2023年三季度小微贷款ABS市场运行报告——基础资产和证券级别呈现多元化，政策利好下发行规模增长可期

【专项研究】2023年三季度小微贷款ABS市场运行报告——基础资产和证券级别呈现多元化，政策利好下发行规模增长可期 本期小编：韩易洋雷雯暄李爽一、2023年发行概览 1、小微贷款ABS发行规模持续下降，小微信贷ABS双增长 2023年1－9月，小微贷款ABS共发行114单，较去年同期上升16.33%，发行规模合计901.08亿元，较去年同期下降23.60%。分市场看，2023年1－9月，ABN市场未发行小微产品，而2022年同期ABN市场共发行了47单，发行规模为709.72亿元；企业ABS市场共发行100单，发行单数上升（去年同期发行80单），发行规模为568.34亿元，较去年 同期基本持平（去年同期发行582.14亿）；信贷ABS市场共发行14单（去年同期发行10 单），规模合计332.74亿元（去年同期发行306.69亿），发行规模和笔数均较去年同期有所上升。整体来看，由于ABN市场受监管政策收紧无新产品发行的影响，2023年1－9月小微贷款ABS总体发行情况继续下行，但企业ABS市场发行情况基本持平，信贷ABS市场实现单数规模双增长。 图12018年－2023年9月小微贷款ABS发行规模及规模占比（单位：亿元） 图22018年－2023年9月小微贷款ABS发行单数及单数占比（单位：单） 400014.00% 350012.00% 300010.00% 2500 8.00% 2000 6.00% 1500 1000 4.00% 5002.00% 00.00% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-9月 企业ABS信贷ABSABN小微贷款ABS占比 300 250 200 150 100 50 0 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-9月 企业ABS信贷ABSABN小微贷款ABS占比 数据来源：Wind，联合资信整理 注：企业资产支持证券简称“企业ABS”；信贷资产支持证券简称“信贷ABS”；资产支持票据简称“ABN”；下同 数据来源：Wind，联合资信整理 2、信托公司为主要发起机构，商业银行发行项目平均规模高 从小微贷款ABS的发起机构/原始权益人来看，信托公司为小微贷款ABS的发行主力。发行单数方面，2023年1－9月信托公司合计发行87单，占小微贷款ABS市场发行单数的76.32%；发行规模方面，信托公司合计发行规模476.51亿元，占小微贷款ABS市场发行规模的52.88%。穿透至资产提供方来看，主要为互联网平台和保险机构。2023年1－9月商业银行合计发行14单，发行单数仅占12.28%，发行规模占比却高达36.93%，主要是由于项目平均发行规模高（平均发行规模为23.77亿）。 图32023年1－9月小微贷款ABS发行市场及参与机构单数占比 图42023年1－9月小微贷款ABS发行市场及参与机构规模占比 数据来源：Wind，联合资信整理数据来源：Wind，联合资信整理 3、市场占有率头部效应明显 根据对小微贷款ABS产品资产提供方的统计，2023年1－9月，商业银行、保险机构及互联网平台为小微贷款ABS的主要发起机构。其中，商业银行由于单个项目平均发行规模高，发行规模居首，其总发行规模和单数的占比分别为45.86%和26.32%。互联网平台发行规模合计291.00亿元，发行单数48单，其总发行规模和单数的占比分别为42.11%和 32.29%，平均发行规模为6.06亿元，体现了其数量多、单期发行规模小的特点。各类发行主体中头部企业具有较强的综合竞争力，市场占有率高，头部效应明显。 200.00 35 180.00 30 160.00 140.00 25 120.00 20 100.00 80.00 15 60.00 10 40.00 5 20.00 0.00 0 发行规模（亿元）发行单数（单） 图52023年1－9月发行项目穿透参与机构情况 数据来源：Wind，联合资信整理 4、证券发行利率呈现期限利差，不同市场差异明显 发行利率方面，联合资信统计了2023年1－9月发行的可获取发行利率数据的293支证券作为样本。如图6，一年期以内AAAsf级别证券发行利率区间为1.97%～4.00%，一年期到两年期AAAsf级别证券发行利率区间为2.42%～5.20%，两年期以上AAAsf级别证券发行利率区间为3.05%～5.30%，利率水平与期限结构较为匹配。 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0 0.5 AAAsf级证券 1 1.5 AAsf级证券 + 2 Asf级证券 2.5 3 3.5（年） BBB级证券 + sf BBB级证券 sf (%) 图62023年1－9月小微贷款ABS发行利率期限结构 AA+sf级证券 Asf级证券 BBB+sf级证券 BBBsf级证券 AAAsf级证券 数据来源：Wind，联合资信整理 如图7，在不同场所发行的同期限同信用等级的小微贷款ABS证券，发行利率存在较大差异。以AAAsf级证券为例，信贷ABS产品发行利率明显低于企业ABS产品，这主要是产品发行主体不同，投资者对不同发行主体有风险偏好所致，信贷ABS产品发起机构主体信用等级相对较高，投资者要求的风险溢价更低。 6 5 4 3 2 1 0 0 (%) 图72023年1－9月小微贷款ABS不同市场AAAsf级别不同期限证券发行利率 数据来源：Wind，联合资信整理 2023年1－9月市场资金价格于年初达到较高峰值而后下降，并于近期有所回升，如图 8，从证券发行利率的时间分布来看，证券发行成本基本保持平稳态势。 