【专项研究】2023年RMBS产品存续期表现——优先级证券风险承受能力进一步提升，存量贷款利率下调对次级证券有不同程度的负面影响

【专项研究】2023年RMBS产品存续期表现——优先级证券风险承受能力进一步提升，存量贷款利率下调对次级证券有不同程度的负面影响 本期小编：聂中一、张玥、华蕊特别感谢：赵晓丽、王笛 一、市场概况 1、发行概述 2018年起，我国个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）产品的发行规模呈爆发式增长，至2021年发行量基本趋于稳定。2022年至今，全国房地产市场低迷、个人住房贷款增速下滑，RMBS产品发行也基本停滞。 图12014－2022年RMBS产品发行情况（单位：亿元、单） 资料来源：Wind，联合资信整理 2、存量概述 从存量来看，截至2023年7月31日，RMBS及住房公积金贷款产品余额8993.05亿元，占信贷ABS余额总量的74.29%，依然是信贷ABS市场的最重要的组成部分之一。 图2截至2023年7月31日各类信贷资产证券化存量余额（单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 3、二级市场交易情况 RMBS产品在二级市场的交易活跃，交易方主要包括银行自营部门、理财子、保险公司、基金公司、券商自营部门等。根据公开市场数据，截至2023年6月底，公募基金持仓资产支持证券的总市值为672.69亿元，而其中持有RMBS产品的市值为149.76亿元，占资产支持证券持仓总市值的22.26%，RMBS持仓规模占比前三的基金公司分别为兴业基金、上银基金和汇添富基金。 图32023年6月RMBS产品持有量前十大基金公司持仓情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 二级市场交易方面，2022年1月1日至2023年7月31日，信贷ABS二级市场共交易 4457次，总成交金额为8025.42亿元，而RMBS产品的二级市场交易次数为2871次；成交金额达到6024.80亿元，交易次数和成交金额分别占信贷ABS市场的64.42%和75.07%，呈现成交规模占比高，单次成交额大的特点。 换手率方面，2022年1月1日至2023年7月31日共有237支RMBS产品参与二级市场交易。其中，125支产品换手率超过50%，成交规模为5011.12亿元；40支产品换手率超过100%，成交规模为2249.62亿元，平均换手率为62.50%，最高换手率可达630.09%。总体来看，RMBS产品的交易活跃程度较高。 图42022年1月1日至2023年7月31日RMBS产品二级市场换手率分布（单位：亿元、支） 注：换手率=成交金额/[(期初金额+期末余额)/2]资料来源：Wind，联合资信整理 二、存续期表现 1.存续资产池概况 截至2023年7月底，历史发行的285只RMBS产品（不含公积金RMBS）中，共6只RMBS产品已兑付完毕，证券初始发行规模合计193.84亿元；剩余279只RMBS产品仍在存续期内，证券初始发行规模合计23279.21亿元，证券存续规模合计8928.16亿元，占初始发行规模的38.37%。截至2023年7月底，存续RMBS产品的基础资产主要特征如表1所示。整体看，RMBS产品资产池具有入池笔数较多、分散度较高、资产期限较长的特点；随着入池贷款本息的偿还，基础资产剩余期限有所缩短；此外，随着近年来贷款利率LPR的下行，RMBS资产池整体的加权平均贷款利率也有所降低。 表1存续RMBS产品资产池主要特征 截至2023年7月底 截至初始起算日 贷款笔数（笔） 407~66927 1177~92358 资产池未偿本金余额（万元） 6833.68~1029031.32 50771.24~2001468.12 资产池单笔平均未偿本金余额（万元） 5.18~100.79 16.25~120.17 加权平均合同期限（年） 10.09~27.78 9.03~27.95 加权平均账龄（年） 4.52~14.62 0.36~7.95 加权平均剩余期限（年） 2.35~22.85 1.16~25.58 加权平均当前年利率（%） 2.97~5.17 3.83~6.88 资料来源：Wind，联合资信整理 2.存续产品指标表现 （1）资产池违约情况 就前述存续的279只RMBS产品而言，联合资信选取其中绝大部分RMBS产品（仅剔除年发行10单以上的发起机构的一半产品）作为研究样本，观察其基础资产的违约情况。违约率方面，存续RMBS产品中，大部分产品的存续时间相对较短，目前累计违约率 低于1%（含），另有50只产品的资产池累计违约率超过1%，1只产品的资产池累计违约率超过2%，最高不超过2.50%，累计违约率超过1%的主要系早年发行的存续期较长的产品 （资产池当前加权平均账龄均大于71个月），尽管累计违约率相对较高，整体资产质量仍属于正常范围之内。总体来看，存续RMBS产品资产池各期新增违约率保持稳定，与预测水平基本一致，基础资产整体违约率水平较低。 图5部分RMBS项目累计违约率分布（单位：%、期） 单位：% 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 02468101214161820222426283032343638404244464850525456586062646668707274767880828486889092949698100102104106108110112114 建元2005-1 招元2015-1和家2016-1中盈2017-3兴元2017-1交盈2018-3交盈2018-2兴元2018-3兴元2018-2建元2018-1 邮元家和2019-1农盈2019-4 建元2019-7惠益2019-5杭盈2019-1建元2019-1莞鑫2020-1豫鼎2020-1 招银和家2020-3建元2020-2 农盈汇寓2021-3工元乐居2021-7建元2021-9 浦鑫安居2021-1兴元2021-1 农盈汇寓2021-1 建元2007-1 