高收益债策略周报2023年第9期：关注并防范债券纠纷法律风险 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2023年2月27日-3月5日 总第116期 2023年第9期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第8期】政策助推房地产业资产盘活，高收益债净价指数整体上行，2023-03-02 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 关注并防范债券纠纷法律风险 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第9期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续上涨，涨幅较前值 小幅走阔，3月3日指数为143.89，较前期上涨0.207%。 上海金融法院发布《债券纠纷法律风险防范报告》，建议投资者关注并防范相关风险减少潜在损失：近年来受宏观经济金融环境变化以及尾部发行人信 用资质恶化等因素影响，债券市场风险事件增多，债券违约、信息披露违法违规等行为时有发生，同时结构化发行引发市场风险，对外开放过程中境内外债券市场风险联动效应进一步显现。2023年政府工作报告提出“有效防范化解重大经济金融风险”，我国债券市场规模不断扩大，是资本市场的重要组成部分，债券市场风险有序释放和平稳化解是防范和化解金融风险的关键任务之一。3月2日，上海金融法院发布《债券纠纷法律风险防范报告》，全面总结了债券市场风险和纠纷特征，并按照发行、交易流程及债券种类对债券纠纷进行分类和风险揭示，最后对债券市场参与主体、监管机构、立法部门法律风险防范提出了针对性的对策和建议。值得关注的是，《报告》谈及了市场较为关注的结构化发行和跨境债券纠纷。在实践中，承销机构、发行人如进行结构化发债，不但涉嫌违反监管规定，还可能因违反禁止性法律法规或公共秩序而面临无效的风险，管理人也会因消极管理承担相应赔偿责任，投资者则因存在过错自担部分损失。跨境债券则因发行人、实际融资人、债券持有人分处不同法域，可能会引发管辖冲突，此外还涉及到境内外监管差异问题，法律纠纷风险更为复杂。在风险防范方面，投资者应充分关注债券投资法律风险、采用规范方式进行债券交易、合理利用投资者债权保障机制，减少潜在损失。 一级市场：发行规模大幅上升，发行利率有所下行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计42笔，发行总额296.92亿 元，较前一周增加94.56亿元；加权发行利率为6.83%，加权信用利差为444BP，均较前值下行8BP。 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度延续增势 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，各主体性质指数均有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域 净价指数多数上涨，云南、广西涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、房地产涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交1141.31亿元，较前值增加2.63%，占二级市场狭义信用债成交总额的12.16%，较前值增加0.17个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益城投债成交规模明显增多，投机型高收益民企债缩量至周度较低水平；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比 为15.26%，较前值增加3.22个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 无。 上周，央行公开市场开展逆回购10150亿元，同期有14900亿元逆回购到期，并 对50亿元票据进行等量对冲，公开市场净回笼4750亿元。受周中跨月资金面较为紧张的影响，资金利率先升后降。国债收益率涨跌互现，国开债和信用债收益率普遍上行，信用利差走势分化。高收益债1一级市场发行规模大幅上升，二级市场成交活跃度 延续增势，城投2债重点区域净价指数多数上涨，云南、广西涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、房地产涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续上涨，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年3月3日指数为143.89，较前期上涨0.207%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.208%。 本期策略建议方面，近年来受宏观经济金融环境变化以及尾部发行人信用资质恶 化等因素影响，债券市场风险事件增多，债券违约、信息披露违法违规等行为时有发生，同时结构化发行引发市场风险，对外开放过程中境内外债券市场风险联动效应进一步显现。2023年政府工作报告提出“有效防范化解重大经济金融风险”，我国债券市场规模不断扩大，是资本市场的重要组成部分，债券市场风险有序释放和平稳化解是防范和化解金融风险的关键任务之一。3月2日，上海金融法院发布《债券纠纷法律风险防范报告》，全面总结了债券市场风险和纠纷特征，并按照发行、交易流程及债券种类对债券纠纷进行分类和风险揭示，最后对债券市场参与主体、监管机构、立法部门法律风险防范提出了针对性的对策和建议。值得关注的是，《报告》谈及了市场较为关注的结构化发行和跨境债券纠纷。在实践中，承销机构、发行人如进行结构化发债，不但涉嫌违反监管规定，还可能因违反禁止性法律法规或公共秩序而面临无效的风险，管理人也会因消极管理承担相应赔偿责任，投资者则因存在过错自担部分损失。跨境债券则因发行人、实际融资人、债券持有人分处不同法域，可能会引发管辖冲突，此外还涉及到境内外监管差异问题，法律纠纷风险更为复杂。在风险防范方面，投资者应充分关注债券投资法律风险、采用规范方式进行债券交易、合理利用投 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 143.95 143.90 143.85 143.80 143.75 143.70 143.65 143.60 143.55 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 资者债权保障机制，减少潜在损失。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：上海世茂股份有限公司“21沪世茂MTN001”、俊发集团有限公司“19俊发01”、中天金融集团股份有限公司“20中天金融MTN001”、佳源创盛控股集团有限公司“20佳源创盛MTN003”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模大幅上升，发行利率有所下行 高收益债发行规模大幅回升，发行利率有所下行。上周已出结果的高收益债券共计42笔，发行总额296.92亿元，较前一周增加94.56亿元；加权发行利率为6.83%， 加权信用利差为444BP，均较前值下行8BP。分主体性质来看，上周天津、江苏、吉林等13个省市均有高收益城投债发行，其中天津区域城投连续数周保持较高发行热度，发行期限均较短、不超过1年；分主体看，长春城投、天保投控、淮北建投、天津城投集 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 团、经投集团发行规模靠前，均超过10亿元。非城投国企债方面，上周发行高收益债3只，其中武汉开投发行“23武开01”10亿元，票面利率6.00%；云投集团发行“23云投SCP006”9亿元，票面利率7.82%，发行利差高达577BP，为上周发行利率、利差最高的债项。非国有企业方面发行高收益债1只，恒逸集团发行“23恒逸CP001”5亿元，票面利率7.00%。 400 非国有企业(亿元)城投(亿元) 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 8.00 发行规模(亿元) 加权利率% 300 200 6.00 100 60 50 40 30 20 10 0 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 - 0 4.00 1.30-2.32.6-2.102.13-2.172.20-2.242.27-3.3 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 90D 150D 170D 178D 180D 270D 1 2 1Y+1Y+1Y 2Y+1Y 3 2Y+2Y+1Y 5 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 长春城投 23长投01 6.80 430.58 20.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 天保投控 23津保01 7.50 517.96 18.00 1.00 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 淮北建投 23淮投01 6.50 403.18 17.00 3.00 公募/余额包销 一般公司 债 AA+ 城投 天津城投集团 23津城建 SCP009 7.15 494.09 15.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 经投集团 23张家经投 MTN001 6.50 392.70 10.30 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 武清经开 23武清经开 SCP001 7.80 554.03 10.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 城开农投 23长农01 7.00 443.09 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 天保投控 23津保投 SCP002 6.90 469.50 10.00 0.47 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 天保投控 23津保投CP001 6.65 444.17 10.00 0.49 公募/余额包销 一般短期融资券 AAA 城投 滨海建投 23滨建投 SCP004 6.60 439.09 10.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度延续增势 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势，各主体性质指数均有所上涨。城投债重点区域净价指