江苏省融资状况暨市属产投企业债务梳理

江苏省融资状况暨政府产业集团债务梳理 联合资信工商评级二部|郭察理李明 一、区域概况 1.江苏省经济与财税 2022年，江苏省经济持续发展，全年社会生产总值迈上12万亿，经济总量稳居全国第二位（仅次于广东省），三大产业结构持续优化，经济活力不断增强。江苏省具备较为完备的产业结构，工业体系格局以化工、机械、汽车、纺织及电子信息产业为主导，先进制造业增势良好。 2022年，江苏省实现国内生产总值（GDP）122875.60亿元，稳居全国31个省/直辖市/自治区中的第二位（仅次于广东省），迈上12万亿元新台阶，GDP总量占全国经济总量的10.15%；增速方面，2021年受上一年的低基数影响全国GDP增速均处于高位，至2022年江苏省GDP同比增速回落至2.80%，略低于全国GDP同比增速。2023年1－9月，江苏省实现国内生产总值93180.00亿元，同比增速为5.80%，领先全国增速0.89个百分点。 从经济结构来看，2022年江苏省地区生产总值中，第一产业增加值4959.4亿元，增长3.1%；第二产业增加值55888.7亿元，增长3.7%；第三产业增加值62027.5亿元，增长1.9%；全年三次产业结构比例为4:45.5:50.5。从固定资产投资来看，2022年全年江苏省固定资产投资比上年增长3.8%，其中第一产业投资下降19.6%、第二产业投资增长9.0%、第三产业投资与上年持平，三产结构仍处于优化状态中；民间投资增长2.9%，占全部投资比重为68.6%，民间投资为推动投资的重要力量。江苏省非公有制经济对全省经济增长的贡献明显，经济活力持续增强，2022年全年非公有制经济增加值92402.5亿元，占GDP比重为75.2%；民营经济增加值占GDP比重为57.7%，私营个体经济增加值占GDP比重为54.7%。 产业发展方面，江苏省具备较为完备的产业结构，工业体系格局以化工、机械、汽车、纺织及电子信息产业为主导。2022年，新兴动能对工业的贡献进一步提升，全年工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规模以上工业比重分别为40.8%、48.5%，均比上年提高1.0个百分点；规模以上高技术服务业营业收入比上年增长10.1%，对规上服务业增长贡献率达62.2%，其中互联网和相关服务增长14.2%；全年数字经济核心产业增加值占GDP比重达11%。先进制造业增势良好，2022年江苏省高新技术产业比上年增长9.2%，拉动全部投资增长1.7%，其中科技成果转化服务、研发与设计服务、电子商务服务等行业投资增长较快；制造业投资中，电气机械和器材制造增长25.4%，计算机通信和其他电子设备增长12.0%，通用设备制造增长9.7%。 表12020－2022年和2023年1-9月江苏省及可比省份GDP及年度增长情况（亿元、%） 序号 地区/指标 2020年 2021年 2022年 2023年1-9月 GDP 同比 GDP 同比 GDP 同比 GDP 同比 -- 全国 1,015,986.00 2.30 1,143,670.00 8.10 1,210,207.00 3.00 913,027.00 4.91 1 广东省 110,760.94 2.30 124,369.67 8.00 129,118.58 1.90 96,161.63 4.50 2 江苏省 102,718.98 3.70 116,364.20 8.60 122,875.60 2.80 93,180.00 5.80 3 山东省 73,129.00 3.60 83,095.90 8.30 87,435.00 3.90 68,125.00 6.00 4 浙江省 64,613.34 3.60 73,515.76 8.50 77,715.00 3.10 59,181.83 6.30 注：各省市GDP采用GDP（现价）累计值数据，GDP同比采用GDP（不变价）累计同比数据；全国GDP数据采用中国GDP初步核算数累计值，同比增速为初步核算数累计同比 资料来源：Wind，联合资信整理 图12014－2022年江苏省GDP及年度增长情况 资料来源：Wind，联合资信整理 2.江苏省下辖地市概况 江苏省省内各地市整体发展质量非常高，下辖13个地级市均进入全国GDP百强城市，其中苏州市、南京市、无锡市、南通市均为万亿级以上城市。同时，省内经济实力有一定分化，呈现“南强北弱”的格局。 江苏省按区域地理位置分为苏南五市（南京市、苏州市、无锡市、常州市、镇江市）、苏中三市（南通市、扬州市、泰州市）和苏北五市（徐州市、连云港市、淮安市、盐城市、宿迁市）。江苏省下辖地级市整体发展质量非常高，经济发展相对比较均衡。2022年，江苏省下辖13个地级市均进入全国GDP百强城市，其中4个万亿GDP城市（苏州市、南京市、无锡市、南通市），2个8000-10000亿城市（常州市、徐州市），4个5000-7000亿级城市（扬州市、盐城市、泰州市、镇江市，其中镇江市在2022年GDP首次突破5000亿元），3个4000亿级城市（淮安市、宿迁市、连云港市）。此外，苏锡常城市也将成为全国唯一一个全部突破万亿GDP的地级城市群，整体发展质量非常高。相对而言，江苏省内整体经济实力呈现“南强北弱”的格局，苏南地区整体经济发展水平相对更高，系省内经济发展引擎，苏北地区与苏南地区经济规模有一定差异。公共财政收入 所呈现的序列与GDP大体一致。 