广州市融资状况暨市属产投企业偿债情况

联合资信工商评级二部|贺苏凝 一、区域概况 广东省经济总量连续排名全国首位。广州市作为省会城市，GDP规模位于省内第二名、仅次于深圳市，近年来GDP保持上升态势，2022年GDP及固定资产投资增速均明显回调，固定资产投资增速亦低于深圳市，近似经济体量城市中，广州市财政收入相对低，信贷规模逐年扩大，可用于提供信贷的存款资源相对丰富；2023年以来，财政收入及固定资产投资增速均有修复。可比城市中，深圳市上市企业市值明显高于其他城市，广州市上市企业市值在可比省会城市中处于中档，上市企业的行业分布和市值集中度均较为均衡、金融企业市值比重低于深圳，但广州市国资背景上市公司流通市值与深圳市规模相当。 1.经济与财税 广东省国内生产总值（GDP）总量连续34年居全国31个省/直辖市/自治区（以下简称“全国各省”）首位，2022年及2023年1－9月GDP总量分别占全国总量的10.67%和10.53%。广州市作为广东省省会，2022年及2023年1－9月月，广州市GDP总量分别占广东省GDP总量的22.34%和22.64%，相比上年同期分别增长1.0个和4.2个百分点，略低于广东省同期的GDP增速。 广州市GDP总量排名省内第二名，低于省内排名首位的深圳市，但仍明显高于浙江省、山东省、江苏省等经济体量靠前省份1（以下统称“可比省份”）的省会城市；但GDP增速低于深圳市及可比省份省会，一方面可能与其本身经济体量庞大且前一年度增速高相关，另一方面可能与其相对传统且均衡的经济结构相关。2023年以来，广州市GDP增速呈现明显回升，但暂未超过其他城市。 2022年，广州市一般公共预算收入1854.73亿元，同比下降1.5%，明显低于深圳市，且低于经济体量小于自身的杭州市，其中税收收入和非税收入占比分别为67.7%和32.3%（上年分别为74.9%和25.1%）；一般公共预算支出3014.22亿元，同比略降0.2%；2023年1－6月，广州市一般公共预算收入相比上年同期增长4.6%至964.30亿元，一般公共预算支出相比上年同期增长1.4%至1600.30亿元。2022年及2023年1－6月，广州市全社会固定资产投资完成额较上年同期变动率分别为-2.1%和6.1%，增速低于同省的深圳市（分别为8.4%和13.1%）。 2.信贷规模 2020－2022年及2023年9月末，广州市金融机构本外币存款及贷款余额均持续增长，2022年末存款余额、贷款余额较上年末分别增加约5506亿元和7519亿元，存款及信贷规模持续扩大，始终高于可比省份的省会城市，低于深圳市（存款余额约为深圳同期末66%左右，贷款余额约为深圳市80%左右）；存贷款差额始终高于1万亿元，明显高于可比省份的省会城市，仍低于深圳市，可用于对外提供信贷的存款资源相对丰富。 3.上市企业资源 截至2023年11月5日，广东省内A股上市公司共计868家（含18家ST或*ST企业），按前一交易日收盘价计算的流通市值合计12.53万亿元，明显高于可比省份；此外，广东省和浙江省各有一家在港股上市、市值超万亿的民营上 市公司2，广东省在上市企业资源方面优势显著。 不同于山东、江苏省前三大城市的市值分布相对均衡以及浙江省的市值分布集中于省会杭州市，广东省上市企业市值分布显著集中于深圳市（约占61%），显著高于广州市（约占15%）和佛山市（约占7%）。与可比省份省会城市相比，广州市上市企业流通市值规模低于杭州市、高于济南市和南京市，处于中间档位；除南京市上市企业2022年净利润率（按“年度营业总收入合计/年度净利润合计”简单测算）高于8%外，其余3个省会城市上市企业的2022年净利润率均位于4%～5%区间内。 广州市注册的A股上市企业覆盖41个行业3，市值规模位居前五的行业依次为计算机/通信和其他电子设备制造、房地产、商业服务业、化学原料和化学制品制造业、软件和信息技术服务业；广州市前五大行业集中度（按流通市值计）以 及金融/资本市场行业比重（按流通市值计）均低于深圳市。