【专项研究】2023年小微贷款ABS回顾与展望-不同发行市场分化明显，新增机构提升活跃度，政策利好下规模增长可期

2023年小微贷款ABS回顾与展望——不同发行市场分化明显，新增机构提升活跃度，政策利好下规模增长可期 本期小编：曹雨璇郝励 一、2023年小微贷款ABS市场发行情况 1、2023年整体发行规模小幅下降，不同发行市场分化明显 2023年，小微贷款ABS发行规模合计1844.78亿元1，同比下降5.27%，单数方面，全市场共发行199单，同比增长17.75%，主要系企业ABS单数增长明显（同比增长61.11%）。 分市场看，小微贷款ABS受不同市场发行政策影响较大，发行情况分化明显。2023年交易所市场小微贷款ABS依然活跃，全年企业ABS发行规模为1033.60亿元、同比增长33.71%，发行单数174支、同比增长61.11%，多家机构2023年在交易所完成小微贷款ABS的首次发行，呈现多点开花的格局。 政策引导下，银行业金融机构凭借网点布局及负债端成本优势，持续加大对小微企业支持力度，小微企业贷款余额显著增长，带动信贷ABS市场规模快速上升。截至2023年底，银行业金融机构用于小微企业的贷款余额70.9万亿元，同比增长18.76%。在此基础上，小微贷款信贷ABS市场进一步增长，2023年全年发行规模为749.73亿元、同比增长61.32%，发行单数19支、同比增长35.71%。 ABN市场方面，2023年前三季度小微贷款ABN受监管政策影响仅发行2单，随着交易商协会对普惠金融领域的支持力度加大，第四季度成功发行4单。全年发行规模为61.45亿元、同比减少91.34%，发行单数6支、同比减少87.23%。2023年6月，中国银行间市场交易商协会下发《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知》，强调了银行间市场企业资产证券化对支持实体经济的重要性，以及企业资产证券化可以如何支持实体经济。2023年底，交易商协会受理网商银行等合作机构以普惠小微类资产注册发行ABN，小微贷款ABN后续发行量有望增长。 1统计口径包含互联网系机构、融资租赁公司、商业保理公司、小贷公司、信托公司、商业银行等发起的小微贷款ABS项目。 图12018年－2023年小微贷款ABS发行规模及规模占比（单位：亿元，%） 数据来源：Wind，联合资信整理 注：企业资产支持证券简称“企业ABS”；信贷资产支持证券简称“信贷ABS”；资产支持票据简称“ABN” 图22018年－2023年小微贷款ABS发行单数及单数占比 （单位：单，%） 数据来源：Wind，联合资信整理 2、信托公司、商业银行为发行主力 从小微贷款ABS的发起机构/原始权益人来看，信托公司和商业银行为小微贷款ABS的发行主力。2023年信托公司发行规模合计673.80亿元、占比36.52%，共发行123单、占比61.81%，其中中航信托和华能信托发行规模占比最大，分别占全市场的14.53%和12.42%。 2023年商业银行发行规模合计749.73亿元、占比40.64%，共发行19单、占比9.55%，其中建设银行2023年发行规模全市场最高，占比27.10%。商业银行发行单数占比较低，但发行规模占比却很高，主要是由于项目平均发行规模高，信贷ABS单均规模为39.46万元，明显高于其他机构。 图32023年小微贷款ABS发行市场及参与机构单数占比图42023年小微贷款ABS发行市场及参与机构规模占比 数据来源：Wind，联合资信整理数据来源：Wind，联合资信整理 3、资产提供方头部效应仍显著，参与机构数量和细分资产类型均有增加，市场活跃度上升 根据对ABS产品资产提供方的统计，商业银行、互联网系机构及融资担保公司为小微贷款ABS的主要资产提供方。其中，商业银行由于单均发行规模高，总发行规模居首。