城投公司股权投资现状分析——江苏篇

www.lhratings.com研究报告1 城投公司股权投资现状分析— —江苏篇 联合资信公用评级一部|姚玥李颖郑重符蓉 近年来，在政府相关政策要求和自身发展需求等综合因素影响下，城投公司以股权投资为代表的市场化转型步伐加快，表现为通过参股投资、股权收购、基金出资以及无偿划入股权等方式参与的股权投资规模持续增长。受益于突出的区域资源禀赋、不断升级与完善的产业结构以及以股权投资撬动产业发展的政策推动等因素，江苏省城投公司股权投资经验较为丰富，股权投资规模较大，并超过全国绝大部分省份。在参与股权投资规模方面，与经济实力、产业基础和金融资源等“南强北弱”的要素禀赋结构相一致，省内城投公司参与股权投资规模亦呈现“南大于北”的梯队特征。在省内城投公司参与股权投资对产业运营和经济发展带来积极作用的同时，需警惕其带来的自身投资风险，也需关注区域内城投公司在股权投资过程中城投属性和得到政府支持程度的变化以及债务负担较重的区域内城投公司由于投资导致的债务进一步攀升的风险。 一、引言 近年来，国家陆续出台了多项涉及城投公司转型的政策文件，如《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号）提出“进一步规范融资平台公司融资行为管理，推动融资平台公司尽快转型为市场化运营的国有企业、依法合规开展市场化融资”；《国家发展改革委关于实施2018年推进新型城镇化建设重点任务的通知》指出“分类稳步推进地方融资平台公司市场化转型，剥离政府融资职能，支持转型中的融资平台公司及转型后的公益类国企依法合规承接政府公益类项目”。除上述政策因素推动外，随着城市建设的持续推进和城镇化率的不断提高，部分区域城市基础设施建设业务空间不断缩小，城投公司的公益性业务量也呈现下降趋势。因此，在上述政策要求和城投公司自身发展需求的综合影响下，城投公司谋求转型已成为其实现高质量发展的核心要务，以股权投资为代表的市场化转型步伐加快，表现为城投公司通过参股投资、股权收购、基金出资以及无偿划入股权等方式参与的股权投资规模持续增长，发债用于股权投资的空间亦呈扩大趋势。 从动机来看，城投公司参与股权投资主要包括以下三方面：一是出于拓展业务领域，增强自身造血功能；二是为配合当地政府招商引资、吸引社会资本，促进地方产业经济转型升级；三是作为区域国有资产运营平台，承担区域内国有资产运营管理职能，以此推动实体化发展。从投资类型来看，城投公司参与股权投资类型包括直接投资和间接投资两种。直接投资为城投公司直接对被投资企业进行股权投入，未来通过企业上市和原股东收购股份等方式退出；间接投资为城投公司通过成立或参与产业投资基金的方式，对满足当地政府及城投公司自身要求或者满足基金管理人投资方向的企业进行投资，未来通过股份回购、股份转让和基金并购等方式退出。 江苏省地处长江三角洲地区，区位资源突出，经济发展水平高，为区域内的城投公司发展提供了良好的外部环境。近年来，江苏省产业布局全面升级，重点发展“高精尖”和新动能等产业，新兴行业全面发展，产业结构持续优化。上述因素也为江苏省内城投公司参与股权投资创造了良好的先决条件，使得江苏省城投公司股权投资经验较为丰富，股权投资规模较大，并超过全国绝大部分省份。鉴于此，本文聚焦江苏省内股权投资发展现状，简要分析江苏省区域特征及经济发展状况、产业发展格局、江苏省内城投公司参与股权投资趋势表现，并重点对省内下辖各地市的产业格局、股权投资发展情况进一步比较分析，对相关区域内城投公司参与股权投资存在的优势及相应的风险进行总结。 二、江苏省经济发展及股权投资概况 （一）江苏省区域特征及经济发展状况 江苏省地理位置优越，区位资源突出，交通体系完善，为省内经济发展提供了有力支撑。江苏省地处中国东部沿海中心、长江下游，与上海市、浙江省和安徽省共同构成的长江三角洲城市群已成为六大世界级城市群之一，地处“一带一路”建设、长江经济带发展和长三角一体化发展三大国家战略交汇区域。