综合广东省全省以及广州市、深圳市各自的市值分布看，计算机、通信和其他电子设备制造业在广东省上市企业具备一定支柱作用，省内企业及市值主要集中于深圳市，有望带动省内相关产业生态的建立、提升相关产业的整体竞争力；此外，广东省市值比重较高的电气机械、汽车制造等产业未出现在广州市和深圳市的前五大行业中，广州市市值比重较高的房地产、化学原料和化学制品制造行业未出现在广东省和深圳市的前五大行业中，则计算机和通信制造之外的产业可能具备一定区域分散性。 广东省A股上市中有117家为地方国资背景，地方国资背景上市公司的市值约占全省市值10.43%；按实际控制人所属的行政区域划分，地方国有上市企业资源集中于省会（广州市）、计划单列市（深圳市）以及省级；地方国资上市企业市值规模前十的企业中（第十名市值规模约251.58亿元），广东省属企业2家、深圳市属企业2家、广州市属企业5家、惠州市属企业1家。 其中，广州市及下辖区实际控制的上市公司流通市值占全省地方国资背景上市公司流通市值的28.86%（广州市级占28.18%），该比重与深圳市及下辖区实际控制上市公司的流通市值比重（约28.57%，其中深圳市级占27.60%）相当。广州市市值超过200亿元的国资上市公司共计6家中，所在行业依次为汽车制造、医药制造、其他金融、通用设备制造、计算机/通信和其他电子设备制造、水上运输行业。 二、广州市债券融资及市级产业投资平台（市产投平台）融资情况 2020－2022年，广州市债券发行规模波动向上，2023年1－11月有所回落，发债规模在可比城市处于中上游，约28%源于市属国企发行；市产投平台发行变动态势与全市一致，2022年约占市属国企发行规模61%，发行集中度较高，各家企业发行节奏存在差异，本部债券到期（按行权日计）分布整体看较为分散，部分企业在中期（2024年末及2025年）存在单月到期债券超过30亿元的情况。 1.信用债发行情况 2020－2022年，广东省企业债券4（合计）发行规模波动回落（复合变动率为-2.21%），可比省份发行规模均为波动上升，其中广州市和3个可比省会城市发行规模均为波动上升（其中广州市复合变动率为7.96%），深圳市则波动回落；2023年1－11月，广东省发行规模同比下降7.00%，其中广州、深圳发行规模均低于上年同期，可比省份发行规模同比变动率为14.18%～26.17%，其省会城市发行规模均高于上年同期。广州市及可比城市在省内经济地位重要，以2022年为例，广州市及可比城市债券融资规模占全省债券融资规模的25%～50%（广州市占比约39%），其中南京比重偏低、深圳市比重最高。 表10 2020－2022年及2023年1－11月广州市及可比城市企业债券发行情况 2020－2022年，广州市属国企债券发行规模波动增长（复合增长率为14.67%），三年变动趋势与全市债券发行趋势一致，但复合增长率高于全市债券增幅，其发行规模占全市25%～28%，主体信用等级以AAA为主；2023年1－11月，与全市发行规模低于上年的情况不同，市属国企发行规模较上年同期进一步增长17.59%，已超过2022年全年发行规模。其中，广州产业、广州地铁、广州交投和广州越秀发行规模相对高于其他企业5，发行规模最大的两家——广州地铁和广州越秀2023年1－11月发行规模均已超过2022年全年水平。 2.广州市政府产业投资平台债券发行及存续状况 广州市级政府产业投资平台（以下简称“市产投平台”）共4家，主体长期信用等级均为AAA，评级展望均为稳定；2020－2022年，市产投平台6发行规模（合计）分别占市属国企发行规模47%、54%和61%，比重持续上升，近三年发行规模（合计）波动上升，2023年1－11月则略低于上年同期（约940亿元）。发行集中度方面，2020－2022年，市产投平台发行规模较为集中于广州越秀（约占70%），广州越秀发行规模相对均衡分布于本部与下属子公司（本部约占45%）。 