互联网系机构发行规模合计428.00亿元，发行单数69单，分别占2023年小微贷款ABS发行 规模和单数的23.20%和34.67%，平均发行规模6.20亿元，体现了其发行单数多但单均规模小的特点。融资担保和融资租赁公司发行规模相近，占比分别为12.90%和12.25%。 图52023年发行项目穿透参与机构分类占比 数据来源：Wind，联合资信整理 虽然各类发行主体中头部效应仍然明显，但整体看2023年小微贷款ABS参与机构数量显著增加，多家商业银行、小贷公司和产险公司在2023年首次发行小微贷款ABS，且租赁公司开始积极参与小微贷款ABS市场发行。租赁公司中，海通恒信国际融资租赁股份有限公司发行规模最大，2023年发行6单小微贷款ABS，发行规模70亿元；其次为远东国际融资租赁有限公司，2023年发行3单小微贷款ABS，发行规模49.37亿元。多类型主体的参与丰富了参与机构类型，提高了小微贷款ABS市场发行活跃度。 另外，小贷公司、融资租赁公司以及产险公司为小微ABS市场提供了更多细分类型资产，如由深圳市中小担小额贷款有限公司担任原始权益人和资产服务机构的“深圳担保集团 -先行示范区-中小微企业8号资产支持专项计划（光明区高新技术知识产权专场）”聚焦深圳市光明辖区科技型小微企业，助力小微企业科技成果转化，深入覆盖细分市场；太保资产首单ABS产品“太平洋-海通恒信小微企业高质量发展资产支持专项计划”20亿元储架获得受理，基础资产主要为中小微企业为承租人的高端装备制造、工程机械、医疗健康等领域的租赁资产。 图62023年发行项目各穿透参与机构情况 数据来源：Wind，联合资信整理 4、证券发行利率呈现期限利差，不同市场差异明显 2023年全年资金面经历了由收敛转松再收敛的过程，市场利率围绕着政策利率波动，仍呈现较强的季节性变化，如图7。从证券发行利率的时间分布来看，证券发行成本基本保持平稳态势。 图72023年小微贷款ABS发行利率时间分布 数据来源：Wind，联合资信整理 小微贷款ABS发行利率方面，联合资信统计了可获取发行利率数据的328支AAAsf级别和106支AA+sf级别证券作为样本。如图8，一年期以内AAAsf级别证券发行利率大部分集中于2%～4%区间，一年期到两年期AAAsf级别证券发行利率大部分集中于2.5%～4.5% sf 区间，两年期以上AAAsf级别证券发行利率主要分布于3%～5%区间，利率水平与期限结构较为匹配。如图9，AA+级别证券同样呈现发行利率与期限结构匹配的情况，利率水平整体略高于AAAsf级别证券。 在不同场所发行的同期限同信用等级的小微贷款ABS证券，发行利率存在较大差异。如图8，以AAAsf级证券为例，信贷ABS平均发行利率为2.62%，企业ABS及ABN产品平均发行利率分别为3.56%和3.43%，信贷ABS产品发行利率明显低于企业ABS及ABN产品。这主要是产品发行主体不同，投资者对不同发行主体有风险偏好相关，信贷ABS产品发起机构主体信用等级相对较高，投资者要求的风险溢价更低。 图82023年小微贷款ABS不同市场AAAsf级别不同期限证券发行利率 数据来源：Wind，联合资信整理 图92023年小微贷款ABS不同市场AA+sf级别不同期限证券发行利率 数据来源：Wind，联合资信整理 5、证券发行级别与分层多样化，有助于满足投资者多元化需求 2023年发行的小微贷款ABS产品，大部分为多层结构设置，两层结构产品合计89单，占市场总单数的44.72%，三层及四层结构产品合计110单，占市场总单数的55.28%。同时，大部分项目在同一优先层级（如优先A级/优先B级）内还会设置多支不同利率及期限的证券（如优先A1/A2、优先B1/B2），使得产品结构更多元化。 图102023年小微贷款ABS产品分层结构 数据来源：Wind，联合资信整理 根据数据可得性，我们对可获取证券发行级别的197单产品的693支证券进行了分析， 具有信用等级的证券有473支，发行规模1633.78亿元，证券级别分布于BBBsf～AAAsf。