8 7 6 5 4 3 2 1 0 中债中短期票据到期收益率曲线（AAA)1年 AA+sf级证券Asf级证券 中债中短期票据到期收益率曲线（AAA)3年 AAsf级证券BBB+sf级证券 AAAsf级证券 Asf级证券 + BBBsf级证券 (%) 图82023年1－9月小微贷款ABS发行利率时间分布 AAAsf级证券 AA+sf级证券 Asf级证券 BBB+sf级证券 BBBsf级证券 中债中短期票据到期收益率曲线（AAA)1年 中债中短期票据到期收益率曲线（AAA)3年 AAsf级证券 A+sf级证券 数据来源：Wind，联合资信整理 5、证券发行级别与分层多样化，有助于满足投资者多元化需求 根据2023年1－9月发行的小微贷款ABS产品，大部分产品为多层结构设置，三层结 构产品共有76单，占市场总单数的66.67%。同时，大部分项目在同一优先层级（如优先A级/优先B级）内还会设置多支不同利率及期限的证券（如优先A1/A2、优先B1/B2），使得产品结构更多元化。 图92023年1－9月小微贷款ABS产品分层结构 数据来源：Wind，联合资信整理 sf 根据数据可得性，我们对可获取证券发行级别的114单产品的431支证券进行了分析，其中具有信用等级的证券293支，证券级别分布于BBBsf～AAAsf。其中，AAAsf级证券共发行187支，发行规模742.03亿元，规模占比92.61%；AA+级证券共发行74支，发行规模 sf 36.25亿元，规模占比4.52%。此外，Asf级证券、BBB+级证券和BBBsf级证券分别为14支、6支和12支，均为优先C级证券。整体来看，小微贷款ABS证券信用等级仍以AAAsf级为主，同时，次优先级证券信用等级跨度较大，多个较低信用等级均有所涉及，小微贷款ABS分层结构及证券信用等级的多元化有助于满足投资者多元化需求。 具体级别证券支数及发行规模占比见图10、图11。 AA+ BBB+ BBB A AA+ A BBB+BB B, 图102023年1－9月小微贷款ABS发行证券不同信用等级支数占比 图112023年1－9月小微贷款ABS发行证券不同信用等级规模占比 BBB+ 2.05%sf BBBsf4.10% Asf4.78% AA+ sf 25.26% AAAsf63.82% AAAsf AA+A sfsf BBB+ sf BBB sf Asfsfsf 0.70%0.74%1.42% BBB+BBB AA+ sf 4.52% AAAsf 92.61% AAAsfAA+ sf A sf BBB+ sf BBB sf AAA AAA AA+ A BBB+ BBB AAA BBB AAA AA+ A BBB+ 数据来源：Wind，联合资信整理数据来源：Wind，联合资信整理 二、基础资产特征分析 1、不同市场入池资产笔均余额、收益率及期限呈现差异化 不同市场发行的小微贷款ABS基础资产存在较大差异。 笔均余额方面，根据可得数据，联合资信对2023年1－9月发行的47单小微贷款ABS样本进行了分析，信贷ABS产品资产池笔均未偿本金余额为146.35万元，企业ABS市场产品笔均未偿本金余额为33.29万元。上述笔均余额差异或与信贷ABS市场发起机构均为商业银行，相较其他资产提供方，其小微企业客户资质更为优质或部分贷款提供了抵质押等担保，获取的放款金额普遍较高有关。 160 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 信贷ABS 企业ABS 笔均未偿本金余额（万元）样本单数（单） 14 146.35 33.29 图122023年1－9月小微贷款ABS不同市场项目资产池笔均未偿本金余额 注：统计基础为联合可得资产池笔均余额数据的47单小微ABS产品样本数据来源：Wind，联合资信整理 基础资产收益率方面，根据可得数据，联合资信对2023年1－9月发行的51单小微贷款ABS样本发行时资产池利率进行了分析，企业ABS产品基础资产加权平均利率为13.64%；信贷ABS产品加权平均利率为5.78%。企业ABS资产提供方以互联网机构及信托公司为主，底层资产客户相较于银行多为风险更下沉的客户，具有小额、多笔、分散、利率较高的特征；信贷ABS均为商业银行，风控体系更为严格，同时客户资质相对优异，部分小微信贷产品需含押品，加权平均利率较低。由于不同市场的主要资产提供方不同，目标客群不同、风险不同，基础资产收益水平相应地有明显差异。 16.00 14.00 37 40 35 12.00 10.00 30 25 8.00 6.00 14 4.00 20 15 10 2.00 5.78 13.64 0.00 5 0 信贷ABS企业ABS 资产池加权平均年利率(%)样本单数（单） 图132023年1－9月小微贷款ABS不同市场项目资产池加权平均年利率 注：统计基础为联合可得资产池利率数据的51单小微ABS产品样本数据来源：Wind，联合资信整理 基础资产期限方面，根据可得数据，联合资信对2023年1－9月发行的54单小微贷款ABS样本进行了分析，小微贷款ABS入池资产加权平均合同期限均在两年以内，整体期限偏短。 25.00 20.64 20.00 18.02 40 15.00 10.00 14 5.00 0.00 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 信贷ABS企业ABS 资产池加权平均合同期限(月)样本单数（单） 图142023年1－9月小微贷款ABS不同市场项目资产池加权平均合同期限 注：统计基础为联合可得资产池合同期限数据的54单小微ABS产品样本数据来源：Wind，联合资信整理 经统计，2023年1－9月发行的114单小微贷款ABS中，有42单设置了循环购买结构，占发行总单数的36.84%，设置循环购买结构的多为企业ABS产品，发起机构/原始权益人以互联网小贷公司与信托公司为主。特别地，大部分互联网小贷公司发行产品均为循环购买结构，主要是互联网平台发放的贷款更加小额、分散，且资产高度同质化，循环购买结构有利于提高资金利用效率及进行产品久期管理。 2、小微信贷ABS资产实际表现基