信用利差周报2023年第42期：央行大幅超额续作MLF，债券收益率普遍下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年11月13日—11月17日 总第494期 2023年第42期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究 央行大幅超额续作MLF，债券收益率普遍下行 ——信用利差周报2023年第42期 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第41期】监管发声加力支持民营房企债券融资，交投升温债券收益率走势分化2023-11-13 【信用利差周报2023年第40期】多部门发声强调强化债市监管守好风险底线，债券收益率全面下行2023-11-6 【信用利差周报2023年第39期】企业债职责划转全面落地，信用利差多数走扩2023-10-30 【信用利差周报2023年第38期】债券市场发行规模有所增加，各券种收益率普遍上行2023-10-23 【信用利差周报2023年第37期】上交所推进科创债提质扩量，发行转淡二级市场量涨价跌2023-10-16 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 11月15日，央行开展14500亿元一年期MLF操作，利率与上一期持平为2.5%。 扣除当日到期的8500亿元MLF后，央行实现净投放规模6000亿元，为2016年12月以来的最高水平。此次央行通过MLF大规模投放向市场注入基础货币，有利于缓和市场中长期流动性压力。展望后市，在稳增长、降成本、债务化解等需求下，预计货币政策仍存在发力空间。一方面，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。11-12月利率债供给规模预计仍将维持较高水平，市场对于中长期的资金需求或将持续较高，货币政策宽松仍存在必要性。另一方面，受美国劳动力市场降温、美债发行节奏放缓影响，人民币兑美元汇率压力出现缓和，汇率风险对于货币政策的制约进一步弱化。未来如果市场流动性受到扰动，预计货币政策仍有发力空间，以维护市场资金水平合理充裕，同时考虑到当前国内经济修复有所提速，但需求不足问题仍然存在，综合来看债券收益率或延续震荡走势。 宏观数据 10月份工业生产、消费等指标继续修复，但投资不足问题持续存在。10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，增速较上月加快0.1个百分点。10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，增速比9月份加快2.1个百分点；1—10月份，全国固定资产投资419409亿元，同比增长2.9%，较上月下降0.2个百分点。 货币市场 上周，央行在公开市场开展17610亿元7天期逆回购和14500亿元MLF操作， 同期有12500亿元7天逆回购和8500亿元MLF到期，最终央行净投放资金11110亿元。上周，虽然央行大幅投放资金，但在税期高峰和政府债券发行缴款等因素的影响下，资金价格全面上行。截至上周五，各期限质押式回购利率较前一期均有所上行，幅度在7-29bp之间。 一级市场 上周，信用债发行规模为2634.29亿元，较上一期发行规模增加614.38亿元， 日均发行规模为526.86亿元，较前一期日均发行规模增加122.88亿元。取消发 行债券规模为27.5亿元，较前一期减少20.10亿元。分行业来看，基础设施投融 资行业发行规模合计828.12亿元，较前一周增加282.32亿元；产业债中，综合、 建筑、电力生产与供应等行业发行规模处于靠前水平，均超过157亿元。净融资方面，多数行业表现为融资净流入。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周，债券二级市场现券交易额较上一期增加2616.65亿元至73538.17亿元，日均现券交易额较前一期增加523.33亿元至14707.63亿元，债券交投活跃度有所提升。债券收益率多数下行，利率债方面，截至上周五，国债和国开债收益率普遍下行，幅度最大为11bp；信用债收益率全面下行，幅度在1-13bp之间。信用利差走势分化，评级利差多数收窄。 一、市场热点：央行大幅超额续作MLF，货币政策延续宽松 11月15日，央行开展14500亿元一年期MLF操作，利率与上一期持平为2.5%。 扣除当日到期的8500亿元MLF后，央行实现净投放6000亿元，为2016年12月以来的最高水平。此次央行通过大规模投放MLF向市场注入基础货币，有利于缓和市场中长期流动性压力。10月以来，在“一揽子化债方案”持续推进背景下，特殊再融资债券重启发行，月内有24个省份发行特殊再融资债券，规模超过1万亿元。根据央行数 据，10月政府债券新增1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，维持8月以来的高增态 势。10月以来地方政府债供给增加对资金面形成一定挤压，商业银行发行同业存单弥 补资金缺口的需求有所上升，同业存单利率也出现较快上行，截至11月14日，中债1年期AAA级同业存单到期收益率较10月初上行15bp至2.56%，高于同期MLF利率 6bp。在当前背景下，央行超额续作MLF投放资金，或对中长期市场流动性形成一定支撑。展望后市，在稳增长、降成本、债务化解等需求下，预计货币政策仍存在发力空间。一方面，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过关于批准国务院增发国债决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。11-12月利率债供给规模预计仍将维持较高水平，市场对于中长期的资金需求或将持续较高，货币政策宽松仍存在必要性。另一方面，受美国劳动力市场降温、美债发行节奏放缓影响，人民币兑美元汇率压力出现缓和，汇率风险对于货币政策的制约进一步弱化。未来如果市场流动性受到扰动，预计货币政策仍有发力空间，以维护市场资金水平合理充裕，同时考虑到当前国内经济修复有所提速，但需求不足问题仍然存在，综合来看债券收益率或延续震荡走势。 二、宏观数据：工业生产增长加快，固定资产投资增速延续下降 10月份工业生产、消费等指标继续修复，但投资不足问题持续存在。10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，增速较上月加快0.1个百分点。