工元2016-4中盈2016-1工元2017-3建元2017-4 工元安居2018-5和家2018-1 工元2018-9兴元2018-1惠益2019-12 工元宜居2019-7中盈万家2019-4惠益2019-7 杭盈2019-2九通2019-1农盈2019-1 浦鑫安居2020-2工元乐居2020-2建元2020-6 邮元家和2020-1惠益2021-5 招银和家2021-4招银和家2021-2京诚2021-1 中盈万家2021-2信融宜居2021-1 邮元2014-1 建元2016-4居融2016-1建元2017-9建元2017-3 中盈万家2018-2建元2018-18 工元2018-7建元2018-6惠益2019-11 中盈万家2019-5工元宜居2019-3惠益2019-6 惠益2019-4农盈2019-2 中盈万家2019-1建元2020-14 建元2020-10 招银和家2020-2建元2020-1 农盈汇寓2021-2建元2021-11 工元乐居2021-3邮元家和2021-1惠益2021-1 中盈万家2022-1 建元2015-2 中盈2016-3创盈2016-1建元2017-8建元2017-2兴元2018-4建元2018-16建元2018-12家美2018-1建元2019-11创盈2019-2惠益2019-9和家2019-2和家2019-1建元2019-3 招银和家2020-9创盈徽元2020-1招银和家2020-5工元宜居2020-2浦鑫安居2020-1旭越2021-1 交盈2021-2 中盈万家2021-3惠益2021-3 杭盈2021-1 工元乐居2022-1 中盈2015-2 企富2016-1家美2016-1建元2017-7建元2017-1 中盈万家2018-1惠益2018-1 中盈2018-2工元2018-1惠益2019-10 工元宜居2019-5惠益2019-8 浦鑫2019-1 中盈万家2019-2交盈2019-1 蓉居2020-1建元2020-12鑫宁2020-1杭盈2020-2融享2020-1 中盈万家2021-5兴元2021-2 邮元家和2021-2建元2021-5 兴渝2021-1 邮元家和2022-1 京诚2015-2 建元2016-3建元2016-1建元2017-6中盈2017-2 工元安居2018-3工元2018-11 工元2018-5建元2018-3 招银和家2019-4建元2019-9 中盈万家2019-3创盈2019-1 交盈2019-2兴元2019-1 工元乐居2020-6招银和家2020-6海元2020-1 旭越2020-1 工元宜居2020-1建元2021-15 惠益2021-4海元2021-1 招银和家2021-1 建元2021-3 建元2015-1 建元2016-2信融2016-1龙居2017-1杭盈2017-1广元2018-1交盈2018-1建元2018-10建元2018-4安鑫2019-2 浦鑫安居2019-1工元宜居2019-1兴元2019-2 建元2019-5融享2019-1杭盈2020-4 中盈万家2020-2建元2020-8 建元2020-4 招银和家2020-1工元乐居2021-9招银和家2021-3建元2021-7 工元乐居2021-1 融享2021-1 居融2015-1 中盈2016-2工元2017-5建元2017-5中盈2017-1建元2018-20农盈2018-5工元2018-3建元2018-2杭盈2019-3 招银和家2019-3安鑫2019-1 鑫宁2019-1惠益2019-1住元2019-1 招银和家2020-8中盈万家2020-1兴元2020-1 融享2020-2 龙居安盈2021-1中盈万家2021-4工元乐居2021-5蓉居2021-1 惠益2021-2 建元2021-1 和家2015-1 苏福2016-1工元2017-4居融2017-1建元2018-22 工元安居2018-1建元2018-14 建元2018-8中盈2018-1旭越2019-1融享2019-3融享2019-2惠益2019-3惠益2019-2 工元安居2019-1招银和家2020-7工元乐居2020-4招银和家2020-4杭盈2020-1 浦鑫安居2021-2建元2021-13 交盈2021-1安鑫2021-1鑫宁2021-1 中盈万家2021-1 资料来源：累计违约率数据来自Wind，联合资信整理 由于RMBS产品的基础资产通常附带房屋抵押担保，且整体杠杆水平相对合理（资产池加权平均初始贷款价值比主要集中在40%~55%），上述因素在提高借款人违约成本的同时，也有利于违约资产的足额回收，从而降低资产池整体损失率。另一方面，虽然近年来国内房地产行业面临一系列政策调控，2022年以来新建住宅和二手住宅的同比及环比价格指 数整体呈下降趋势且呈现负值，但2023年上半年，上述新建住宅和二手住宅的同比及环比 价格指数相比2022年有所上升，整体来看，抵押物价值实际波动仍在一定范围内。同时，随着入池贷款本金的偿还，贷款价值比依然可保持在合理区间，抵押物价值对剩余未偿贷款的保障程度持续提升，资产池总体风险较为可控，资产质量相对优良。 图670个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数：当月同比（单位：%） 资料来源：Wind，联合资信整理 图770个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数：环比（单位：%） 资料来源：Wind，联合资信整理 （2）资产池提前还款情况 提前还款方面，联合资信选取的RMBS产品研究样本与前述违约情况分析部分保持一致，观察存续RMBS产品基础资产的提前还款情况。 下图8为各年份发行RMBS产品在后续逐月的平均年化条件提前还款率（CPR）趋势分布，从图8可以看出，各年份发行RMBS产品基础资产的条件提前还款率（CPR）在后续表现期内的变化趋势整体较为相似，从长期来看，提前还款率受宏观经济环境以及经济政策影响更为明显。根据样本数据表现，2014－2017年，因RMBS产品发行单数较少，提前