图2江苏省行政区划图 资料来源：公开资料 表22020－2022年江苏省地级市GDP和公共财政收入情况 名称 GDP（亿元） 公共财政收入（亿元） 2020 2021 2022 2022排名 2020 2021 2022 2022排名 苏州 20,170.45 22,718.34 23,958.34 1/13 2303.00 2510.00 2329.18 1/13 南京 14,817.95 16,355.33 16,907.85 2/13 1637.70 1729.52 1558.21 2/13 无锡 12,370.48 14,003.24 14,850.82 3/13 1075.70 1200.50 1133.38 3/13 南通 10,036.31 11,026.94 11,379.60 4/13 639.30 710.18 613.00 5/13 常州 7,805.32 8,807.58 9,550.06 5/13 616.60 688.11 631.78 4/13 徐州 7,319.77 8,117.44 8,457.84 6/13 481.82 537.31 517.43 6/13 扬州 6,048.33 6,696.43 7,104.98 7/13 337.27 344.07 325.49 9/13 盐城 5,953.38 6,617.39 7,079.78 8/13 400.10 451.01 453.26 7/13 泰州 5,312.77 6,025.26 6,401.77 9/13 375.20 420.29 416.65 8/13 镇江 4,220.09 4,763.42 5,017.04 10/13 311.74 327.59 303.96 10/13 淮安 4,025.37 4,550.13 4,742.42 11/13 264.21 297.02 300.08 11/13 宿迁 3,262.37 3,719.01 4,111.98 12/13 221.17 267.82 271.78 12/13 连云港 3,277.07 3,727.92 4,005.03 13/13 245.17 274.81 212.81 13/13 资料来源：Wind，联合资信整理 3.江苏省信用债发行情况 2020－2022年和2023年1-11月，江苏省信用债发行规模呈波动回升趋势，信用债发行主体以高级别（AAA和AA+）主体为主，利差整体呈现先降后升的变化趋势，2023年2月初达到高位后开始缓慢回落，但整体仍高于2022年下半 年水平。 2020－2022年和2023年1-11月，全国各省信用债发行规模1合计数分别为 38.04万亿元、41.82万亿元、38.54万亿元和40.89万亿元，呈波动增长趋势。其中，年度信用债发行规模在万亿元以上的省市包括北京、上海、广东、浙江、江苏、福建、山东和天津，2020－2022年和2023年1－11月，上述8个省份信用债发行金额合计分别为29.64万亿元、33.38万亿元、30.45万亿元和32.74万亿元，占全国的比例保持在80%左右；其余省份年度发行规模在万亿元以下（四川省2023年至今发行规模也已接近万亿元）。2023年1－11月，全国各省（合计）发行规模超过上年全年水平。 资料来源：wind、联合资信整理 图32020－2022年及2023年1－11月全国信用债券发行情况（年发行额万亿元以上省份） 资料来源：wind、联合资信整理 图42020－2022年及2023年1－11月全国信用债券发行情况（年发行额万亿元以下省份） 从江苏省信用债发行情况来看，2020－2022年和2023年1-11月，江苏省信 用债发行金额变化趋势与全国一致，呈波动上升趋势，分别为2.67万亿元、3.30万亿元、3.10万亿元、3.14万亿元，信用债发行金额在全国有发债的34个省份 2中排名分别为第四位、第五位、第五位和第五位。 从发债主体信用水平来看，信用债发行主体仍以高级别主体为主，AAA主体和AA+主体发行规模分别占总发行规模的62%和23%，AA和和AA-及以下主体分别占12%和1%，其余主体为无评级，高级别主体在获取信用债融资方面的优势明显。 1统计口径为Wind信用债全口径，包含各类金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持债券、同业存单，不含国债、地方政府债；以发行计 22022年起全国34个省份中有信用债发行的省份增加中国澳门，增至33个 省份/项目 2020 2021 2022 2023.11 广东 44,799.01 53,113.99 39,066.80 41,552.14 浙江 23,932.19 34,317.89 31,962.82 32,270.85 江苏 26688.96 32981.68 30986.02 31446.02 --占全国的比例 7.02% 7.89% 8.04% 7.69% --排名 4/34 5/34 5/34 5/34 福建 19,461.90 22,027.88 19,250.04 19,042.03 山东 13,160.69 15,360.99 13,749.41 15,439.57 资料来源：wind、联合资信整理 表32020－2022年及2023年1－11月江苏省及可比省份信用债券发行规模和排名（亿元） 资料来源：wind、联合资信整理 图52022年江苏省信用债发债企业主体评级3分布 利差方面，根据Wind城投债利差数据，2020－2022年底，浙江省、山东省、江苏省与广东省（不含下辖区域）AAA级别城投债利差均呈现先降后升的变化趋势；受超预期因素及债券市场供需变化等宏观因素影响，2022年底利差陡然上升，至2023年2月初达到高位后开始缓慢回落，但整体仍高于2022年下半年水平，利差走势大体与国债收益率走势一致。可比省份中，山东省利差高于其余三省，差异在50~80bps左右；江苏省与浙江省利差接近，差异保持在10~20bps；广东省利差略低于江苏省、浙江省，差异在0~20bps左右。 图6江苏省（不含下辖区域）与可比省份AAA级别城投债利差走势 资料来源：Wind资讯——城投地图 二、江苏省政府产业集团信用情况 1.江苏省政府产业集团概况 政府产业集团（含单一产业集团和多元产业投资集团）区别于城投平台，主 3表中无评级的发债企业主要为结构化产品（ABS、ABN）和私募债、定向工具发行主体，无主体评级或未披露 要指各级政府项下以产业投资运