路网方面，截至2022 年底，全省铁路营业里程4276.9公里，其中高速铁路里程2217.6公里，居全国前列； 全省公路里程15.9万公里，较上年底增加599.0公里；全省拥有9个运输机场、8个A1类通用机场，实现地面交通90分钟车程覆盖全部县（市）；全省内河航道通航总里程约2.4万公里，等级航道里程约8813公里，里程和密度均居全国之首。 人口保持净流入，城镇化水平较高。人口和城镇化方面，截至2022年底，江苏 省常住人口8515.0万人，比上年末增加10.0万人，增长0.1%；同期末，江苏省常住人口城镇化率达74.4%，比上年末提高0.5个百分点。 经济持续发展，经济总量稳居全国第二位，人均GDP处于全国省域首位，产业结构完备。从经济运行方面看，2020－2022年，江苏省地区生产总值（GDP）持续增长，分别为10.27万亿、11.64万亿和12.29万亿，均稳居全国第二位；同期，江苏省人均GDP继续增长，分别为12.12万元、13.70万元和14.44万元，处于全国省域首位。经济结构方面，2022年，江苏省三次产业结构为4.0:45.5:50.5，全年高技术产业投资比上年增长9.2%，拉动全部投资增长1.7个百分点。产业发展方面，江苏省形成了以化工、机械、汽车、纺织及电子产业主导的工业体系格局，产业结构完备。 金融业快速发展，信贷总量保持稳定增长，上市公司数量众多，居全国前列。 2022年，江苏省金融业实现增加值9689.87亿元，增长7.2%，高于GDP增速4.4个 百分点；全省社会融资规模增量3.38万亿元，居全国前三；全省新增本外币贷款2.63 万亿元，居全国第一，较上年多增2345亿元。全省本外币贷款余额年末达20.68万亿元，同比增长14.57%，增速高于全国3.87个百分点。2022年，全省新增境内上市公司70家，居全国第二。截至2022年末，全省共有境内上市公司636家，居全国第 三，其中科创板和北交所上市公司数量均居全国第一；新增境外上市公司12家，全 省境外上市公司累计163家，境内外上市公司总数位居全国前列。 （二）江苏省产业发展状况 江苏省积极转变经济增长方式，产业结构持续优化。产业结构总体表现为第一产业比重不断下降，第二产业在快速发展后占比也呈下降趋势，代表最高结构层次 的第三产业比重逐渐提高。根据江苏省政府公布数据，1989—2014年，全省三次产 业结构为“二三一”。2015年，全省第三产业增加值比重首次超过第二产业，实现产业结构“三二一”标志性转变。此后，江苏省第三产业比重持续居主导地位，成为推动经济的主动力。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图1江苏省产业结构情况 江苏省制造业转型升级趋势明显。2023年上半年，全省规模以上工业增加值同比增长8.3%，比一季度加快2.8个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.3%，制造业增长8.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%。分行业看，列统的40个工业行业大类中，有31个行业增加值同比增长，行业增长面为77.5%，比一季度扩大7.5个百分点。上半年，装备制造业增加值同比增长9.1%，比全部规模以上工业快0.8个百分点，制造业发展的韧性得以体现。同时，江苏省制造业转型升级趋势明显，上半年全省高技术产业投资同比增长9.0%，比一季度加快0.5个百分点，高于全部投资3.5个百分点，对投资增长贡献率为29.0%，拉动投资增长1.6个百分点，高技术产业投资占全部投资的比重为18.5%，比去年同期提升0.6个百分点。其中，高技术制造业增长8.6%，高技术服务业增长10.6%。 江苏省对接国家区域战略，全面融入长三角一体化发展规划，聚焦产业，提升都市圈引领带动能力，推动区域协调发展，提高金融业支持制造业的力度，为省内城投公司参与股权投资创造了良好的先决条件。