京东物流（02618）：降本叠加收入增长公司业绩扭亏为盈

业绩简评 2024年3月6日，京东物流发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1666.25亿元，同比增长21.27%；实现归母净利润 6.16亿元，同比增长20.78亿元，扭亏为盈。其中4Q2023公司实现营收472.01亿元，同比增长9.75%；实现归母净利润10.39亿元，同比增长194.72%。 经营分析 营收同比增长，其他客户收入增长较快。2023年公司营业收入达 1666.25亿元，同比增长21.27%，分客户看：1）公司一体化供应 链客户收入为815亿元，其中外部一体化客户收入为314亿元，同比增长7.7%。外部一体化供应链客户ARPC同比增长15.2%至42万元，主要系公司持续拓展现有客户合作广度与服务深度。其中，收入贡献不低于一千万的外部一体化供应链客户数量为384名，同比增长6.1%；单客户平均收入为4590万元，同比增长8.8%。 港币(元)成交金额(百万元) 2）公司其他客户收入为852亿元，同比增长42%，主要系公司持 续拓展与抖音快手等电商平台合作、推进与德邦的网络融合。毛利率同比提升，管理費用率同比改善。2023年公司毛利率为 7.61%，同比增长0.26pct，主要由于（1）延伸客户服务链条；（2）业务规模扩大带来规模效应，推动成本节降；（3）通过自动分拨、简化操作员分拨流程，降低分拨错误率降低运营成本；通过车型升级、运载资源优化分配等方式精细化运营能力，降低运输成本。2023年公司销售费用率为3.0%。同比增加0.04pct；公司管理费用率为4.16%，同比减少0.41pct。2023年，由于毛利率提升以及 费用率的改善，公司实现归母净利率0.37%，同比增长1.39pct继续扩大海外布局，科技创新升级物流产品。面对全球供应链重构，公司以海外仓为核心，构建全球供应链网络，为中国出口品牌 与海外客户提供优质高效的一体化供应链服务。公司仓库自动化解决方案及产品帮助客户实现仓储模式升级，2023年已帮助汽配、服饰、医药等多个行业的外部客户解决多SKU分拨难题，帮助客户降本增效。未来，公司将继续推动科技创新，提升精细化经营能力，探索大语言模型的应用，不断推动升级公司物流产品。 盈利预测、估值与评级 上调2024-2025年净利润预测至13.2亿元/25.2亿元，新增2026 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 230306 230606 230906 231206 成交金额京东物流恒生指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240306 0 主要财务指标 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137,402 166,625 181,554 193,510 205,994 营业收入增长率 31.24% 21.27% 8.96% 6.59% 6.45% 归母净利润(百万元) -1,397 616 1,311 2,493 3,725 归母净利润增长率 n.a. n.a. 66.28% 62.97% 38.97% 摊薄每股收益(元) -0.212 0.093 0.198 0.377 0.564 每股经营性现金流净额 2.02 2.47 1.15 1.45 1.76 ROE(归属母公司)(摊薄) -5.02% 1.13% 2.34% 4.30% 6.10% P/E -63.62 80.74 37.95 19.96 13.36 P/B 2.14 1.11 1.08 1.03 0.96 年预测37.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示 电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 104,693 137,402 166,625 181,554 193,510 205,994 货币资金 17,923 21,495 17,207 18,858 22,096 26,928 增长率 31.2% 21.3% 9.0% 6.6% 6.5% 应收款项 12,164 14,935 14,709 16,150 17,214 18,324 主营业务成本 -98,909 -127,302 -153,942 -167,142 -177,203 -187,870 存货 683 647 624 690 732 776 %销售收入 94.5% 92.6% 92.4% 92.1% 91.6% 91.2% 其他流动资产 14,631 20,526 24,118 24,118 24,118 24,118 毛利 5,784 10,100 12,683 14,412 16,306 18,124 流动资产 45,401 57,604 56,658 59,817 64,160 70,146 %销售收入 5.5% 7.4% 7.6% 7.9% 8.4% 8.8% %总资产 59.1% 54.0% 50.2% 52.7% 55.0% 58.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 1 长期投资 156 156 475 475 475 475 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 8,875 14,989 16,060 16,901 17,258 17,129 销售费用 -3,078 -4,062 -4,999 -5,265 -5,612 -5,974 %总资产 11.6% 14.0% 14.2% 14.9% 14.8% 14.2% %销售收入 2.9% 3.0% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% 无形资产 3,957 11,284 10,652 10,367 10,127 9,869 管理费用 -2,867 -3,157 -3,353 -3,472 -3,507 -3,527 非流动资产 31,394 