其中，AAAsf级证券共发行328支，发行规模1539.32亿元，规模占比94.22%；AA+sf级证券共发行108支，发行规模66.64亿元，规模占比4.08%。此外，AAsf级证券、Asf级证券、A—sf级证券、BBB+sf级证券与BBBsf级证券分别为3支、15支、1支、4支和14支，占比较小。整体来看，小微贷款ABS证券信用等级仍以AAAsf级证券为主，同时，次优先级证券信用等级跨度较大，多个较低信用等级均有所涉及，小微贷款ABS分层结构及证券信用等级的多元化有助于满足投资者多元化需求。 具体级别证券支数及发行规模占比见图11、图12。 图112023年小微贷款ABS发行证券不同信用等级支数占比 图122023年小微贷款ABS发行证券不同信用等级规模占比 数据来源：Wind，联合资信整理数据来源：Wind，联合资信整理 6、入池资产笔均余额、期限及收益率呈现差异化 笔均余额方面，根据可得数据，联合资信对2023年发行的191单小微贷款ABS样本进行了分析，企业ABS产品资产池笔均未偿本金余额最高，为158.87万元，企业ABS发起机构类型多样，小微贷款笔均余额差异较大，跨度从笔均2万到笔均1000万以上。信贷ABS与ABN市场产品笔均未偿本金余额相对较小，分别为145.80万元与103.80万元。 基础资产期限方面，根据可得数据，联合资信对2023年发行的188单小微贷款ABS样本进行了分析，小微贷款ABS入池资产加权平均合同期限均在3.5年以内。ABN市场由于基础资产多为租赁类资产，合同期限普遍较长，加权平均合同期限为3.03年，高于信贷ABS合同期限（1.45年）与企业ABS加权平均合同期限（1.96年）。整体看小微贷款ABS期限偏短。 图132023年小微贷款ABS不同市场项目资产池笔均未偿本金余额（单位：万元、单） 注：统计基础为联合可得资产池笔均余额数据的191单小微ABS产品样本 数据来源：Wind，联合资信整理 图142023年小微贷款ABS不同市场项目资产池加权平均合同期限（单位：年、单） 注：统计基础为联合可得资产池合同期限数据的188单小微ABS产品样本 数据来源：Wind，联合资信整理 基础资产收益率方面，根据可得数据，联合资信对2023年发行的166单小微贷款ABS发行时资产池利率进行了分析，企业ABS产品基础资产加权平均利率最高，为13.83%。企业ABS资产提供方以互联网系机构为主，底层资产客户多为银行下沉客户，具有小额、多笔、分散的特征，加权平均利率较高。信贷ABS产品加权平均利率最低，为5.67%，主要系因为信贷ABS资产提供方均为商业银行，风控体系更为严格，同时客户资质相对优异，部分小微信贷产品需含押品，因此加权平均利率较低。ABN基础资产加权平均利率为7.88%，介于企业ABS和信贷ABS之间，ABN资产提供方主要为租赁公司，产品定位和风控策略介于互联网系机构和商业银行之间。由于不同市场的主要资产提供方不同，基础资产收益水平具有明显差异。 图152023年小微贷款ABS不同市场项目资产池加权平均年利率（单位：单、%） 注：统计基础为联合可得资产池笔均余额数据的166单小微ABS产品样本 数据来源：Wind，联合资信整理 图162023年小微贷款ABS不同资产提供方资产池加权平均年利率（单位：单、%） 注：统计基础为联合可得资产池合同期限数据的166单小微ABS产品样本 数据来源：Wind，联合资信整理 二、小微贷款ABS存续期表现情况 1、小微贷款ABS市场存续规模保持相对稳定 截止2023年底，我国ABS市场存量规模3.32万亿元，小微贷款ABS市场存量规模4979.59亿元，存量占比15.00%。整体来看，近几年小微贷款ABS市场的存续规模有所波动，在2022年达到高点，存量规模为5258.49亿元。 图172020年~2023年小微贷款ABS市场存续规模 数据来源：Wind，联合资信整理 2、小微贷款ABS资产违约率保持较低水平 鉴于数据可得性，本文选取了截至2023年底存续的公开发行的