2020－2022年，市产投平台债券发行节奏呈现差异化走势，广州产业和广州工业本部及合并口径发行规模呈现不同程度的增长，广州越秀本部发行规模持续增长、合并口径发行规模呈现波动上升，广州城建呈现回落态势；整体看，市产投平台筹资活动现金流始终呈现净流入，净流入规模于2021年达峰后有所回落，广州越秀筹资活动前现金净流出额波动上升，其2021－2022年净流出额明显高于其他三家企业。2023年1－9月，市产投平台（合计）筹资活动前现金流大幅改善，尤以广州越秀筹资前净流入规模增长最为显著（其中经营获现较上年同期增加255.96亿元）。 截至2023年12月9日，市产投平台本部存续债券合计850.50亿元（占合并口径存续债约45%），2023年－2025年，到期分布整体较为分散（按行权日 计），2个峰值月份的到期债券额分别为47亿元和44亿元，均分布于2～3个企业，部分企业存在单月到期债券金额超过30亿元的情况，需关注其临期流动性情况以及再融资接续情况。 三、市产投平台财务状况及偿债情况梳理 2022年末，市产投平台资产增速趋缓，业务结构的不同使得资产结构和债务指标有所差异，整体看，现金类资产较为充裕，债务期限偏长期，债务刚性一般；作为控股型企业，本部承担体系内部分融资职能，债券融资比重较高，本部投资收益较好且可带来一定现金回流，但取得投资收益收到的现金对财务费用的覆盖情况有所差异，考虑所持优质股权可能带来的再融资空间以及较充裕的未使用授信，本部盈利和偿债仍属稳健。 截至2022年底，市产投平台资产总额和全部债务（合计）分别为15616.61亿元和6353.58亿元，较上年底分别增长约13%和15%，增势相比上年趋于平稳（2021年末资产合计增长约28%，除广州越秀外，其余3家资产增幅均超过40%）；2022年末，由于经营规模及合并范围的扩大，广州工业总资产和债务分别增长21%和26%，其余3家企业资产和债务增幅均未超过16%。 截至2022年底，市产投企业债务期限结构偏长期（长期债务合计约占66%），合计资产负债率和全部债务资本化比率7分别约为73.22%和60.30%，指标略高，其中广州越秀债务负担较重，其余3家全部债务资本化比率均低于60%；市产投平台债务刚性一般（全部债务约34%源于债券）；现金类资产8和使用受限资产合计为2344.97亿元（含使用受限的95.75亿元）和1149.76亿元，现金类资产为短期债务1.07倍，剔除受限现金类资产的其他受限资产约为长期债务的25%。 母公司（本部）口径看。截至2022年底，市产投平台本部全部债务合计1503.49亿元，约占（合并）全部债务的24%，本部承担部分融资职能，本部债务期限结构偏长期（长期债务比重约67%），债务刚性较强（全部债务约60%源于债券）；现金类资产约占短期债务的56%，本部直接持有上市公司股权的再融资空间有助于增强对短期债务的保障（应视国资委或政府对区域内国企所持上市股权的质押上限要求而判断），市产投平台短期偿付压力可控。 截至2022年底，市产投平台资产规模存在梯度，现金类资产整体较为充裕，资产结构存在差异。其中，由于能源和电力、水务、城市基础设施建设等积累的固定资产以及持有股权、债权等形成的投资类资产规模高，广州产业和广州城建的非流动资产比重相对高；由于房地产开发产品以及发放贷款、融资租赁款形成的营运类资产（计入流动资产部分）规模高，广州越秀的流动资产比重相对高；由于业务分布于装备制造、汽车零部件制造、建材制造以及商贸流通行业，广州工业的资产结构较为均衡。 市产投平台作为控股型企业，本部资产以现金类资产、其他应收款和长期股权投资为主（此外，广州城建拥有一定规模债权投资和固定资产）。 市产投平台作为控股型企业，本部营业总收入很低，经营业务主要集中于下属经营实体，支出主要体现为财务费用，债务增长使得2022年财务费用有所上升，本部其他收益存在不确定性（通