高收益债策略周报2024年第8期：两会提标本兼治防范化解房地产风险，高收益债净价指数延续上涨

策略周报 2024年2月26日-3月3日 总第164期 2024年第8期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年回顾及下阶段展望】化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优，2024-1-24 【2023年高收益债指数表现分析】各板块行情分化趋势明显，城投短久期下沉仍有空间，2024-1-24 【高收益债策略周报2024年第7期】“统借统还”化解城投债务风险，高收益债净价指数延续上涨，2024-2-28 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 两会提标本兼治防范化解房地产风险 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2024年第8期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前期 有所收窄，2024年3月1日指数为160.59，较前期上涨0.152%。 高收益地产债：3月5日，第十四届全国人民代表大会第二次会议召开， 《政府工作报告》提出“更好统筹发展和安全,有效防范化解重点领域风险”、“标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险,维护经济金融大局稳定”，后续房地产领域风险防范和化解仍然是重点工作之一。在房地产行业新发展模式下，随着地产调控自主权下放到各城市，政策“工具箱”有望进一步创新和丰富，调控政策仍有优化空间，以平稳推进房地产业转型和高质量发展，在发展中妥善化解行业风险。当前，居民收入预期不足、观望情绪较强，房企销售持续承压，根据中指研究院数据，2月TOP100房企全口径销售额环比下降29.3%，同比下降64.7%，单月销售规模低于2019年以来同期水平；1-2月TOP100房企销售额同比下降51.6%，销售规模在百亿以上、五十亿至百亿的房企分别有14家、 8家，较上年同期分别减少12家、18家，各梯队房企销售额均大幅下降，TOP10、 11-30、31-50、51-100房企销售额均值分别为212.0亿元、65.8亿元、31.4亿元、14.0亿元，较上年同期分别下降47.7%、53.5%、52.0%、57.6%。策略建议方面，近期高收益地产债表现不佳，多数房企销售及再融资面临较大困难，需重点关注债务到期压力较大房企的债务接续情况，避免发生冲击市场信心的个别信用风险事件。 一级市场：发行利率全面下行，无高收益债发行 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所增加 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌且跌幅走阔；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均上涨，云南、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上 涨，煤炭、综合涨幅居前，房地产行业表现不佳。 成交情况：上周，高收益债成交218.26亿元，较前值增加9.00%，占二级市场狭义信用债成交总额的2.28%，与前值基本持平；1）从成交量价看，投资型高收益城投债桂贵区域成交活跃度上行，投机型高收益债中万科非标债务展期引发债券价格下跌；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上 规模占比为23.75%，与前值基本持平。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20宝龙MTN001”本息兑付违约。 上周，央行在公开市场开展11640亿元7天期逆回购操作，同期有5320元逆回 购到期，最终净投放6320亿元。资金面略有转松，资金价格普遍下行。近期市场对经济预期未出现明显变化，债市做多情绪浓♘，收益率普遍下行，信用利差普遍收窄。高收益债1一级市场无新发，二级市场成交规模有所增加，城投2债重点区域净价指数均 上涨，云南、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，煤炭、综合涨幅居前，房地产行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2024年3月1日指数为160.59，较前期上涨0.152%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.143%。 本期热点关注方面，3月5日，第十四届全国人民代表大会第二次会议召开，《政 府工作报告》提出“更好统筹发展和安全,有效防范化解重点领域风险”、“标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险,维护经济金融大局稳定”，后续房地产领域风险防范和化解仍然是重点工作之一。一方面，要稳妥有序处置风险隐患，“优化房地产政策,对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持,促进房地产市场平稳健康发展”，随着“金融16条”、地产“三支箭”、城市融资协调机制等一系列融资支持措施落地实施，2023年以来行业融资环境有所好转，但民企修复效果不如国、央企，亟需政策进一步加码，避免因暂时的流动性危机导致债务违约、项目停工，防范风险进一步加剧和蔓延。另一方面，要健全风险防控长效机制，“加大保障性住房建设和供给,完善商品房相关基础性制度,满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”，后续住房保障基础性制度和支持政策有望加速推出，通过新建、配建、改建、盘活存量住宅扩大保障性住房供给，构建“市场+保障”的房地产新发展模式，解决多层次住房需求，以适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化。 在房地产行业新发展模式下，随着地产调控自主权下放到各城市，政策“工具箱” 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 有望进一步创新和丰富，调控政策仍有优化空间，以平稳推进房地产业转型和高质量发展，在发展中妥善化解行业风险。当前，居民收入预期不足、观望情绪较强，房企销售持续承压，根据中指研究院数据，2月TOP100房企全口径销售额环比下降29.3%，同比下降64.7%，单月销售规模低于2019年以来同期水平；1-2月TOP100房企销售额同比下降51.6%，销售规模在百亿以上、五十亿至百亿的房企分别有14家、8家，较上年同期分别减少12家、18家，各梯队房企销售额均大幅下降，TOP10、11-30、 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 160.75 160.70 160.65 160.60 160.55 160.50 160.45 160.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 31-50、51-100房企销售额均值分别为212.0亿元、65.8亿元、31.4亿元、14.0亿元，较上年同期分别下降47.7%、53.5%、52.0%、57.6%。策略建议方面，近期高收益地产债表现不佳，多数房企销售及再融资面临较大困难，需重点关注债务到期压力较大房企的债务接续情况，避免发生冲击市场信心的个别信用风险事件。 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：上海世茂股份有限公司“21沪世茂MTN001”、红星美凯龙控股集团有限公司“21红星01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行利率全面下行，无高收益债发行 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨但涨幅收窄，仅非国有企业有所下跌且跌幅走阔。城投债重点区域净价指数均上涨，云南、广西涨幅居前；产业债重 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 点行业净价指数多数上涨，煤炭、综合涨幅居前，房地产行业表现不佳。高收益债二级成交总额为218.26亿元，较前值增加9.00%，占二级市场狭义信用债成交总额的2.28%，与前值基本持平；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异 常成交规模占比为23.75%，与前值基本持平。下文将从CCXI高收益债被动型净价指 数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数有所上涨，房地产行业跌幅走阔 1.．净价指数涨幅收窄，仅非国有企业下跌且跌幅较高 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，3月1日指数点位为101.81， 图3：CCXI高收益债券被动型净价指数走势 图4：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 115 全样本 非城投国企 城投 非国有企业 0.50% 1050.00% 全样本 城投非城投国企非国有企业 95 -0.50% 85 -1.00% 75 -1.50% 65 -2.00% -2.50% 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 较前值上涨0.029%、涨幅有所收窄。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为107.97、100.38、66.28，仅非国有企业有所下跌，跌幅为2.042%，城投、非城投国企均有所上涨，涨幅分别为0.164%、0.065%。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2.．城投债重点区域普涨，产业债重点行业多数上行 高收益城投债方面，从重点区域6净价指数运行情况来看，各区域净价指数均有所上涨。具体看，云南、广西、贵州区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.451%、0.407%、0.293%；江苏、湖南区域净价指数涨幅较低，分别较前值上涨 0.023%、0.044%。 图5：江苏/湖南/山东高收益城投债净价指数 图6：四川/天津/贵州高收益城投债净价指数 6结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。 110 108 106 104 102 100 98 96 94 湖南 山东 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 四川 天津 贵州 江苏 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 20