江苏省以长三角中心城市为主体，推动科技、产业深度融合，提升区域发展整体水平；加快推进都市圈发展；区域协调联动，发挥中心城市引领作用，建设世界级的新兴产业和先进制造业集群，推进宁杭、沿海、淮河生态经济带建设。联合提升原始创新能力，走“科技+产业”道路，加强关键技术研发；共建创新平台，营造创新环境，推动制造业创新发展。 为发挥制造业在全省经济发展中的支撑作用，江苏省《加快建设制造强省行动方 案》中明确，未来江苏省聚焦16个先进制造业集群（集成电路、生物医药、新型医疗器械、高端装备、新型电力（新能源）装备、工程机械、物联网、高端纺织、前沿新材料、海工装备、高技术船舶、节能环保、核心信息技术、汽车及零部件、新型显示和绿色食品）和50条产业链，实施八大行动，深化“1650”产业体系建设，加快 产业链强链补链延链。到2025年，江苏省16个集群规模占比将超过70%；70%规模以上制造业企业将基本实现数字化网络化；优质企业数量占规上工业企业比重接近20%。到2030年，江苏省将形成10个左右综合实力达到国际先进水平的先进制造业集群；重点领域核心装备基本具备自主供给能力；制造业和生产性服务业增加值占地区生产总值比重达到70%左右。此外，为进一步推动产业升级优化及金融业支持制造业的力度，江苏省发布了《省政府关于金融支持制造业发展的若干意见》，在提高制造业企业直接融资比重、强化多元金融服务促进制造业竞争力提升、切实减轻制造业企业融资成本、拓宽股权融资渠道、统筹发挥财政资金对金融资源的撬动作用、强化政府投资基金运用、整合放大财政资金作用等方面提出了诸多举措。 综上，在城投公司转型政策要求及其自身发展需求的背景下，江苏省城投公司受益于其突出的区域资源禀赋、不断升级与完善的产业结构以及以股权投资撬动产业发展的政策推动等因素，省内城投公司股权投资发展环境得以优化提升，并为股权投资参与的领先提供了良好的基础。 （三）江苏省城投公司股权投资现状 江苏省城投公司股权投资经验较为丰富，股权投资规模较大，超过全国绝大部分省份（2022年江苏省城投公司股权投资规模占全国城投公司股权投资规模的13.50%）。 总量及增速方面，江苏省城投公司股权投资规模1及占总资产的比重持续增长，但增速先升后降。2018年以来，随着依法合规开展市场化融资相关政策文件的出台，城投公司转型步伐加快，江苏省城投公司股权投资规模快速增长（详见图2），年均复合增长17.42%，占总资产比重逐年上升（详见图3）。截至2022年底，江苏省城投公司的股权投资总规模较上年底增长13.72%至1.73万亿元。2018－2022年，江苏省城投公司股权投资规模增速先升后降（详见图2），2021年以前，江苏省城投公司配合政府进行区域内的招商引资和产业培育，创新融资途径，撬动社会资本，发挥国有资产运营平台的产业引导作用，江苏省城投公司股权投资规模随之快速增长，2020年增速高达28.57%。2021年起，全国部分区域对于城投开展城投股权投资监管趋严， 1本文城投公司样本为有存量城投债的平台600余家；股权投资规模主要包括长期股权投资、其他权益工具投资、交易性金融资产和其他非流动金融资产；未去除因母子公司导致的重复值；未考虑直接形成控股子公司并纳入合并范围内的投资 2021年5月，江苏省发布《关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》，或受 相关指导意见影响，省内各城投公司投资步伐放缓，投资规模增速由升转降，2022年增速虽有所下降，但仍保持较高水平。 资料来源：联合资信根据wind、公开资料整理 图2江苏省城投股权投资规模及增速 资料来源：联合资信根据wind、公开资料整理 图3江苏省城投股权投资规模占总资产比重 投资收益方面，江苏省城投公司股权投资收益2规模及占利润总额的比重持续增长，投资年收益率逐渐趋于平稳。2018年以来，江苏省城投公司对合营、联营企业的投资收益及其占利润总额的比重随股权投资规模的增长，呈现逐年上升趋势（详见图4），2022年底分别为239.99亿元和11.63%，对城投公司盈利水平形成一定补充。2018－2020年，江苏省城投公司长期