49,093 56,243 53,727 52,483 50,865 %销售收入 2.7% 2.3% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% %总资产 40.9% 46.0% 49.8% 47.3% 45.0% 42.0% 研发费用 -2,813 -3,123 -3,571 -3,710 -3,760 -3,797 资产总计 76,795 106,697 112,902 113,544 116,642 121,011 %销售收入 2.7% 2.3% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 短期借款 0 1,301 4,620 3,027 3,027 3,029 息税前利润（EBIT） -2,975 -242 760 1,965 3,427 4,827 应付款项 6,773 9,100 8,730 9,679 10,262 10,880 %销售收入 n.a n.a 0.5% 1.1% 1.8% 2.3% 其他流动负债 17,773 23,846 25,981 25,957 25,980 26,004 财务费用 -485 -276 367 -170 -54 136 流动负债 24,546 34,246 39,331 38,662 39,268 39,913 %销售收入 0.5% 0.2% -0.2% 0.1% 0.0% -0.1% 长期贷款 0 5,108 5,345 5,345 5,345 5,345 资产减值损失 156 291 252 0 0 0 其他长期负债 11,860 14,134 12,852 12,852 12,852 12,852 公允价值变动收益 -12,844 0 0 0 0 0 负债 36,406 53,489 57,528 56,859 57,465 58,109 投资收益 -37 -13 16 0 0 1 普通股股东权益 37,938 46,581 48,158 49,469 51,962 55,686 %税前利润 n.a n.a 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 -15,600 -814 1,619 2,588 4,217 5,861 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -24,361 -26,311 -26,041 -24,731 -22,238 -18,513 营业利润率 n.a n.a 1.0% 1.4% 2.2% 2.8% 2,451 6,628 7,216 7,216 7,216 7,216 营业外收支 0 0 0 0 0 0 76,795 106,697 112,902 113,544 116,642 121,011 税前利润 -15,600 -814 1,619 2,588 4,217 5,861 利润率 n.a n.a 1.0% 1.4% 2.2% 2.8% 比率分析 所得税 -60 -276 -452 -647 -1,054 -1,465 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 27.9% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -15,661 -1,090 1,167 1,941 3,163 4,396 每股收益 -2.56 -0.21 0.09 0.20 0.38 0.56 少数股东损益 181 307 551 630 670 671 每股净资产 6.14 7.06 7.29 7.49 7.86 8.43 归属于母公司的净利润 -15,842 -1,397 616 1,311 2,493 3,725 每股经营现金净流 -1.30 2.02 2.47 1.15 1.45 1.76 净利率 n.a n.a 0.4% 0.7% 1.3% 1.8% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -674% -5% 1% 2% 4% 6% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -32% -2% 1% 1% 2% 3% 净利润 -15,661 -1,090 1,167 1,941 3,163 4,396 投入资本收益率 -122% -1% 1% 2% 4% 5% 少数股东损益 -181 -307 -551 -630 -670 -671 增长率 非现金支出 7,795 13,109 15,420 6,869 7,599 8,403 主营业务收入增长率 43% 31% 21% 9% 7% 6% 非经营收益 0 0 0 0 0 1 EBIT增长率 n.a. n.a. 158.5% 74.4% 40.8% 营运资金变动 0 1,602 316 -582 -499 -512 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. 66.3% 63.0% 39.0% 经营活动现金净流 -8,047 13,314 16,352 7,598 9,593 11,615 总资产增长率 -35% 175% 6% 1% 3% 4% 资本开支 0 -4,690 -5,100 -5,947 -6,355 -6,785 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 30.57 35.99 32.47 32.47 32.47 32.47 其他 0 -8,417 9,999 0 0 0 存货周转天数 1.99 1.91 1.51 1.51 1.51 1.51 投资活动现金净流 0 -13,107 -15,099 -5,947 -6,355 -6,785 应付账款周转天数 23.22 22.75 21.14 21.14 21.14 21.14 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 27.07 31.70 34.01 33.13 32.21