方式之一。 三、商用车ABS融资发展特征 1、商用车ABS融资现状 截至2022年底，我国已在银行间市场和交易所市场发行成功668单个人汽车抵押贷款ABS/ABN，发行规模共计16370.84亿元，占资产证券化业务总单数和总金额的6.65%和10.37%。2022年受宏观经济叠加疫情影响，Auto-ABS发行规模略有下降。2022年全年Auto-ABS产品共发行121单，发行规模3098.56亿元，较上年略有下降。其中，信贷资产证券化 产品发行45单，发行规模2181.80亿元，占比70.41%；企业资产证券化产品发行48单，发 行规模485.61亿元，占比15.67%；资产支持票据发行28单，发行规模431.15亿元，占比13.91%（图5）。2022年Auto-ABS详细情况，请见《2022年Auto-ABS回顾与展望——资产质量优良，资产类型日益丰富，发行规模有望增长》。 图5：汽车抵押贷款资产证券化产品不同市场发行规模和单数 单位：亿元 单位：单 4000 125 140 121 3500 120 101 104 3000 100 2500 76 80 2000 48 53 60 1500 1000 24 40 500 8 20 12 0 0 20082012201420152016201720182019202020212022 信贷ABS 企业ABS ABN市场 合计发行单数 资料来源：Wind，联合资信整理 汽车金融ABS仍以乘用车资产为主，商用车资产占比很小。2022年，银行间市场2和交易所市场Auto-ABS发行单数分别为73单和48单，发行总规模分别为2612.95亿元和485.61 亿元；其中涉及商用车资产的发行单数分别为7单3和23单4，发行规模分别为166.60亿元和183.58亿元。银行间市场涉及商用车资产的3单ABS项目入池资产均为混包5（商用车占比均在50%左右），发起机构为奇瑞徽银汽车金融和瑞福德汽车金融；4单ABN项目入池资产均为混包（商用车占比均在50%以下），发起机构为一汽租赁、浙江智慧普华、海通恒信和赢商业保理；交易所市场涉及商用车资产的ABS项目入池资产有全部为商用车的，也有混包的，发起机构主要为狮桥租赁、德银租赁、广西通盛租赁等。 2、商用车ABS评级风险分析 从商用车ABS静态池样本资料6分析，商用车违约率和回收率（考虑经销商代偿）均较乘用车的相对高，但从ABS融资考虑，违约率仅是分析资产信用质量最直接的指标之一，并不能直接用来判断该ABS项目的违约风险。对于ABS券端的违约风险，可以通过优先/劣后的受偿顺序、超额利差、触发机制等内部信用增级措施来提升商用车ABS优先级证券的信用等级，在相同的加压标准下，相同信用等级的商用车ABS与其他汽车ABS的违约风险相当。 a)资产违约风险 2020年后违约率抬头，预计2023年后有所下降 根据商用车ABS静态池样本资料，从违约率水平来看，不同机构的商用车违约率7（逾 2银行间市场包括公募信贷ABS和ABN。 3根据中国货币网（www.chinamoney.com.cn）已发行产品的评级报告中披露的车辆类型，明确涉及商用车资产包的产品共有7 单，实际包含商用车资产的产品发行单数或大于7单，仅作为参考。 4根据联合资信内部数据统计，实际包含商用车资产的产品发行单数或大于23单，仅