从三大门类看，采矿业增加值同比增长2.9%，较上月加快1.4个百分点；制造业增长5.1%，加快0.1 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.5%，回落2.0个百分点。10月 份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，增速比9月份加快2.1个百分 点。固定资产投资增速延续下降。1—10月份，全国固定资产投资419409亿元，同比 表1：最新宏观经济数据一览 增长2.9%，较上月下降0.2个百分点。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2022年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年10月 2023年9月 49.50%50.20% 社会消费品零售同比增速 2023年10月 2023年9月 7.60%5.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-10月 2022年1-9月 2.90%3.10% 工业增加值同比增速 2023年10月 2023年9月 4.60%4.50% CPI同比增速 2023年10月 2023年9月 -0.20% 0.00% PPI同比增速 2023年10月 2023年9月 -2.60%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2023年10月 2023年9月 -6.40%-6.20% 进口同比增速（以美元计） 2023年10月 2023年9月 3.00% -6.30% 贸易顺差（以美元计） 2023年10月 2023年9月 565.3亿美元778.3亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-9月2022年1-8月 -9.00% -11.70% 社会融资规模存量同比增速 2023年10月 2023年9月 9.30%9.00% M2同比增速 2023年10月 2023年9月 10.30%10.30% M1同比增速 2023年10月 2023年9月 1.90%2.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行大幅投放资金，但税期高峰和政府债券发行缴款等因素的影响下资金价格全面上行 上周，央行在公开市场开展17610亿元7天期逆回购和14500亿元MLF操作，同 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 期有12500亿元7天逆回购和8500亿元MLF到期，最终央行净投放资金11110亿元。上周，虽然央行大幅投放资金，但在税期高峰和政府债券发行缴款等因素的影响下，资金价格全面上行。截至上周五，各期限质押式回购利率较前一期均有所上行，幅度在7-29bp之间，其中DR007较前一周上行17bp至2.02%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别上行1.0bp和0.2bp，两者之间利差收窄至10.1bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.60122.50122.40112.30112.20102.10102.009 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%517610亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%512500亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%114500亿元 MLF/TMLF到365天2.75%18500亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———32110亿元回笼总量———21000亿元 净投放———11110亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 2.80% BP35 30 2.40% 25 2.00% 1.60% 20 1.20% 15 10 5 DR001DR021 DR007DR1m DR014 0 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本涨跌互现 上周，信用债1发行规模为2634.29亿元，较上一期发行规模增加614.38亿元， 日均发行规模为526.86亿元，较前一期日均发行规模增加122.88亿元。取消发行债券规模为27.5亿元，较前一期减少20.10亿元。分券种来看，除PPN发行规模有所减少外，其他各券种债券发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计828.12亿元，较前一周增加282.32亿元；产业债中，综合、建筑、电力 生产与供应等行业发行规模处于靠前水平，均超过157亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资净流出规模为182.83亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中批发和零售业、建筑、钢铁行业融资净流入规模相对较高，均超过58亿元；而房地产、交通运输和装备制造行业净流出规模较高。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现。 1.除PPN发行规模有所减少外，其他各券种债券发行规模均有所增加。 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可转债等。 图4：主要券种发行规模变化情况 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 亿元 超短期融资券短期融资券中期票据公开发行公司债非公开发行公司债PPN资产支持证券 2023.11.13-2023.11.17 2023.11.6-2023.11.10 数据来源：Wind，中诚信国际整理 2.分行业来看，基础设施投